报告关键要素:公司是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，公司深耕于新能源领域发电设备钢结构件领域。主营业务为风电、光伏、光热设备零部件、紧固件和海上风电安装及运维服务。 投资要点: 风电钢结构件龙头，定增发力大风机零部件：公司在风电钢结构件领域优势明显，目前风电零部件在手订单超过14亿元。公司拟定增投入0.58亿元建设8MW 以上转子房产线，加码大兆瓦风机零部件。公司2020年转子房毛利率超过30%，预计随着大兆瓦转子房产能投放，盈利水平仍有提高空间。此外，公司积极外延式布局，在塔筒领域，公司投入研发分瓣式塔筒，精准瞄向未来大兆瓦风机的高塔筒市场，解决其运输难题。在风电紧固件领域，我们认为风电紧固件行业拥有稳定的百亿市场，公司未来空间广阔。在海工平台领域，公司在海风未来高景气的情况下放量可期。 绑定国际巨头，发电机总装业务未来可期：公司是西门子歌美飒的重要供应商，双方合作多年，今年公司成功与西门子签订协议，为其组装3MW直驱发电机。根据Bloomberg NEF 的数据，2020年西门子歌美飒在全球实现5.74GW 装机，位列全球第5。通过绑定西门子，公司有望锁定较大订单。此次D3发电机总装的合作也将为公司未来在发电机组装业务中拿下西门子其他机型订单以及开拓其他客户打开空间。 多年深耕光伏支架领域，产能释放贡献业绩增长：公司从2013年就涉足光伏支架领域，多年来积累了包括ATI、阳光电源、天合光能等国内外优质客户。公司今年有望导入Nextracker 等客户，进一步提升市场份额。 公司此次定增拟投入1.58亿元持续扩张光伏支架产能。未来随着新产能投产以及公司跟踪式支架出货占比提升，光伏支架业绩可期。 盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023年营业收入分别为30.79/58.78/71.71亿元，归母净利润分别为2.06/3.65/4.92亿元，EPS分别为1.62/2.88/3.88元/股。首次覆盖给予增持评级，根据风电零部件企业估值，按21年19倍PE，给予6个月目标价30.79元/股。 风险因素：风电、光伏行业政策不及预期；全球风电、光伏装机不及预期；公司产能释放不及预期；公司产品竞争恶化导致盈利水平下降。

公司发布 2021年中报，21H1实现营收 40.28亿元，同比+61.37%；归母净利润 12.61亿元，同比+173.66%，业绩接近预告上沿。营收增长原因主要是光伏玻璃销售均价和销售数量同比增长所致。 投资要点: Q2玻璃大幅降价，业绩环比下降：分季度来看，公司 Q2单季实现营收19.71亿元，同比+52%，环比下滑 4%；归母净利润 4.23亿元，同比+72%，环比下滑 49%。尽管价格大幅下滑，但在公司上半年产能快速释放的情况下，营收仅小幅下降，但毛利率环比下降约 20pct，致使公司利润出现较大下滑。公司双玻出货占比达 50%，大尺寸出货占比 30%，双玻和大尺寸溢价提升公司盈利水平，预计公司目前毛利率在 20%-25%。 原材料价格上涨，下半年盈利承压：今年以来，原材料价格大幅上涨，公司自供石英砂比例较高，石英砂影响稍小。但纯碱价格对公司成本有较大影响。根据百川资讯数据，截至 21年 8月 9日，重质纯碱均价为2367元/吨，较年初增长 65%。纯碱供应偏紧状况预计将持续至明年，价格仍有约 20%-30%的上涨空间，预计影响毛利率约 1-2pct。但下半年终端需求恢复、组件排产预计改善，光伏玻璃价格有望企稳小幅反弹，预计公司整体毛利率水平有望维持在 25%左右。 产能置换落地，公司高速扩产、长单保障市占率：7月 21日工信部明确光伏压延玻璃不再要求产能置换，政策放开，公司到 23年底规划产能约 1.5万吨/天，未来三年业绩预计保持高增。公司 7月 30日与晶澳科技签署协议，约定 21-24年为其供应 2.3亿平米光伏玻璃，预估合同总价 46.18亿元。公司持续与下游龙头签订长单，保障未来出货，预计产能利用率维持高水平，市占率持续提升。 盈利预测与投资建议：预计公司 21-23年实现营业收入分别为100.29/175.85/211.22亿元，归母净利润 21.84/31.69/46.06亿元，EPS 分别为 1.02/1.48/2.15元/股，我们维持此前观点，尽管目前价格低迷，但行业已经接近底部，下半年需求改善，价格有望企稳反弹，我们维持买入评级。 风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。

