营业收入较为平稳,净利润下滑较大。公司一季度实现营收51.3亿元,同比仅下降5.8%,虽受疫情冲击但表现较为平稳,基本符合预期。一季度归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,EPS为0.06元,同比下降45%,降幅超出预期,扣非后归母净利润为-0.16亿元;利润下滑主要源自销售费用的上升。 上海市场营收保持增长。一季度液态奶营收同比下滑8.9%至27.8亿元,主要受疫情影响乳品需求下降;其他乳制品营收同比增长6.8%至18.3亿元,源自新莱特的奶粉收入增长。分地区看,一季度上海市场营收14亿元,同比增长2%,疫情期间保持正增长殊为不易,估计主要受益于上海居民对鲜奶随心订的消费惯性,同时受疫情影响,本次春节外来人口较少返乡。外地营收同比下降21%至23亿元,估计是疫情期间物流配送困难所致,我们预计随着物流解封未来几个季度将恢复增长。 销售费用逆势增长导致业绩低于预期。一季度公司毛利率小幅上升0.4pp至32.6%,估计主要受益于高毛利率的上海营收占比上升。销售费用绝对值同比增长19%,在营收下滑的背景下,销售费用率同比大幅上升5.5pp至26.4%,估计主要源自外地市场配送困难带来的物流成本增加。管理费用有所控制,管理费用率下降0.44pp至2.9%。 小幅下调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。我们小幅下调公司2020/2021/2022年的EPS预测至0.44/0.49/0.56元(原预测为0.46/0.51/0.57元),目标价由14.80元下调至14.60元,目标价相对2020年的PE为33x,考虑到光明巴氏奶的竞争力较强,维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎持续时间超预期导致乳品需求疲弱;原奶价格波动;管理人员变动影响公司经营;食品安全问题。