投资要点: 2013年中期利润增长18.21%,定增增厚资本实力。公司公布2013年中报:2013年上半年,公司实现营业收入15.82亿元,较上年同期增长12.94%;净利润总额4.83亿元,较上年同期增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,较上年同期增长18.21%。2013年上半年公司定增4亿股,归属净资产增长至127.20亿元,同比增长46.05%。中报显示基本每股收益0.18元,加权ROE4.04%。相比2012年12月31日,母公司净资本增长至98.81亿元,位于上市券商第一梯队末端,第二梯队前列。2013年上半年证券行业营业收入同比增长约11%,净利润同比增长约8%。兴业证券两项数值皆领先于同业平均水平1倍以上。 收入结构优化:公司在2012年依赖自营业务支撑大部分净利(2012年年报显示2012年兴业证券自营业务对净利贡献占比达74%),这种难以持续的收入结构在2013年上半年得到了改变。中报显示,公司经纪业务净利贡献占比34.9%(含融资融券业务),自营业务34.13%,投行业务18.26%,基金业务29.99%,期货业务0.78%,其余有所亏损。与去年同期相比,经纪业务收入占比继续下降,自营业务占比下降明显,从73.72%下降至34.13%,经纪+自营由将近100%下降至不足70%,低于行业平均水平,说明公司对证券市场的抗风险能力在提升,公司管理层对业务转型的努力得到数据的支持。其中投行、基金与创新业务的提升成为亮点。大资管业务与目前创新业务的协同效果最佳,加上定增后资金实力的增厚,公司在基金、投行方面的优势能有效推动创新业务发展,因此下半年的收入结构有望持续优化,助公司走向摆脱靠天吃饭、打造核心竞争力的正确道路上。 投行业务逆市上升:就上半年行业平均水准而言,由于IPO暂停,大多数证券公司投行业务都受到冲击,有不同程度的下滑,兴业证券在上半年抓住政策倾向债市的契机,债券承销业务2013年上半年共完成主承销18只企业债、公司债、金融债和中小企业私募债项目,共募集资金144.8亿元,债券承销业务上半年为公司贡献承销收入1.32亿元。投行业务2013年上半年福建市场融资份额及家数排名第一。根据肖钢主席最新的讲话及监管层意愿动向,预计下半年债市发展的速度只增不减,公司在债券承销业务上的优势有望继续发酵。加上下半年IPO有望重启,因此公司投行业务下半年继续看好。 首次给予谨慎推荐评级。我们看好未来公司发展前景,预计公司2013年和2014年的EPS分别为0.21元和0.26元,对应PE为2013E44.94倍,2014E37.67倍,给予谨慎推荐评级。 自营盈利有所下降:改变的原因有两方面:一方面公司虽然加大了自营投入,但减少了权益类金融产品的投资,加大了固定收益类的投入,风格上更趋向稳健但利润率随之下降;另一方面2013年上半年证券市场经历了较大幅度的震荡,6月份突发的资金面紧张导致债、股两市均受到冲击,影响了自营业务的中报表现。总体而言,依赖自营对净利的高支撑不是长久之计,更多地运用金融工具、结合自身资产负债风险特征,打造稳健的自营投资风格,以适应各种市场风险的冲击才是较为理想的做法。下半年证券市场大幅下滑的可能性不大,并且有望出台更多的创新金融产品,有利于机构投资者。依靠日益稳健的投资策略,公司自营业务有望稳步上升。 创新业务高速增长。报告期内公司取得代销金融产品业务资格,获批开展股票质押式回购交易业务。报告期内融资融券业务实现利息收入7,179万元,同比增长85.51%,期末融资融券余额21.4亿元,比年初增长117%;股票约定购回业务实现利息收入1,475万元,期末待购回余额6.2亿元;股指期货代理买卖业务持续增长,报告期内成交额市场占有率达7.35%,较2012年增长7.61%;直接投资业务进展顺利,直投基金和直投基金管理子公司均已完成募集设立工作;中小企业私募债业务有序推进,报告期内成功发行5支中小企业私募债;场外业务稳步推进,抓住新三板向全国扩容的机遇,大力拓展储备项目,投资参股海峡股权交易中心于2013年7月正式开业,各项业务也已全面展开。 大资管业务值得关注:2013年上半年多项涉及券商资管业务的法律法规或修订或出台,引起券商大资管业务的大范围改变。就行业而言,虽然资管规模急剧上升,但不同于资金中介业务,大资管业务并非规模大就利润高,该项业务链的各端都需要高素质人才才能带来较高的利润率。诸如产品的设计与管理,优质客户源的开拓与维护,都需要有经验有能力的高素质团队支持。兴业证券上半年大力发展定向资产管理业务,截止2013年6月底,公司受托资产管理业务规模合计641.98亿元,较年初增长44%,其中管理13只集合理财产品,期末市值44.31亿元,定向资产管理业务收入2294万元,比去年同期激增15倍。集合资产管理业务也稳中有升,实现收入2704万元,同比增长6.14%。公司资管业务整体投资管理能力较强,报告期内,所有集合产品投资收益率均跑赢大盘。在产品业绩支撑下,良好的口碑能为公司将来的大资管产品带来更多机遇。 风险提示:(1)证券市场景气度下滑风险,沪深股市交易出现萎缩;(2)创新业务进度推进低于预期;(3)其他政策风险。