7月31日晶盛机电发布公告，拟与应用材料香港增资成立合资公司科盛装备，注册资本1.5亿美元对应人民币，公司、应用材料香港分别占股65%、35%。同时，合资公司拟出资1.2亿美元收购应材香港、应材中国、应材西安持有的丝网印刷设备和晶片检测设备相关资产。 投资要点: 公司与应材香港成立合资公司，收购丝网印刷设备和晶片检测设备。本次增资由公司及应用材料香港向公司全资子公司科盛装备增资1.5亿美元，其中公司出资9,750万美元，持股65%，应材香港出资5,250万美元，持股35%。增资后科盛装备仍为公司控股子公司，公司合并报表范围未发生变化。增资后，科盛装备拟出资1.2亿美元收购应用材料香港公司旗下位于意大利的丝网印刷设备业务、位于新加坡的晶片检测设备业务以及上述业务在中国的资产。根据公告，标的资产21年一季度总资产8182.4万美元，净资产2147.9万美元，营业收入5408.2万美元，息税前利润（EBIT）981.9万美元。 保障核心业务人才不流失，实现标的资产业务的平稳转移。根据公告，双方已就合资公司总经理人选达成一致，应用材料香港将派遣原丝网印刷设备和晶片检测设备业务CEO 担任合资公司总经理。123名目标业务现有员工将加入公司或合资公司，应材香港承诺交割时核心员工留任率不低于70%，人员、合同、固定资产以及受认可负债同步转让，实现标的资产业务的平稳转移。 打通晶体到组件全流程设备，逐步迈向光伏产业链平台型公司。公司光伏设备产业链包括晶体生长设备、智能化加工设备和叠瓦组件设备环节，且是国内长晶设备龙头，一季度在手订单104.5亿元，创历史新高。此次收购完成后，公司光伏设备产业链拓展到电池片设备环节，丝网印刷设备、晶圆检测设备产线的引入进一步丰富了公司光伏领域的产品线，公司实现从晶体到组件全流程工艺设备覆盖，进一步向光伏设备产业链平台型公司迈进。 硅材料、碳化硅、蓝宝石三驾马车驱动，助力公司业务快速增长。根据公司半年度业绩预告，上半年公司实现归母净利润5.5亿元–6.4亿元，同比增长100%-130%。公司主要包括三大业务领域：1）硅材料领域，公司开发出了应用于光伏和集成电路领域两大产业的系列关键设备，包括全自动晶体生长设备（单晶生长炉、区熔硅单晶炉、多晶铸锭炉）、晶体加工设备（单晶硅滚磨机、截断机、开方机、金刚线切片机等）、晶片加工设备（晶片研磨机、减薄机、抛光机、外延设备、LPCVD设备等）、叠瓦组件设备等。在8-12英寸大硅片设备领域，8英寸半导体长晶设备及加工设备已实现批量销售，12英寸长晶设备、研磨和抛光设备已通过客户验证并实现销售，其他加工设备也陆续客户验证中。 2）在碳化硅领域，主要有碳化硅长晶设备及外延设备。碳化硅外延设备已通过客户验证，同时在碳化硅晶体生长、切片、抛光环节规划建立测试线，以实现装备和工艺技术的领先。3）在蓝宝石领域，已经成功掌握国际领先的超大尺寸700kg 级蓝宝石晶体生长技术，可提供满足LED 照明衬底材料和窗口材料所需的蓝宝石晶锭和晶片蓝宝石材料。此外，公司还建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流体、精密零部件为主的产品体系以配套半导体关键零部件、辅材耗材方面的需求。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为16.25亿元、22.55亿元、24.12亿元，市盈率53.33x、38.43x、35.92x（对应8月2日收盘价67.4元），维持公司的“买入”评级。 风险因素：资产收购进度不及预期、光伏设备行业竞争加剧、公司新产品验证情况不及预期风险

剥离数字营销业务重心向化工新材料转移，经营情况显著改善：联创股份此前主要业务包含数字营销和化工新材料两大板块。由于数字营销业务因数年间发展远不及预期，公司于2019年做出了战略调整，现已进入数字营销业务剥离的尾声。此后公司将“轻装上阵”，专注于化工新材料、新型环保材料的研发、生产及销售。随着业务结构向化工行业转移，公司业绩已见好转，亏损规模逐年缩小，2021年已实现扭亏为盈，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润4000-4800万元。 凭借原材料配额优势布局PVDF，一期3000吨产能预计年内投产：受益于锂电、光伏等行业的快速发展，可用做锂电池正极粘结剂和电池隔膜的PVDF 市场需求近年开始加速增长。目前大部分在建PVDF 产能将于2022年末投产，主要原材料R142b 受环保政策影响需配额生产。供给端、原料端同时吃紧导致PVDF 需求缺口短期内难以改善，PVDF 及R142b市场价格短时间内被推至高点，产品价差出现了明显的压缩。