投资建议：综上，我们认为分众传媒正处于历史最佳发展期，且具备一定经营持续性，而去年年末推出的第二期员工持股计划亦表明管理层的经营信心。从资产属性上看，公司是A 股市场上稀缺的公司经营α与宏观β兼具的标的。我们维持公司“买入-A”的投资评级，目标价上调至13.78元（原目标价7.17元），对应2021/2022年预测EPS 的35.0/28.6倍。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、电影市场复苏不及预期、楼宇媒体行业竞争加剧、应收账款坏账风险、新冠疫情出现重大反复。

事件：分众传媒于8月20日盘后公布了半年报。2020上半年，分众传媒的营业收入为46.1亿元，同比下降19.3%，归母净利润为8.2亿元，同比增长5.8%，扣非归母净利润为6.2亿元，同比增长62.9%。业绩好于市场预期。 二季度经营强势复苏：分众传媒自去年下半年开始展现出复苏势头，但今年一季度突如其来的Covid-19中断了经营趋势，而二季度在复工复产之后，公司经营表现强势复苏。单看第二季度，分众传媒的营业收入为26.7亿元，环比大幅增长37.9%，同比降幅缩窄至13.9%，归母净利润为7.9亿元，同比大幅增长79.4%，扣非归母净利润为6.5亿元，同比增速高达142.7%。 客户结构转向日用消费品行业，楼宇媒体业务恢复同比正增长：今年上半年，公司楼宇媒体业务实现营业收入44.4亿元，同比跌幅仅为5.4%，经推算Q2同比增速已转正。自去年以来，公司积极拓展日用消费品行业广告主，本季度楼宇媒体业务中来自日用消费品行业广告主的收入占比已提升至37.1%，较去年同期提升13.2个百分点，收入同比增长25.1%。值得注意的是，今年上半年来自互联网行业广告主的收入同比增速已转正。另一方面，Covid-19的爆发使得影院自春节假期以来处于停业状态，上半年公司影院广告收入同比下降85.2%。 点位优化继续，媒体租赁成本大幅下降：今年上半年，公司媒体租赁成本同比大幅下降31.6%至8.2亿元。其中，影院因疫情影响停业封闭仅发生租赁成本6342万元，同比减少5.6亿元。另一方面，自2019下半年以来，公司致力于优化和梳理媒体资源点位，截止至2020年7月公司自营楼宇媒体总数为233.5万个，较去年同期减少40.5万个，较去年年末减少11.3万个，对应的楼宇媒体租赁成本较去年同期减少2.5亿元，合14.4%。此外，得益于财政部税务总局免征2020年全年文化事业建设费，公司上半年营业税金及附加大幅减少85%至0.26亿元。 应收账款显著减少，经营质量高：此前公司部分客户为经营风险较大的新经济公司，在一级市场融资极速冷却的2019年，公司共计提信用资产减值损失7.9亿元。截止至2020上半年，公司应收账款为34.8亿元，较去年年末、今年一季度末分别减少6.9、2.5亿元，趋于健康。单款二季度，公司计提信用资产减值损失1.1亿元，较去年同期大幅减少61.2%。 投资建议：我们预测2022年至2022年公司的每股收益分别为0.15、0.24和0.30元，同比分别增长16.7%、60.4%、26.8%。考虑到分众传媒已完成广告主行业结构的重构，经营质量与可预见性转好，我们将公司的投资评级上调至“买入-A”，目标价7.17元对应2021年预测EPS的30倍。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、新冠疫情的持续性影响、电影市场复苏不及预期、楼宇媒体行业竞争加剧、应收账款坏账风险、政府补贴少于预期。