事件: 4月9日,腾邦国际发布2019年一季报业绩预告。2019Q1,公司预计实现归母净利润1203.53-3008.83万元,同比下降50%-80%。预计非经常性损益对公司净利润的影响为550万元。 评论: 1、战略扩张趋稳,一季报业绩下降。公司2019Q1业绩预计下降50%-80%,主要是在市场环境影响下,公司原有的高速战略拓展转向稳健。非经常性损益的贡献在550万元左右,较去年同期472万元略有增加,预计2019Q1扣非后业绩下降56%-88%。一季度是旅游淡季,2017Q1的归母净利润仅占全年的17%。 2、携手长城资产,优化融资能力与资产结构。公司日前公告与长城资产广东分公司签订战略合作框架协议,长城资产将为公司提供一揽子综合金融服务,例如资产结构优化、债务结构优化、经营管理优化等。长城资产是四大国有AMC公司之一,综合金融服务实力强劲,有望帮助公司优化资产结构、提高资产运营效率、拓宽融资渠道,支持公司旅游主业的扩张。2018年前三季度,公司财务费用率上升0.58pct至3.30%,主要因借款增加导致利息支出增加,未来有望得到优化。 3、投资建议:2019Q1东南亚线路整体表现较弱,受市场环境等影响,公司战略扩张转稳,一季报业绩预计下降。公司与长城资产达成战略合作框架协议,在融资和经营效率上有望得到改善。Q1业绩占全年的比重较小,从全年看,集团有望充分共享粤港澳大湾区发展红利,公司向出境游的转型仍将稳步推进。我们下调公司19-20年每股收益预测为0.47/0.53元,对应PE估值为24x/21x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。

1、非经常损益增厚全年利润,Q4收入微增业绩下滑。2018年公司收入预计增长48%,归母净利润预计增长22%,其中非经常性损益的贡献约为1.31亿元,扣非后业绩约为2.15亿元,同比增长约3.4%。Q4业绩表现疲弱,预计与下半年消费下行压力、东南亚市场环境波动等有关。Q4泰国线路客流约216万人次,同比下降10.5%,越南线路客流增长8%,增速较前三季度亦明显下滑。 2、出境游业务扩张不改,机票业务借势向上。拆分来看:1)公司积极拓展运营航线与出境游产品的数量,渠道布局亦持续推进,推动出境游业务规模扩张。2)根据调研,下半年以来航空公司“提直降代”有所放松,公司凭借销售优势,驱动机票业务业绩提升。3)旅游金融业务平稳发展,未来公司的金融业务将更多地扮演辅助旅游主业扩张的角色。 3、投资建议:下半年出境游业务承压,导致公司扣非后业绩增速放缓,但出境游业务快速扩张趋势不改,机票业务重回增长。12月泰国线路扭转客流下滑趋势,春节出境游市场亦表现较好。随着深圳市与福田区国资入股取得阶段性成果,腾邦集团有望充分共享粤港澳大湾区发展红利。我们预计公司19-20年每股收益为0.49/0.56元,对应PE估值为19x/16x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。

事件:公司公告2018年年度业绩预告,预计全年实现归母净利约为3.12-3.97亿元,同比增长10%-40%,预计非经常性损益对公司净利润的影响约为1.31亿元,扣非归母净利为1.81-2.66亿元,同比增速-13%至+28%。Q4单季归母净利约为0.18-1.03亿,同比增速-74%至+48%,单季扣非归母净利为-0.27至0.58亿元,同比增速-145%至-4%。 旅游业务显著扩张,业务协同稳步推进:公司强化旅游业务与航空、行业金融的协同效应。1)2018年公司积极布局出境旅游业务,拓展国际航线运营数量,增加出境旅游产品,带动公司旅游业务持续增长。预计Q3内生增速有所放缓、Q4扣非业绩疲弱与整体宏观经济波动、汇率压力以及东南亚市场环境影响有关。2)公司在机票业务方面借助上游优势资源及销售优势,业绩进一步提升。3)旅游金融业务平稳发展。 国资成为战略股东,推动战略布局、提升公司治理:公司12月公告深投控和福田投控拟成为公司的战略股东:1)深投控和福田投控在“市区联动”的原则下拟联合对腾邦集团进行战略入股,将联合收购交易标的不低于51%的权益。2)两者拟受让腾邦集团所持有的腾邦国际的股份,并在不影响腾邦集团控股股东地位的前提下成为腾邦国际重要战略股东,深投控和福田投控拟受让的股份比例分别为5-10%和5%。战略股东的引进有助于公司加快战略布局、提升治理能力,有利于公司未来长期发展。 盈利预测:预计18-20年归属净利3.77(+33%)、4.73(+26%)、5.69(+20%)亿元,EPS为0.61、0.77、0.92元,对应PE 12、10、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:出境游行业景气度下降;宏观经济波动影响;政策变化等风险。

