销量表现优于行业:前三季度累计销量72.4万,同比增长7.01%(市场-10.3%),市占率有所提升。哈弗品牌销量合计52.1万,同比增长11.58%,其中F系列超过12万,与H系形成互补;WEY销售6.98万,同比下滑33.8%,反映合资品牌价格下探对其的压力;欧拉品牌销售3.2万辆,R1排名新能源车前十;风骏皮卡销量9.8万,同比增长0.45%,龙头地位稳固。 促销收窄和费用降低,利润同比大增507%:(1)2018Q3基数低,该季度促销幅度大,销售费用高(占营收5.5%),毛利率低(15.6%),单车净利仅1125元,季度净利同比下降49.8%;(2)2019Q3销量同比增长12.4%;(3)随着多款新车上市,清库后促销幅度有所收窄,单车营收从2018Q3的8.6万逐步上升到2019Q3的9.2万,同比增长7%;单车净利从1125元提升至6072元,同比大幅增长440%;(4)费用率降低,减税降费帮助营业税金及附加下降1.04pct;广告费用下降使得营销费用下降1.38pct;汇兑损益和利息费用降低使得财务费用下降1.49pct;研发费用增长0.76pct达到5.6亿,四项费用率合计由2018Q3的15%降低到2019Q3的11.7%。 盈利调整与投资建议 公司Q3盈利增长超预期,前三季度销量逆势增长,销量、单车营收、净利改善有望持续,盈利弹性较强。预测Q4销量与上年持平为37.6万,全年销量110万,同比增长4.5%。长期看,公司电动化、皮卡和海外业务增长潜力较大,预测2019/2020/2021公司EPS分别0.48/0.65/0.76元,对应当前股价PE为17/12/10倍。给予公司2020年18倍PE,目标价11.35元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓购车需求下降;行业政策落地不确定性;新能源车补贴退坡超预期;公司产品不被认可;公司产品过于单一风险。