公司于战略转型首年收购的子公司华安新材现有R142b 设计产能2万吨/年、生产配额3650吨/年，位居全国首位。基于原材料优势，公司布局了8000吨/年PVDF 产能，现一期项目3000吨已建设完成预计年内投产，到年末有望生产出1000吨合格PVDF。公司自有R142b 产能足以实现8000吨PVDF 产能原材料的自给自足，从而使得公司在PVDF 生产销售过程中可免受原材料价格波动影响，利润环节更具优势。 多点布局化工新材料项目，加大研发投入完善产业布局：在战略转型之余，公司计划通过加强与国内一流科研机构的合作、建设新材料研发中心等途径加大研发投入，在现有核心工艺技术的基础上扩大技术优势。 公司计划重点发展聚氨酯新材料、第四代发泡剂、含氟新型聚合物以及可降解塑料等精细化工品，现有多项在建项目正在稳步推进，根据建设周期可以推算出公司新产品预计于2022-2023年陆续投产，公司产业布局、盈利能力和抗风险能力也随之逐步改善。 盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局规划,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为21.90/38.50/47.40亿元,归母净利润分别为5.6/16.0/16.6亿元，EPS 分别为0.48/1.38/1.44，对应的P/E 分别为20.9/7.3/7.0。（对应7月26日收盘价10.1元）。首次联合覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险，PVDF 建设进度不及预期风险，在建项目投产不及预期风险，产品价格大幅波动风险，管理层人事变动风险。

广大特材成立于2006年，主营业务为高端装备特钢材料和新能源风电零部件。近年来，公司重点发力风电零部件领域，2021年20万吨铸件产能逐步投产。今年公司成功混改东汽锻铸造板块，补全铸钢业务，进一步完善产品体系。 投资要点: 铸件产能大幅扩张，后发优势明显：公司2019年开始布局如皋20万吨大型风电铸件产能，项目进展迅速，预计2021年将具备20万吨铸件毛坯和18.5万吨精加工产能，届时将跻身铸件第一梯队。此外，公司看准风机大型化趋势，聚焦大兆瓦风机铸件市场，形成差异化竞争。目前国内大兆瓦风机铸件产能较少，公司后发优势凸显，充分享受大风机铸件的溢价。结合公司多年在熔炼领域的积淀和强大的成本管控能力，公司盈利水平出众，2020年铸件投产第一年就实现了28.46%的毛利率，逼近行业龙头水平。今年20万吨产能完全投产后，公司规模效应加强，在今年大宗商品价格大幅上涨的情况下，毛利率有望维持稳定。受限于产能，公司约80%铸件订单来自明阳智能，10%来自东方电气。今年公司陆续进入远景和运达供应链，随着产能释放，公司未来客户范围将持续扩张。 齿轮钢优势明显，齿轮箱零部件未来可期：公司齿轮钢质量优异，目前在研的超纯净齿轮钢其纯净度将达到EVA≤150，0.6mm探伤合格率达到100%。目前公司仅具备齿轮箱零部件的粗加工能力，未来凭借出众的材料优势，公司有望持续向下游零部件领域延伸，降低齿轮钢客户的生产成本，提升客户生产效率。齿轮箱零部件单位价值量高于铸件，我们认为结合自产材料优势，公司齿轮箱零部件未来可期。 混改东汽铸锻产业，业绩新增长点：公司今年成功与东汽合资成立广大东汽新材料公司，公司主要年度目标为提效降本，预计产能有望从1万吨提升至3万吨，毛利率有望达到20%。公司与东方电气集团签订5年全面合作协议，东方汽轮机公司将首先采购合资公司生产的汽轮机叶片，公司订单无忧。此外，与东方电气的业务合作有望助力公司实现军工业务的突破，在高温合金、高强钢和特种不锈钢方面形成大规模的出货。 盈利预测与投资建议：随着公司铸件产能完全投产以及广大东汽带来的增量，公司未来业绩有望保持较高增速。预计2021-2023年营业收入分别为39.09/61.12/81.47亿元，归母净利润分别为3.64/6.39/8.30亿元，EPS分别为2.21/3.87/5.04元/股。首次覆盖给予买入评级，根据风电零部件企业估值，按22年20倍PE，给予6个月目标价77.4元/股。 风险因素：风电行业政策不及预期；全球风电装机不及预期；公司产能释放不及预期；公司产品竞争恶化导致盈利水平下降。