事件: 1月30日,腾邦国际发布2018年度业绩预告。2018年,公司预计实现归母净利润3.12-3.97亿元,同比增长10%-40%。其中,2018Q4预计实现归母净利润约6075万元(取中位数),同比下降12.8%。预计非经常性损益对公司净利润的影响为1.31亿元。 评论: 1、全年业绩平稳增长,非经常性损益增厚业绩。公司全年业绩预增10%-40%,其中非经常性损益的贡献约为1.31亿元,预计扣非后业绩为2.24亿元(取中位数),增长8%左右。 2、旅游业务规模扩张,机票业务业绩向上。公司通过航线运营切入出境游行业,2018年运营的航线与出境游产品持续增加,推动旅游业务规模扩张。东南亚是公司重点布局的目的地,但受泰国普吉岛沉船等一次性事件冲击,东南亚线路盈利承压,导致Q3以来业绩增速放缓。下半年以来,机票销售“提直降代”压力减轻,公司机票业务业绩实现提升。旅游金融业务保持平稳。 3、投资建议:公司全年业绩平稳增长,出境游业务受东南亚目的地环境波动冲击,盈利增长放缓,但资源、产品、渠道的快速扩张不改,机票业务压力减轻重回增长。随着深圳市与福田区国资入股取得阶段性成果,腾邦集团有望充分共享粤港澳大湾区发展红利。2019年,公司将战略调整为“资源×渠道×服务”,转型出境游的方向进一步明确。我们预计公司18-20年每股收益为0.58/0.49/0.56元,对应PE估值为13x/15x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。

福田投控流动性支持,未来有望“市区联动”下混合所有制共推公司成长,公司大股东控股地位不变 2018年10月15日,公司公告与深圳市福田投控签署了《战略入股意向协议》,福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份,成为其战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。 2018年11月30日晚,公司公告福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为1亿元的流动性支持,同时与公司控股股东腾邦集团签署战略合作协议,拟在“市区联动”的原则下,以腾邦国际为载体,在不改变腾邦集团控股股东地位的前提下,在履行完必要的决策程序后投资入股腾邦国际并成为重要战略股东,共同打造国内领先的综合旅游集团,此事项需双方另行签署有约束力的协议。 虽有部分市场投资者担忧,截至目前福田投控暂未与公司形成正式协议,但我们认为,首先福田投控出资1亿元对上市公司进行流动性安排,其支持公司发展的态度已经非常明确,本次正式协议尚未落定或主要由于政府部门内部审核流程较长,且可能涉及到市区联动等因素所致,预计不远的将来有望向利好上市公司的角度发展。 市区联动:结合此前10月16日上证报报道,深圳市政府出台促进上市公司健康稳定发展的若干措施,已安排数百亿的专项资金,从债权和股权两个方面入手,构建风险共济机制,降低深圳A股上市公司股票质押风险,改善上市公司流动性。并且,结合新浪财经11月21日报道,深圳市成立两只上市公司纾困私募基金(投控共赢股权投资基金、投控中证信赢股权投资基金),总规模为170亿元,是全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。结合最新媒体报道,深圳市政府12月4日已正式印发《关于更大力度支持民营经济发展的若干措施》,提出4个“千亿元计划”,分别是:确保全市企业年减负降成本1000亿元以上;实现新增银行信贷规模1000亿元以上;以及实现民营企业新增发债1000亿元以上;设立总规模1000亿元的深圳市民营企业平稳发展基金。考虑公司在公告中明确提及“市区联动”思路,且腾邦国际系深圳市目前唯一的旅游A股上市公司,行业属性较为优良,本身近两年伴随出境游快速增长,收入业绩保持良好增势,我们认为未来不排除深圳市级相关机构或旗下相关投资基金也出资,与深圳福田区级投控一起出资成为公司战略投资者,共同推动上市公司更好地成长。 并且,本次公告明确表示战投引入将不影响大股东腾邦集团的控股地位,故我们预计若国资落地,更可能是战略投资股东性质。结合我们的分析,公司过往民企机制灵活进取也为公司适应时代发展业务变化积极求进提供了有利支撑。