事件:盛达矿业发布三季报,2019年前三季度实现营业收入 19.57亿元,同比增长 1.46%;归属母公司净利润 3.40亿元,同比增长 5.14%。 三季度贸易业务减少,矿山业务收入持续增长。公司 2019Q3单季度营业收入为 8.00亿元,同比减少 23.45%,主要原因是公司减少了贸易业务,金属商品贸易收入较上年同期减少 2.80亿元,同比减少 38.97%,而主要贡献业绩的有色金属矿采选收入比上年同期增长 3533.39万元,同比增长 10.85%。 长期看好贵金属价格,利好公司归母净利润。美国目前处于降息期内,贵金属价格持续上涨。 2019Q3单季度上海金交所白银现货均价为 4110.8元/千克,同比上涨 16.0%,环比 2019Q2上涨 15.90%。我们长期看好贵金属价格,并预计银价的持续上涨将推动公司白银业务归母净利润提升。 进一步收购德运矿业 10%股权,实现绝对控股。2019年 7月,公司完成德运矿业 44%股权收购,9月公司以自有资金 2500万元受让天山矿业持有的的德运矿业 10%股权,从而持股达到 54%,实现绝对控股。德运矿业旗下巴彦包勒格区银多金属矿探矿权矿体资源/储量(332+333)银金属量 945.97吨(平均品位 189克/吨);锌金属量 31.25万吨(平均品位 2.75%)。此外,还含有共生+伴生资源量(金属量)银 397.26吨,铅 4.9万吨,锌 4.0万吨。 金山扩产取得环评批复,预计 2020年 6月底前完成。公司旗下金山矿业正开展 48万吨采选扩能至 90万吨项目已取得环评批复,公司预计 2020年 6月底前完成扩产。不仅如此,金山矿业富含锰矿资源,年产 3.5万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设,计划年底前完成主体建设以及设备安装,初步达到单机调试阶段。该项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效利用。我们认为金山矿业吨矿经济效益有望得到进一步提升。 盈利预测与估值。我们认为贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会,美国降息期开启,金银价格有望持续上涨,公司作为白银龙头,受益银价上涨。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来归母净利润增厚可期。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.70、0.81和 0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 22-23倍PE 估值,对应合理价值区间 15.40-16.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。