广大特材成立于2006年，主营业务为高端装备特钢材料和新能源风电零部件。近年来，公司重点发力风电零部件领域，2021年20万吨铸件产能逐步投产。今年公司成功混改东汽锻铸造板块，补全铸钢业务，进一步完善产品体系。 投资要点: 铸件产能大幅扩张，后发优势明显：公司2019年开始布局如皋20万吨大型风电铸件产能，项目进展迅速，预计2021年将具备20万吨铸件毛坯和18.5万吨精加工产能，届时将跻身铸件第一梯队。此外，公司看准风机大型化趋势，聚焦大兆瓦风机铸件市场，形成差异化竞争。目前国内大兆瓦风机铸件产能较少，公司后发优势凸显，充分享受大风机铸件的溢价。结合公司多年在熔炼领域的积淀和强大的成本管控能力，公司盈利水平出众，2020年铸件投产第一年就实现了28.46%的毛利率，逼近行业龙头水平。今年20万吨产能完全投产后，公司规模效应加强，在今年大宗商品价格大幅上涨的情况下，毛利率有望维持稳定。受限于产能，公司约80%铸件订单来自明阳智能，10%来自东方电气。今年公司陆续进入远景和运达供应链，随着产能释放，公司未来客户范围将持续扩张。 齿轮钢优势明显，齿轮箱零部件未来可期：公司齿轮钢质量优异，目前在研的超纯净齿轮钢其纯净度将达到EVA≤150，0.6mm 探伤合格率达到100%。目前公司仅具备齿轮箱零部件的粗加工能力，未来凭借出众的材料优势，公司有望持续向下游零部件领域延伸，降低齿轮钢客户的生产成本，提升客户生产效率。齿轮箱零部件单位价值量高于铸件，我们认为结合自产材料优势，公司齿轮箱零部件未来可期。 混改东汽铸锻产业，业绩新增长点：公司今年成功与东汽合资成立广大东汽新材料公司，公司主要年度目标为提效降本，预计产能有望从1万吨提升至3万吨，毛利率有望达到20%。公司与东方电气集团签订5年全面合作协议，东方汽轮机公司将首先采购合资公司生产的汽轮机叶片，公司订单无忧。此外，与东方电气的业务合作有望助力公司实现军工业务的突破，在高温合金、高强钢和特种不锈钢方面形成大规模的出货。 盈利预测与投资建议：随着公司铸件产能完全投产以及广大东汽带来的增量，公司未来业绩有望保持较高增速。预计2021-2023年营业收入分别为39.09/61.12/81.47亿元，归母净利润分别为3.64/6.39/8.30亿元，EPS 分别为2.21/3.87/5.04元/股。首次覆盖给予买入评级，根据风电零部件企业估值，按22年20倍PE，给予6个月目标价77.4元/股。 风险因素：风电行业政策不及预期；全球风电装机不及预期；公司产能释放不及预期；公司产品竞争恶化导致盈利水平下降。

公司发布21年半年度业绩预增公告，预计21H1实现归母净利润11.6-12.6亿元，同比+152.17%-173.91%。业绩预增主要原因是产能扩张和双玻需求增加，以及光伏玻璃价格高于去年同期。 投资要点:产能大幅扩张，业绩保持高增速：年初至今，公司已新增三条产线，其中越南一条1000t/d，安徽两条1200t/d。今年安徽还将增加两条1200t/d的产线，今年产能至少新增5800t/d，尽管Q2光伏玻璃价格大幅下挫，但公司产能扩张和双玻占比提升的双重作用下，盈利仍然保持高增。此外，利润增长还源于公司较高的双玻占比和大尺寸占比，目前公司双玻出货占比达50%，大尺寸出货占比30%，均高于行业平均水平，双玻和大尺寸溢价进一步提升公司盈利水平，预计目前公司毛利率仍在25%以上。 价格接近边际成本，行业迎来盈利拐点：根据PVInfolink数据，目前3.2mm玻璃价格22-23元/平米，2.0mm价格18-19元/平米。我们测算，按照3.2mm玻璃计算，行业边际成本应在21-22元/平米，目前的价格水平下，二线厂商已经接近盈亏平衡。因此，我们认为目前光伏玻璃价格已接近底部，预计下半年价格有望回升，行业整体盈利水平迎来拐点。 发行可转债持续产能扩张，布局分布式电站降本增效：公司今年拟发行40亿可转债，其中19.45亿元用于建设2座1200t/d的窑炉，1.97亿用于嘉兴老产线的改造。此外，另有6.58亿用来建设四期共203.65MW分布式电站，公司电站自发自用，预计项目建成后年均发电量超过1.88万千瓦时，通过降低电力成本，从而降低光伏玻璃生产成本，进一步提升公司毛利率水平。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营业收入分别为101.76/175.85/211.22亿元，归母净利润22.99/31.73/46.10亿元，EPS分别为1.07/1.48/2.15元/股，我们维持此前观点，尽管目前价格低迷，但行业已经接近底部，公司通过此次降价进一步提升市占率，巩固龙头地位，我们维持此前盈利预测，维持买入评级。 风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。