在这种情况下,我们更倾向于未来若国资战略入股后,有望形成民资相对可控,国资民资共同发展的混合所有制,充分发挥民企激励机制灵活的特点和国企的资金资源优势,共同有效做大做强。从国资入股的形式来看,可能包括受让腾邦国际现有股东老股转让,公司定增等多种形式,但从时间节奏相对较快的角度来看,预计受让老股的可能性相对较大,但也不能完全排除其他入股形式。 控股股东转让部分股权给史进,合伙人机制落地有助于利益捆绑共谋发展,并缓解大股东资金压力 2018年11月30日,公司控股股东腾邦集团与史进签署股份转让协议,通过协议转让的方式,将其所持有的腾邦国际股份3900万股转让给史进,转让前后公司股权结构调整如下图所示。未来转让完成后,史进将共持有公司3917.5万股,占公司总股本的6.35%(转让前占0.03%,系史进在本次公告前6个月通过二级市场集中竞价方式增持公司17.50万股所致),成为公司第三大股东;腾邦集团、钟百胜及其一致行动人共持股17856万股,占公司总股本的28.96%(转让前占35.29%),仍保持公司控股股东地位不变。 1、史进目前系公司控股子公司腾邦旅游集团及腾邦喜游集团总裁,系公司旅游板块业务的主要负责人,此前系喜游国旅集团创始人,在出境游领域有多年运作经验。我们认为本次控股股东腾邦集团转让3900万股给史进主要有助于更好地推进公司合伙人机制落地,史进作为公司旅游业务负责人可以更好地与公司利益捆绑,共谋发展。民企机制灵活的特点持续显现。 2、本次大股东股权转让价格为9.2元/股,系公司停盘前一交易日收盘价的95%,折价程度较为有限,充分彰显公司核心团队领导对公司未来成长及公司股价的信心。 3、本次转让总价款为3.588亿元,在显示史进总对公司成长信心的同时,也有助于缓解大股东短期的资金压力,可以在一定程度上消除前期市场投资者的担忧。 A股首例可转债回购股份,符合目前最新政策新规,建议密切跟踪后续进展 公司拟发行可转债,总金额不超过8.4亿元,期限6年。其中5.9亿用于股份回购,其他2.5亿用于补充流动资金。可转债初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者,具体需要正式募集说明书公告日确定。 1、发行可转债回购股份目前系A股首例。目前董事会已审议通过相关议案,后续需股东大会审议后报证监会审核。结合今年11月9日,证监会、财政部和国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,明确提出“继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式,为回购本公司股份筹集资金”,换言之目前公司这一举措符合相对最新政策新规,且后续销售上预计将采取券商包销形式,后续进展值得密切关注。 2、如果本次可转债回购股份完全落定,一是回购股份的过程中有助于上市公司股价稳定,二是回购股份完成后,由于回购股份对价相对确定,公司可以用于员工持股或其他收购股份支付等方式(股价锁定情况下相对较好安排),同时后市较差时也不排除注销减少股本,总体利用形式相对更加灵活。 3、补充流动资金有助于降低财务费用,助力公司出境游资源端布局。近两年,由于公司快速加大其出境游资源端布局,叠加小额贷等业务扩张,从而带来一定的资金压力,出境游收入高速增长的同时资产负债率也持续提升。这与公司特定发展阶段,出境游不同环节的现金流和盈利能力特点相关出境游业务尤其是批发资源端,由于需要提前采购机票、目的地酒店,加之目的地资源布局,因此这一业务高速扩展期对资金要求较高,但净利率通常好于零售端(旅游零售端通常先收钱,等客户成团出行时才付款,因此现金流好,但净利率相对更低)。未来伴随零售与资源端有效结合,或者资源批发端的高速投入期逐步度过后,上述资金问题则相对可以有效解决,但这一过程需要时间。在这种情况下,本次可转债若顺利完成,其2.4亿资金补流对上市公司现阶段发展的意义还是非常显著的。 主业:Q3收入增速受东南亚影响相对有所放缓,二三线持续发力仍有望支撑出境游中线成长 今年上半年,出境游行业整体稳健增长,上市公司收入增速高达81.94%,表现较突出,主要来自出境游发力贡献。Q3单季公司收入增长38.36%,弱市下仍然保持较快增长,但较上半年增速有所放缓,我们认为与宏观经济、汇率因素以及东南亚市场整体承压相关(泰国沉船事件影响较大),但俄罗斯线受益于世界杯及后效益表现仍然较为突出(今年以来公司俄罗斯航线上座率持续在98%左右)仍然相对良好,对公司整体收入增长形成支撑。 