要点 我们于本周再次调研古北水镇,在试营业、没有任何宣传花费的情况下,古北取得了超预期的客流增长情况,体现出北京旺盛的大城市“微旅游”需求和古北卓越的品质。 客流情况: 1 季度总计接待游客数量在2 万人次左右,但开春后实现客流爆发,清明假期3 天的接待量就接近2 万人次。 4 月份以来,正常周末2 天的客流达到8000-9000 人次,周中每天接待600-800 人次。预计随着口碑宣传和天气转暖,客流将继续实现环比增长。 客单价:目前古北客单价在200 元以上。收入分布与乌镇类似,门票收入预计占比约50%,其余包括酒店、餐饮、游船、商品销售等收入。 财务:一季度预计古北水镇整体亏损额度在2000 万元左右,目前由于大量项目尚未转固,折旧费用相对较小,有望在2季度实现盈亏平衡。 地产项目:位于古北景区、与龙湖合作的“长城源著”地产项目预计于今年7 月份启动预售,在2016 年实现交房。目前包括洋房(577 套,面积在45-65 平米)和别院(490 套,面积在70-100 平米)两种房型,平均房价预计在1.5 万-2 万每平米。 后续发展动力:1)10 月份正式营业,门票价格将由80 元提升至150 元;2)招商配套的跟进将进一步加强水镇景区的可玩度和吸引力;3)目前景区内实际可用房间仅500 余间,后续随着民宿的持续开出,将进一步提升过夜人次和客单价;4)对团客、会议市场的开发将是巨大的市场。 建议 重申中青旅推荐评级。预计中青旅合计估值达134 亿(27.2 元):乌镇(54 亿,25x PE)+古北水镇(41 亿,DCF)+遨游网(16亿,8x PS)+其它业务(22 亿,15xPE)。遨游网的爆发性增长、古北水镇的良好表现将是股价表现的持续催化剂。

要点 我们于11月1日参加了峨眉山A为非公开增发举办的投资者交流会,公司董事长、总经理、财务总监等高管皆出席会议。 14年业绩高增长确定。今年受地震和洪灾影响,预计全年客流下滑至230-240万。公司预计明年客流同比增长能够超过30%达300万人次。另外,明年金顶索道可能提价+高铁预计开通+销售费用保持稳定,预计净利润增速将超过客流增速。 中长期想象空间大。公司计划利用景区稀缺资源,通过衍生产业链实现长期增长。利用募投资金实现茶叶生产、旅游演艺等项目建设。未来还可能打造峨眉大小循环,突破游客接待瓶颈,甚至开发旅游地产。公司考虑进军位于峨眉山西北部的柳江古镇,开发养生求寿度假小镇。另外,控股股东也考虑将酒店、车队等资产注入上市公司。公司预计从2014年起未来5年复合增速不低于30%,再融资顺利进展。公司定增预案在10月14日获得证监会审核通过,有望在今年年内发行成功。定增底价在14.78元,奠定股价安全边际。本次会议参与者超过100人,市场对定增反响较为热烈。 建议 维持盈利预测不变。预计2013/2014年每股收益为0.67/0.89元(定增摊薄后),对应市盈率为26.9/20.4x。 公司今年有再融资奠定安全边际+明年有高业绩增长+长期有诸多发展机会,建议重点关注。