2021年6月25日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计21年上半年实现归属于上市公司股东的净利润11-15亿元，同比增长1617.52%-2242.07%。预计每股收益盈利0.26-0.35元/股。 投资要点::量价提升带动业绩增长：：公司业绩同比大幅增长，一方面因为上半年煤炭、焦炭价格高位运行，另一方面公司年产385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产，主要产品产量较上年同期有所增加。受焦炭去产能政策影响，目前我国焦炭产能缺口较大，预计21年全年煤炭价格将保持高位运行。公司的业绩表现有产量以及价格上的支撑。 下半年十城千辆有望落地，飞驰科技将进入分拆上市：：公司在氢能领域进行了全产业链布局。子公司飞驰科技是国内最大的氢燃料电池客车企业，公司在6月4日于深交所互动易披露，飞驰科技具备生产5000台/年新能源汽车产能。受疫情和氢能行业相关政策影响，2020年飞驰汽车生产和销售各种类型车辆合计324辆，其中燃料电池车辆224辆。公司目前在手订单量多，若下半年十城千辆顺利落地，2021年飞驰科技各类车型产销量有望优于2020年。 工业副产氢及煤炭资源丰富，具备低成本制氢的潜力：：公司炼焦业务的副产物-焦炉气中工业副产氢占比高达50-55%，通过提纯能够满足低成本制氢的需求，发展工业制氢充分利用了公司传统煤焦业务的资源优势，也符合我国碳中和发展路线的要求。公司在山西的资源优势凸显，焦炉煤气成本低，目前现代制氢配套项目已经开工，二期竣工后产能达1万标方每小时，年产7800吨，未来3-5年会产生示范性效应。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为207.18/227.09/275.27亿元，净利润分别为28.12/32.16/40.97亿元，对应EPS分别为0.66/0.75/0.96元/股，对应6月23日PE分别为10.63/9.29/7.29倍。结合炼焦以及氢能业务的基本面，我们持续看好美锦能源未来在市场的表现，维持公司“增持”评级。 风险因素：焦炭价格下跌；飞驰汽车销量不及预期；膜电极订单量不及预期；加氢站建设不及预期。

瀚蓝环境精耕于环境综合服务领域，业务覆盖自来水供应、污水处理、固废处理全产业链。公司在固废处理领域打造的全链条“瀚蓝模式”是固废处理的标杆，在“碳中和，碳达峰”的大背景下，固废处理成为国家发展低碳经济的重要环节，公司未来业绩增长前景广阔。 投资要点::固废项目大量开工，焚烧板块业绩释放潜力大：公司在固废处理领域，具备固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。20年固废板块实现营收40.39亿元，同比增长52.41%。受疫情影响，餐厨、危废和部分焚烧发电项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源100%股权，以及新增焚烧项目规模共5,450吨/日投产，实现了亮眼的增长成绩；2021一季度，孝感一期、晋江改建等项目投产带来了新增的5700吨/日产能，进一步增强固废处理业务的竞争力。根据公司披露的在建项目情况预计21/22/23年新增垃圾焚烧产能为7100/2550/1000吨/日。 能源供水业务稳健恢复，助推多元化营收增长：2021年第一季度，由于疫情影响的逐步恢复能源与供水的营收分别达到6.1亿元与2.21亿元，实现80.01%、17.31%的增幅，也对公司总营收的增加带来了助推作用。具体而言，天然气生产量达到1.904亿立方米，同比增长71.00%；供水量达到1.134亿吨，同比增长16.74%。能源业务方面，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成；供水业务方面，第二水厂、新桂城水厂等工程业务收入实现提升。而排水业务在2020年实现主营业务收入4.10亿元，同比增长14.22%，2021一季度排水业务主营收入1.03亿元，同比增涨3.16%，整体而言能源及供水板块增长较为稳定。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-23年实现营业收入90.65/100.54/110.97亿元，归母净利润分别为12.46/14.82/18.03亿元，对应EPS为1.53/1.82/2.21元，对应5月28日PE为15.64/13.15/10.81倍。结合公司在环境综合服务领域的龙头地位以及双碳背景下固废处理行业的估值修复，给予公司20倍PE估值，对应目标价30.6元，首次覆盖给予公司买入评级。 风险因素：国网补贴不及预期，环保政策不及预期，产能释放不及预期