结合我们的持续跟踪,10月以来,泰国游预计仍然表现乏力,直至11月后伴随泰国免签落地,目前才开始逐步回暖。客观而言,宏观经济、汇率等对国内出境游行业成长有直接影响,但结合我们此前报告《短看俄罗斯世界杯+出境游大年,长看二三线消费崛起》中的分析,由于国内各地经济发展不平衡,各区域出境游仍然处于不同发展阶段。其中尤其国内二三线城市,伴随国际航班始发地从一线城市逐步下沉至二三线城市,二三线城市出境游整体仍然处于快速成长期。结合公司目前的渠道布局侧重二三线城市,后续仍可有效受益于二三线城市出境游成长,中线仍有支撑。 短期来看,展望2019年,综合考虑目前的经济情况、各国宏观政治环境,从目的地的角度,公司预计主要采取以下三种策略:对于公司较有信心的优势领域,主要是俄罗斯,公司预计将继续夯实当地目的地资源布局,适当增长其包机航线(如海南+俄罗斯线,出境游与入境游结合等),做深做透构筑壁垒,并巩固柬埔寨、马尔代夫等已有一定优势区域的布局;同时,对于部分公司认为较有潜力的区域,如日本、澳洲线(比如以深圳为基地做中转飞澳洲线路)等,结合部分国内有流量优势的始发地积极突破,并配合一定目的地资源布局;其他则相对有选择进行布局,进而有效支撑公司明年出境游主业的稳定良好增长。此外,对于传统机票领域,伴随国际航线的不断增加和航空公司的运营压力,预计国际航线领域提直降代影响逐步趋于淡化,机票尤其国际机票的盈利能力尤为改善。 综合战略:“旅游*互联网*金融”有望升级为“资源*渠道*服务” 整体来看,公司未来战略有望从“旅游*互联网*金融”升级为“资源*渠道*服务”资源:民企主要通过合作的方式积极推广,主要包括机票资源、景区资源、酒店资源等。公司之前主要的优势集中在国内和国际机票资源端,此后逐步延伸至目的地资源布局,其中包括参股由大股东联合贝恩资本收购马尔代夫水上飞机公司等,也包括与国内外各种景区酒店的合作运营,整体仍然以轻资产运营资源为主。除主要布局国外资源外,结合公司最新微信公众号腾邦旅游TempusTour来看,公司目前也在与国内景点例如华侨城旗下的东部华侨城试水合作,探索多元化合作模式,若进展顺利后续将不断丰富其合作运营的国内景点资源。 渠道:主要包括八爪鱼和欣欣旅游两大B2B平台+线下门店+官网平台。渠道核心系线下门店百城万店计划,这是公司未来发力的重点。一方面,结合前文分析,旅游零售端通常现金流充沛(先收团款,出团时才进行支付,有资金节余),可以对公司目前资源端布局形成有力互补(旅游资源端一般先预付,后收款,资金占用明显),批发+零售后可以有效改善公司现金流状况;二是渠道端尤其线下门店端的发力有助于公司汇集流量,更好地提升对终端目的地资源的议价能力。旅游平台方面则主要通过与地方政府合作,打造智慧旅游系统,并升级为区域型OTA,集旅游同业ERP+智慧旅游系统+区域型OTA一身,未来也有望与旅游集团形成合力,共谋发展。 服务:主要包括对旅游同业的服务(产品批发+平台支持+技术服务等)+企业客户的服务(TMC)。 综合来看,旅游业务尤其出境游业务仍然是公司未来业务的主导,国内游业务则可能适当作为旅游业务的部分补充,而金融业务在目前的监管和风险形式下,公司更侧重作为旅游产业链的补充,控制风险,稳健成长。 终止收购九州风行,但预计影响有限 公司于7月18日发布拟收购九州风行的公告(意在俄罗斯线领域进一步强强联合),公司停盘期间公告表示因九州风行财务投资方较多,利益诉求不一,交易核心条款未能达成一致,终止收购九州风行,但考虑公司目前俄罗斯线零售、地接等布局相对完善,本次终止收购九州风行影响有限。 二三线发力支撑出境游中线成长,建议跟踪国资战投入股及可转债进展,维持中线“买入”评级 维持公司18-20年EPS0.61/0.75/0.89元,对应动态PE分别18/14/12倍,估值处于历史低位。整体来看,福田投控流动性支持,未来有望“市区联动”下混合有所制共推公司成长,民企大股东控股地位不变有助于保留其灵活机制。同时,大股东协议转让部分股权给其核心旅游板块负责人史进先生,有助于落地合伙人机制,9.2元/股转股价及3.59亿元的出资也充分彰显公司核心团队领导对公司未来成长及公司股价的信心,并有助于缓解大股东资金压力。同时,公司拟发可转债用于回购股份补流属于A股首例但符合目前最新政策新规,若落地则将有助于缓解公司资金压力和后续多元化操作。从主业来看,公司依托航线运营+目的地深耕,在侧重布局二三线新兴始发地背景下,其出境游业务中长线仍有支撑,建议跟踪国资战投入股及可转债进展,中线战略布局,维持中线“买入”评级。 风险提示 航空公司直销大幅提升等风险;出境游系统性风险;互联网金融政策风险,国资入股进展及结果可能低于预期;可转债发行进展不及预期。

