上半年营业收入为0.91亿元,同比增长3.44%,其中第二季度同比增速为4.6%,高于一季度。公司业务仍主要集中在华南区域,华南地区收入占比99%,区域限制使公司收入增长不及携程机票代理业务二季度的13%和艺龙6%的增速。 主业中,航空客运代理完成收入0.89亿元,同比增长2.96%,酒店代理和网购代理收入增速较快但规模仍小,合计收入0.01亿元。三项业务中,机票代理、网购代理成本增长快,使得综合毛利率降至73.87%,毛利率同比下降10.55个百分点。营业成本绝对值增加0.1亿元。我们分析成本明细,主要是人员数量、薪酬同比提高以及同期折旧、摊销费用增长,其中员工成本预计同比增加0.02亿以上,折旧和摊销增长在0.07亿左右。 公司费用增长较快,销售费用同比增加0.06亿,广告、工资支出增加占5成。管理费用同比增加0.07亿,其中人工增长0.01亿,上市费用为0.05亿,公司财务费用大幅减少,主要是收回贤成欠款对应利息收入和归还借款支出减少。 主业营业利润为0.41亿元,同比下降26.4%,收回贤成欠款及超额利息收入使营业外收入达0.07亿,公司取得高新技术企业证书从而获取所得税优惠,使的本期所得税同比下降0.05亿。上述因素使得归属上市公司股东净利润0.4亿元,同比下降7.24%。考虑上市股本摊薄作用,基本EPS0.37元。 经营活动现金流为0.19亿元,比去年同期的0.65亿元下降70.37%。主要是支付的往来款、上市费等增加。 利润表整体反映了公司目前经营现状:异地扩张带来人员、成本增加,但新区域业务培育尚需时间,收入增速有限。随着公司募投项目的逐步推进,预计三季度业绩将继续好转。 公司业务进展: 1)异地扩张进展顺利,上半年国际商旅运营中心累计投入1.04亿元,营销服务中心投入0.21亿元。增资上海和香港子公司,并设立北京、成都子公司。上海子公司继续保持快速增长,上半年收入82.7万元,同比增长1倍。香港也步入正轨,营业收入6.8万元。下半年异地扩张仍是重点。 2) 借助与北京朗图融通信息技术有限公司的合作,下半年开始将对中国联通的全国商旅资源深度挖掘。 3) 公司子公司网购科技申请的《支付业务许可证》已完成人民银行深圳分行的公示,计划在年内完成第三方支付牌照的申领。 募投资金使用状况:公司上市净募资5.98亿元,截至11年上半年,已投入募资2.67亿元,其中,承诺投资的国际商旅运营中心进展较快,超募资金向网络支付平台系统投入0.99亿元和归还银行贷款0.43亿元。 业绩预测与评级:根据公司最新业务进展和成本开支变动,并假设与北京朗途融通的合作于11年开始贡献业绩,我们重新测算公司经营业绩,预计11-12年收入同比分别增长20%和32%,归属母公司净利润同比分别增长16%和25%。对应加权EPS分别为0.82元和0.99元,11年PE28.4X,12年PE23.5X,估值中等。考虑公司所处行业仍处于快速发展和整合期,公司具备的技术、资金、管理及上市带来的品牌优势,预计三季度业绩在旅游旺季带动下将有较好表现,暂维持“强烈推荐”评级。 风险:跨区域扩张进展低于预期;航空佣金政策变动超预期等