报告关键要素: 公司是光伏垂直一体化龙头，生产环节覆盖硅片到组件，19年“回A”后，公司进入快速发展期，加速产能扩张节奏，通过成本和技术的优势，公司组件出货稳居业内前三。 投资要点: 看好一体化企业盈利能力，经验和规模壁垒下未来格局向好：与专业组件厂相比，通过硅片到组件整合、压缩成本，一体化企业具有0.04-0.12元的单瓦成本优势。我们认为，一体化企业的盈利能力优势将在平价时代充分显现，同时，一体化企业能避免硅片、电池等细分领域的低景气周期，盈利稳定性更高。此外，一体化企业拥有较强的经验和规模壁垒，15年以上的行业积淀叠加5-10亿/GW的投资额，新进入者很难形成后发优势，随着未来行业扩产加快，一体化竞争格局将优于其他领域。 新产能加速投放，出货量提升同时成本下降：回A后，公司融资能力提升，扩产节奏加快，随着包头、曲靖硅片，义乌、扬州、宁晋、越南和上海电池片和组件的投产，预计到21年底，公司拥有硅片/电池片/组件产能分别为32/32/40GW，出货有望大幅增长。同时，相较老产能，新产能拥有较大成本优势，叠加原材料价格回落，预计到23年，公司组件生产成本能降低2毛以上，预计未来毛利率将稳步提升，21-23年组件业务毛利率分别为11.92%/14.61%/16.19%。 辅材价格回落，Q3业绩有望回升：Q2硅料价格大幅上涨，公司盈利能力受到一定影响，但是我们认为，玻璃以及其他大宗商品价格在Q3下滑将对冲硅料涨幅，与Q2相比硅料上涨大约抬升7分/W的组件成本，玻璃降价对冲约3-4分/W，其他辅材和原材料对冲约3分/W，公司盈利能力有望触底反弹，预计Q3\Q4单瓦净利分别为0.07和0.11元/W。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为491.75/574.47/686.81亿元，归母净利润分别为18.14/27.99/41.37亿元，EPS分别为1.14/1.75/2.59元/股。公司今年出货目标30GW，较20年大幅提升，基于公司在光伏一体化企业中的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，对应22年20倍PE，给予6个月目标价35元。 风险因素：光伏产业政策不及预期；公司产能释放不及预期；技术变革风险；市场竞争加剧公司出货量不及预期。

公司发布21年一季报，21Q1实现营收10.96亿元，同比+50.58%；归母净利润2.17亿元，同比+157.49%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+157%，营收和利润高增的主要原因系公司硅片销量大幅增加。公司Q1综合毛利率高达39.62%，同比+8.18pct，环比+8.26pct，毛利率提升的原因主要系公司硅片业务非硅成本持续下降。 投资要点: 乌海一期满产满销，盈利水平良好：今年一季度，公司乌海一期8GW 产能爬坡完毕，预计Q1硅片出货量大约为1.75-1.9GW，按硅片含税售价0.54元/W 估算，公司硅片营收应在8.4-9.12亿元，公司非硅成本持续下降，在硅料涨价的情况下，预计Q1硅片毛利率仍保持在30%以上，硅片板块对应净利润预计约1.2亿元，符合我们此前预期。随着公司乐山一期和乌海二期产能在下半年逐步释放，全年硅片利润有望达到8-9亿元。 电站业务保持稳定，出售300MW 风电场维持轻资产运营：公司Q1电站板块保持相对稳定，实现光伏结算电量2.94亿kWh，风电结算电量0.81亿kWh。光伏电站并网容量1.25GW，风电0.15GW，较此前减少300MW，主要是公司拟向内蒙古吉电能源有限公司转让锡林浩特300MW 风电场41%的股权所致，公司维持轻资产的运营模式，电站规模稳定。 单晶炉大比例自供乐山与乌海产能，高端装备业务预计下滑：公司今年乐山一期12GW 以及乌海二期10GW 产能相继开始建设，公司生产的1600mm单晶炉将大比例用于自身产能扩张，仅有小部分对外销售，今年高端装备业务收入预计将出现一定程度的下滑。我们认为，随着今年乌海二期和乐山一期单晶炉陆续安装，明年公司硅片产能建设趋缓，对单晶炉需求减少，对外供货增加，预计高端装备业务收入将逐步恢复。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为91.29/183.25/211.03亿元，归母净利润分别为10.74/21.95/28.12亿元，对应EPS 分别为0.44/0.91/1.16元/股，公司硅片满产满销，业绩如期释放，随着下半年新产能投放，我们预计公司全年硅片出货应在13-14GW。维持买入评级，维持目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，上游原材料价格大幅上涨；硅片价格不及预期，技术变革风险。