目标价19.54元,增持评级。公司依托现有大交通与出境游平台资源发展出境游增量业务,渠道逐步向二三线城市下沉,深耕庄家目的地同时抢先整合新兴旅游目的地资源,未来有望借助全产业链与规模优势实现持续业绩增速。维持2018-2020净利润为3.94/4.87/6.25亿,同比增速39%/24%/28%,2018年动态估值17倍,维持目标价19.54元,增持评级。 国资有望成为战略股东,不改变腾邦集团控股地位。目前,由国资战略入股“市区联动”稳步推进中。福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为人民币1亿元的流动性支持,同时拟在“市区联动”的原则下,以腾邦国际为载体,不改变腾邦集团控股股东地位,在履行完必要的决策程序后投资入股腾邦国际并成为重要战略股东,此事项需双方另行签署有约束力的协议。 腾邦旅游总经理史进受让腾邦集团持有的6.33%公司股权。史总将以9.2元/股价格受让腾邦集团3.9千万股(占标的公司股份总数的6.33%),受让完成后,史总成为公司的第三大股东。史总股权占比提升有利于优化公司股权结构、激发核心团队活力,将对公司经营及发展产生积极影响。 发行可转债用于股份回购和补充流动性。此次可转债发行计划募集资金不超过8.4亿,拟用5.9亿回购股份,2.5亿补充流动性。将有效缓解公司资金压力,提高公司偿债能力和抗风险能力,此外也有助于增强市场信心,提升交易活跃度。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。

机票代理龙头,构建机票*旅游*金融大生态圈。公司上市之初为华南地区的机票代理龙头,99%的收入来自于华南地区的机票代理业务。上市之后,逐渐在全国范围内布局票代业务以及大力发展国际票业务,目前在全国B2B机票分销行业中处于领先地位。公司以机票为流量入口,坚定的切入商旅管理以及出境游业务,同时公司构建金融板块,为商旅业务的上下游提供供应链金融服务,厚增公司利润,增强客户粘性,打造机票*旅游*金融的产业链闭环。 出境游行业黑马,业绩爆发式增长,积极拓展上游资源。公司以并购领先的B2B2C平台欣欣旅游网切入出境游行业,模式独特,后又战略投资领先的B2B平台八爪鱼,因此公司具有领先的平台资源和数据资源。公司通过参股、控股当地优质旅行社迅速扩张线下门店,2017年起业绩爆发性增长,收入/归母净利增长175%/59%,2018年上半年收入/归母净利增长82%/56%,三季度受泰国沉船事件影响增速放慢(38%/30%),但仍然远好于行业水平。公司积极拓展上游资源,收购喜游国旅延伸产业链至地接社业务,喜游国旅在香港当地有着丰富的地接社运营经验,被收购后有利于公司将在香港地接的成功经验复制到其他的旅游目的地,收购TMA马尔代夫水上飞机公司布局当地小交通,随着产业链布局的逐渐完善公司旅游业务的盈利能力还有提升空间。 高管增持+股权回购彰显公司信心,国资入股缓解股权质押风险。公司于11月30日晚公告,拟发行可转债募集不超过8.4亿元(含8.4亿元),其中5.9亿用于回购公司股份,为回购新规后A股首个发行可转债进行股权回购的公司。公司核心高管史进先生增持3900万股(腾邦集团以9.2元价格转让),彰显公司高管对公司的发展信心。公司大股东腾邦集团转让股权前累计质押股数占总股本22.37%,占其持有股份的77.88%。公司10月22日公告,公司与深圳市福田投资控股有限公司签署了《战略入股意向协议》。双方基于对彼此发展理念、发展战略的理解和认同,充分发挥双方在产业及金融资本领域的综合优势,将围绕双方协商一致的领域进行战略合作。基于对双方合作前景的信心及对腾邦国际的认可,福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份,成为其重要战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。国资入股有望缓解公司的股权质押带来的流动性风险,也一定程度上说明了其对公司经营成果的认可。目前福田投控福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为人民币1亿元的流动性支持,其余事项还在推进之中,股权质押风险有望得到缓解。 【投资建议】 基于以上判断,我们看好公司未来的发展前景,预计公司18/19/20年营业收入分别为51.21/76.18/103.11亿元,归母净利润分别为3.45/4.28/5.94亿元,EPS分别为0.56/0.69/0.96元,对应市盈率分别为17/14/10倍。目前行业内众信旅游和凯撒旅游的PE分别为21.4和29.86倍。我们认为公司介入出境游行业模式独特,且储备资源丰富,目前增速远超行业,但同时公司的小额贷及P2P业务政策上存在一定的不确定性,因此保守给予公司18倍PE,19年目标价12.42元,上调评级为“买入”。 【风险提示】 旅游目的地地缘政治风险; 宏观经济持续下滑; 小额贷政策发生变化。