报告关键要素:公司发布21年一季报，21Q1实现营收68.22亿元，同比+24.78%；归母净利润9.72亿元，同比+8.62%；扣非归母净利润9.17亿元，同比增长18.85%；销售毛利率达到28.39%，同比+6.86pct，环比去年Q4提升9.76pct。 投资要点: 风机价格下跌促进需求，陆上风电无惧补贴退出：今年为陆上风电国补退出后的第一年，据不完全统计，一季度招标数据总量已达15.55GW，同比去年不足5GW 的数据，大幅提升，其中三北地区占比高达71%。从Q1数据来看，陆上风电需求未减，主要原因一方面是三北地区全面实现平价以及碳中和目标下各发电集团的刚性需求，另一方面，风机价格在Q1大幅下滑进一步激发需求，运营商抢签低价订单，大唐集团最近招标的最低报价已降至2252元/kW，风电降本提速，行业迎来快速发展期。 风机销量稳定，大机组占比持续提升：公司21年Q1实现对外销售容量1091.32MW，同比+28.69%。其中1.5MW 机组销售4.65MW，占比0.43%；2S平台机组销售581.65MW，占比53.30%；3S/4S 平台机组销售317.97MW，占比29.13%；6S/8S 平台机组销售187.05MW，占比17.14%。公司风机销售结构大型化，大机组占比提升显著，其中3S/4S 占比提升17.23pct，6S/8S 占比提升14.74pct。 在手订单充沛，结构持续优化：截至21年一季末，公司外部在手订单容量达到1.45GW，其中待执行订单1.11GW，中标未签订单挂单0.33GW。订单结构方面，1.5MW、2S 平台、3S/4S 平台、6S/8S 平台占比分别为0.23%、35.79%、48.68%、15.3%（20年底分别为1%、45%、39%、15%），3MW 以上风机占比由20年底的54%提升至63.98%，大风机占比持续提升。此外，公司另有内部订单0.15GW。 盈利预测与投资建议： 预计公司21-23年实现营业收入分别为569.36/604.62/673.66亿元，归母净利润36.34/38.23/42.78亿元，EPS分别为0.86/0.90/1.01元/股，今年风电行业景气度超出市场预期，基于公司在风电整机商中的龙头地位，我们维持买入评级。 风险因素：风机价格持续下行；原材料和零部件价格上涨；行业政策不及预期；公司后续订单量不及预期；技术变革风险。

公司发布21年一季报，21Q1实现营收12.64亿元，同比+204%；归母净利润1.49亿元，同比+353%，净利润接近预告上沿1.5亿元。公司同时发布2021年定增预案，拟募集不超过46.45亿元，用于常州二期、海门四期和研究院的建设。 投资要点: 正极出货大幅增长，一季度业绩亮眼：公司Q1实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+152.19%，非经常损益主要来自于2月26日公司收到比克支付货款4776万元，从而计提坏账转回4311万元。此外，公司4月16日收到第二笔来自比克的第二笔执行款1200万元，加之通过签订购销合同多回货款等方式收回1359万元，公司累计追回欠款7335亿元。一季度业绩高增的主要原因系公司三元正极产品出货量大幅提升，预计公司Q1出货量约1万吨，单吨净利与20年全年相比有所下滑，主要是受到去年的低价囤货影响。 产能大幅扩张，全年出货有望高增：2020年公司产能达到2.6万吨，今年年中，预计常州一期将释放约1万吨产能，21年产能有望超过4万吨，目前公司产能利用率维持高位，据此估算，公司全年出货有望接近4万吨，同比增长超过60%，按单吨净利1.3万元保守估计，公司全年正极利润超过5亿。 定增募资持续产能扩张，未来可期：公司此次定增46.45亿拟投入三个项目，其中常州二期约20亿（总投资约24.7亿元），建设年产5万吨NCM811产品产线；海门四期约7.6亿（总投资约11亿元），建设年产2万吨3C数码类正极产品产线；常州锂电新材料研究院约5亿（总投资约5.6亿元），建设试制中心车间以及办公区，研发项目包括多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态电池正极材料等。 盈利预测与投资建议： 预计公司21-23年实现营业收入60.98/87.09/101.71亿元，归母净利润6.56/8.73/9.58亿元，EPS 分别为1.45/1.92/2.11元/股，基于公司在高端三元材料的龙头地位，产能快速扩张，业绩确定性提升，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新能源车销量不及预期，新产能投产进度不及预期。