盈利预测与投资评级:公司是出境游行业快速成长的黑马,今年以来并表喜游国旅、增持腾邦旅游、拟收购巧趣文化,“旅游+互联网+金融”布局日趋完善。此次公司自身、重要高管、当地政府均用实际行动大力支持公司未来发展,建议投资者积极关注。 上调盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.63/0.76/0.90元,2018年11月30日收盘价对应PE分别为15/13/11倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、大股东股权质押风险等

前三季度增长41%,处于业绩预告区间内 2018前三季度,公司实现营业收入44.78亿元,同增60.24%;实现归母业绩2.94亿元,同增37.31%,扣非后同增41.06%;EPS0.48元/股,处于此前业绩预告(30-60%)区间内,但逊于我们此前业绩前瞻中的预测。 Q3增速有所放缓,预计受东南亚大环境承压及喜游并表综合影响 Q3单季收入增长38.36%,较上半年81.94%的增速有所放缓,考虑Q3有喜游并表因素,预计除了旺季高基数的影响外,我们认为与宏观经济、汇率因素以及东南亚市场整体承压相关(泰国沉船事件影响较大),但俄罗斯线仍然相对良好,对公司整体收入增长形成支撑。受东南亚游承压的大环境和Q3喜游(主要包括部分目的地资源业务)并表的综合影响,公司单季业绩增长29.71%,扣非后增长18.97%,较中报增速相对放缓。Q3单季,公司毛利下降0.61pct,而销售/管理费率下降0.07/0.61pct,但财务费率因公司目的地布局及小额贷业务资金支出增加而提升1.59pct。 渠道&上游布局支撑主业增长,积极关注福田投控拟战投入股进展 公司此前公告与深圳福田投控(隶属于福田区国资委旗下)签署了《战略入股意向协议》,目前处于停牌中,福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份,成为其战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。未来若福田投控入股落地,一是有助于缓解市场此前对大股东资金问题的担忧,二是上市公司有望成为民资+国资共同控股的主体,国资背景下未来不仅有望业务合作协同,且在现有政策背景下有望争取更加有利地位谋发展。从主业来看,虽然短期东南亚目的地或受事件性因素影响,但出境游中长线成长可期,且公司通过深耕大交通+目的地资源布局策略,叠加旅游B2B布局,中长期成长仍然值得期待。 风险提示 实控人变更;航空公司直销大幅提升等风险;出境游系统性风险;互联网金融政策风险,具体协议转让的进度及方式、价格仍待进一步确定。 出境游快速崛起,短期受限于市场风格,维持中线“买入” 预计18-20年EPS0.61/0.75/0.89元(暂未考虑收购九州风行预期等),对应PE16/13/11倍,处于历史低位。公司依托航线运营+目的地深耕,出境游业务中长线仍有支撑,建议跟踪福田投控战投入股进展择机布局,维持中线“买入”。

事项: 公司发布2018年三季报: 2018年Q1-Q3实现营业收入44.78亿元(+60.24%),归母净利润2.94亿元(+37.31%),扣非归母净利润2.08亿元(+41.06%),每股收益0.48元。 其中2018Q3实现营业收入19.25亿元(+38.36%), 归母净利润6695万元(+29.71%),扣非归母净利润7013万元(+18.97%)。 平安观点: 业绩保持高增长,但Q3盈利增速较Q1、Q2有所下降。Q1-Q3营业收入和净利润取得较高增速,主要增长来自旅游业务和金融服务业务。其中Q3营业收入同比增速38.36%,较Q1的99.01%和Q2的69.77%均下降,Q3净利润同比增速28.96%,较Q1的35.34%和Q2的68.10%也有所下降。并且,Q3的毛利率和净利率分别为14.76%和4.46%,也较Q1的19.10%和6.10%、Q2的19.64%和14.93%下降,主要是旅游业务规模增长导致相应的旅游成本增加,以及销售费用、财务费用均增加所致。 深耕“大交通+目的地资源”,打造俄罗斯、马尔代夫核心目的地。目前腾邦国际已成为国内最大的定期航线运营商,预计至今年年底将运营60条航线。俄罗斯是公司布局海外旅游市场的核心战略性目的地,上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA 集团,今年开始大力切入马尔代夫旅游市场,实现“大交通”与“小交通”的协同,贯彻纵向一体化战略,打造马尔代夫庄家目的地。 控股喜游国旅、计划收购九州风行,加强资源端控制力。公司6月-7月先后现金增持喜游国旅股权,从此前的持股37.26%到目前的持股92.25%,取得喜游国旅的控股权,且公司拟通过发行股份及现金支付的方式收购九州风行全部或部分股权,于2018年7月17日签署意向性协议,目前重大资产重组正在进展中。九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。 福田投控拟战略入股腾邦国际,并探讨成为第一大股东可能性。腾邦国际控股股东腾邦集团持有公司股份1.77亿股,占公司股份总数的28.73%,其持有的公司累计处于质押状态的股份1.38亿股,占其所持有公司股份的77.88%,占公司股份总数的22.37%。由于近期股价下跌较多,公司股权质押面临较大压力,福田投控战略入股可缓解公司控股股东流动性压力。公司已于该项事宜于10月15日因该事项停牌,至今尚未复牌。 投资建议:公司以机票代理起家,从2014年开始大力布局旅游业务,大旅游生态圈战略逐渐落地,出境游业务从无到有,依托资源端掌握大交通优势,以及喜游国旅目的地深耕运营的优势,发展速度快于同行业,我们看好公司未来在出境游业务的发展。如果福田投控战略入股,可缓解公司控股股东流动性压力,帮助公司渡过难关。维持2018年-2020年公司归母净利润预测分别为3.81亿元、5.01亿元、6.11亿元,EPS 为0.62元、0.81元、0.99元,目前股价对应PE 为15.7倍、11.9倍、9.8倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。前期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。

事件: 10月29日,腾邦国际发布2018年三季报。2018Q1-Q3,公司实现营业收入44.78亿元/增长60.24%,归母净利润2.94亿元/增长37.31%,扣非后归母净利润2.08亿元/增长41.06%,基本每股收益0.48元/增长26.32%。符合此前预告。 其中,Q3实现营业收入19.25亿元/增长38.36%,归母净利润6695万元/增长29.71%,扣非后归母净利润7013万元/增长18.97%。 评论: 1、Q3出境游景气度一般,扣非后业绩增速放缓。2018Q3,公司营收增长38.4%(Q2增长70.5%),扣非业绩增长19.0%(Q2增长98.7%),较Q2均明显放缓,主要因Q3出境游行业增速回落,赴泰游客因沉船事件下滑8.8%,对利润端冲击较大,日本和欧美长线游同样表现平淡,仅港澳游暑期有所升温。另一方面,公司运营的国际航线与出境游产品继续增加,门店网络布局持续推进,出境游业务仍保持扩张。公司机票业务与金融业务保持稳健。 2、业务波动拖累毛利率,财务费用增加较快。前三季度,公司毛利率下降1.46pct至17.40%,一方面,因为毛利率较低的旅游业务占比扩大,另一方面,受不可控事件冲击,Q3东南亚产品毛利率下降。销售费用率下降0.03pct至1.50%,主要因收入基数扩大,前三季度公司销售费用增长56.8%,主要因业务扩张期销售人员薪酬与广告费增加;管理费用下降1.89pct至3.92%;财务费用率上升0.58pct至3.30%,主要因借款增加导致利息支出增加。综合影响下,前三季度公司净利率下降0.54pct至8.14%。 3、意向布局上游休闲资源,深圳国资福田投控拟战略入股。10月12日,公司公告有意向收购上海巧趣文化60%股权。上海巧趣文化是一家城市型主题公园连锁运营商,计划未来在南京、宁波等一二线城市拓展亲子主题乐园。此次收购有望在未来与公司旗下旅行社的流量形成协同,为公司带来新的盈利点。10月15日,公司披露福田投控拟通过适当方式持有公司股份,成为重要战略股东,公司控股权有可能发生变更。福田投控是深圳市福田区政府全资国有控股企业,旗下旅游相关资产不多,若入股事项落地,利好主要体现在资金支持上。 4、投资建议:Q3公司业绩受行业因素干扰而放缓,但出境游业务在资源端、产品端、渠道端多点扩张势头不改,随着公司推进整合喜游国旅、九州风行,未来协同与规模效应有望改善盈利。同时,公司意向布局国内休闲资源,有望提升旅行社流量的转化率。福田投控拟入股,或将增强公司资金实力,有利于保持扩张趋势。我们预计公司18-20年的每股收益为0.62/0.66/0.78元,对应PE估值16x/15x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。