风机销量翻倍拉动营收增长，机组大型率位列第一：20年公司风机对外销量达5.7GW，同比+132%，其中陆上风机4.75GW，同比+138%，海上风机0.91GW，同比+106%。3MW以上陆上风机占陆上总销量91.5%，同比+42.4pct，6MW与7MW海上风机实现销量136MW，占海上风机销量15%，公司机组大型率全国第一。风机销量的激增带动公司营收上涨，20年公司风机板块实现营收209.5亿元，同比+126.8%。 海风市占率稳步提升，量价齐升增厚利润：尽管20年公司风机在国内市占率约10%，同比-6%，但海风市占率大幅上升至29.5%，同比+7.3pct。预计21年国内海风抢装潮将带来5-6GW新增装机，截至20年末公司海风新增订单1.3GW，在手订单量5.7GW，海风占总在手订单的41%.预计21年公司在国内的海风市占率将进一步提高，海风实现量价齐升，海风利润率进一步提高，增厚公司利润。 海外业务为利润新增长点，风光储一体化项目顺利开工：20年公司海外订单实现高增长约380MW，其中越南陆、海风350MW，意大利海风30MW。公司预计今年将对巴西2GW的风电项目进行开发，海外业务取得重大突破。受益于海外订单较高单价，海外业务未来将成为公司利润新增长点。去年11月公司在通辽的全国最大的风光储一体化项目顺利开工，其中风电1.7GW、光伏300MW、储能960MWh。该项目聚焦电网调峰大规模储能示范应用和风电无补贴上网及储能补偿机制的尝试，为公司成为风光储系统提供商转型提供试验基础。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为271.96/303.22/357.12亿元，归母净利润分别为20.08/27.85/40.02亿元，对应EPS分别为1.03/1.43/2.05元/股，基于公司在海上风电行业的龙头地位，维持买入评级。 风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。

2021年4月6日，公司发布2020年业绩快报，全年实现营业总收入128.46亿元，同比下降8.83%；归属于上市公司股东的净利润7.05亿元，同比下降26.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元，同比下降4.12%。此外，公司2021年第一季度盈利预告披露，预计一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元，上年同期亏损5887万元，同比扭亏为盈。 投资要点::一季度表现亮眼，焦炭板块量价稳步提升：：公司21年Q1盈利预计第一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元，上年同期亏损5887万元，同比扭亏为盈。一是受焦炭价格持续高位运行的推动；二是国内新冠肺炎疫情已基本控制，公司主要产品产量较上年同期有所增加；三是年产385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已陆续投产，量价齐升带动公司业绩增长。 氢能板块布局广阔，全链条协同效应强：：公司从制氢-加氢站-膜电极-电堆-整车全产业链布局氢能板块，发挥全链条布局的协同效应优势。公司在全国各地陆续建设加氢站，全国各地规划100座次，公司运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运，具备1000公斤/天的加氢能力。子公司飞驰汽车是国内最大的氢燃料电池客车企业，年产能5000台，20年H1实现营业收入2.88亿元，净利润1982万元。控股公司鸿基创能目前燃料电池膜电极确定订单在50万片以上，未来在政策推动下营收有望保持三年10倍增速，其中2020/2021年营收预期分别为0.85/1.7亿元。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为128.46/218.03/227.09亿元，净利润分别为7.04/27.18/33.04亿元，对应EPS分别为0.16/0.64/0.77元/股，PE分别为40.53/10.50/8.64倍。结合炼焦以及氢能业务的基本面，给予400亿估值，目标价9.41元。我们持续看好美锦能源未来在市场的表现，维持公司“增持”评级。 风险因素：焦炭价格下跌；氢能板块发展不及预期。