半年报业绩亮眼,现金流有所好转 2018年上半年公司实现营收25.53亿元/+81.94%,归母净利润2.27亿元/+39.73%,EPS0.37元/股,扣非归母净利润1.38亿元/+55.74%,基本符合预期。其中Q2营收13.91亿元/+69.77%;归母净利润1.67亿元/+46.97%,增速略超预期。 上半年公司整体毛利率为19.39%,同比下降2.93个点,主要系公司业务结构调整所致。三费方面,销售费率小幅下降0.01点至1.54%,管理费用大幅降低2.61点至5.03%,财务费率降低0.34点为3.02%,公司三费控制良好,管理经营效率稳步提升。上半年公司经营性现金流净额为-7.32亿元,比Q1的-7.89亿略有好转,经营性现金流流出增加主要是向海航预付机票款1亿元、包机模式预付款3亿元及小额贷放贷规模增加约2亿元。 商旅业务持续高增长,并表喜游国旅有望增厚业绩 上半年公司商旅服务(涵盖机票代理、出境游、差旅等业务)实现营收22.75亿元,同比增长85.64%,继续保持着高速增长的步伐。其中主营出境游批发的子公司腾邦旅游实现营收15.26亿,净利润0.53亿元。下半年公司将并表喜游国旅,喜游17年营收为4.23亿元,且承诺18年净利润达到8000万元,公司业绩有望进一步增厚。此外,公司拟收购九州风行继续加码出境游布局,公司旅游业务预计将延续快速增长的步伐。 金融业务稳健发展,规模扩大、毛利率下降 上半年公司金融服务实现营收2.77亿元/+56.37%,毛利率同比下降11.81个点至53.87%,主要是因为随着金融业务的规模不断扩大,融资成本有所上升。其中,小额贷款业务实现收入2.14亿元/+29.44%,净利润0.86亿元/+42.09%。金融业务仍是公司营收和净利润增长的重要来源。 估值与评级:我们看好公司的长期发展空间,维持18/19/20年EPS分别为0.64/0.79/0.96元,对应PE分别为18倍/14倍/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;互联网金融政策变动风险;收购不及预期。

机票代理起家,三大业务齐头并进 公司从机票代理起家,逐步形成了“旅游×互联网×金融”的战略布局,业务范围从单一的机票代理扩展为涵盖旅游度假、航空运营、商旅管理、金融服务四大板块。2018年上半年实现营收25.53亿元,同比增长81.94%,归母净利润2.27亿元,同比增长39.73%。 票代业务稳中有升,积极延伸差旅管理 票代政策趋紧背景下机票代理行业进入洗牌阶段,公司通过将机票业务升级至包机业务、提高国际机票占比等调整保持着稳中有升的步伐,同时依托优质客户资源,积极向差旅管理业务拓展。 大旅游战略下实现全产业链布局 公司通过资源端、运营端、获客端三大层面的布局,逐步实现大旅游战略的全产业链布局。上游方面,公司以航线运营为切入口,通过收购并表喜游国旅加码出境游布局、联手艾菲航空布局俄罗斯市场、入股TMA打造马尔代夫庄家目的地。中游通过欣欣+八爪鱼,实现中游运营端产品和技术的协同,下游则在线上线下齐发力获取更多客流量。 金融业务依托主业发展,小额贷业务贡献利润多 公司金融业务开展较早,目前公司是金融牌照最为完善的旅游龙头,依托主业成为公司重要的营收增长引擎,2018年上半年金融业务同增56.37%达2.77亿元。其中小额贷是公司金融业务最重要的收入来源,2017年营收占金融业务营收的86%,贡献金融业务净利润的96%。 估值与评级 三大业务齐头并进,公司由票代龙头成功转型为出境游新贵,业绩有望进一步释放。我们看好公司的发展空间,预测18/19/20年EPS分别为0.64元/0.79元/0.96元,对应PE为18倍/14倍/12倍。我们给予公司2018年24倍PE估值,6个月目标价15.36元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;互联网金融政策变动风险;收购不及预期。