事件: 近日北方华创公布了2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入38.36亿元，同比增长40.2%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长48.9%；基本每股收益0.67元，同比增长38.9%。 投资要点: 公司业绩表现符合预期，净利率保持稳定 公司2020年前三季度营业收入、归母净利润分别增长40.2%、48.9%，扣非后归母净利润同比大幅增长142.9%，整体来看公司业绩保持了高速稳健的增长。2020年前三季度公司的毛利率为35.2%，较上年同期下降6.88个百分点，我们认为主要系公司低毛利率产品收入占比增加所致；净利率为10.1%，较上年提升0.5个百分点，主要系公司收入增加带来的规模效应增强，期间费用率大幅减少所致。分季度来看，公司第三季度实现营业收入16.6亿元（YoY+53.3%），实现归母净利润1.43亿元（YoY+56.9%）第三季度业绩增长明显加速。 前瞻指标印证公司在手订单充足 截至2020年第三季度末，公司的合同负债（预收款项）为23.48亿元，较年初大幅增加59.5%；公司存货46.86亿元，较年初增加28.9%；第三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为35.9亿元，同比大幅增加79.6%。合同负债、存货及经营性现金流入的高速增长侧面印证了公司目前在手订单较为充足，2020年公司有望保持全年业绩高增长。 设备国产化率提升，期待公司进入高速成长期 根据中国国际招标网公布的评标/中标结果，2020年7月以来北方华创获得长江存储26台退火设备订单、7台硅槽刻蚀设备订单、5台其他设备订单；获得华力微1台烘烤合金炉设备订单；获得积塔半导体9台各类设备订单。随着设备国产化率不断提高，叠加国内代工厂设备采购大年的到来，国内半导体设备产业有望迎来“从1到N”的高速成长期。 盈利预测与投资建议：我们预计，公司2020、2021、2022年归母净利润分别为4.67、6.38、8.94亿元，对应的EPS分别为0.94、1.29、1.81元，维持公司的“增持”评级。 风险因素：半导体行业扩产不及预期风险、行业技术升级风险、新产品研发推广不及预期风险、在建项目进度不及预期风险、政府补助及相关优惠政策变动风险等。

硅料价格企稳，强强联手巩固领先地位：三季度中，多晶硅菜花料价格+96.88%，致密料价格+56.67%。由于永祥老产能因洪水影响约3000吨产能以及惜售造成部分囤货，Q3公司实现硅料出货1.36万吨，低于市场预期，我们认为Q4价格仍会保持高位，因此库存并不会对全年业绩造成影响。公司与隆基的合作协议保障了10.18万吨多晶硅料的交易量，预计每年实现90亿元收入。在建的乐山二期和保山一期项目将于21年建成投产，新增产能超过8万吨。公司硅料业务有望继续扩张。 抓住光伏需求，大幅扩产电池片：公司Q3实现电池片出货量5.76GW，其中单晶4.76GW，多晶1GW。7-9月，166mm尺寸电池片价格+17.72%，158.75mm尺寸电池片价格+7.5%。公司非硅成本进一步下降，Q3单瓦利润超过0.09元，盈利能力持续增强。目前公司拥有27.5GW电池片产能，并计划到2023年将形成80-100GW电池片产能。10月,公司59.8亿定增预案获批，将投资眉山二期和金堂一期各7.5GW电池片工厂，合计15GW，预计2021年投产。届时，公司将拥有超过40GW电池片产能，电池片业务未来上升空间较大。 农牧板块稳定、化工略受洪水影响，卖地收益增厚利润：公司Q3农牧板块净利润3.1亿元，符合预期；化工板块受到洪水影响略有下滑，约贡献3000万元利润；公司电站方面实现利润1.67亿元。此外，公司通过出让土地实现约12亿元利润增厚利润，Q3实现归母净利润23.22亿元，同比+193.07%。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22实现营业收入450.28/581.89/670.86亿元，实现归母净利润40.15/49.01/61.95亿元，EPS分别为0.94/1.14/1.44元/股，基于公司在硅料和电池片行业的龙头地位，维持买入评级。 风险因素：硅料、电池片价格不稳定；新产能投产不及预期；异质结电池进度不及预期。

事件:2020年10月22日，华峰测控公布了2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长45.5%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长68.1%；基本每股收益2.37元，同比增长30.2%。 投资要点: 业绩保持高速稳健增长：公司2020年前三季度实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长41.9%，整体来看公司业绩保持了高速稳健的增长。2020年前三季度公司的毛利率为81.5%，与上年同期基本持平；净利率为46.7%，较上年同期大幅提升6.28个百分点，主要系公司收入增加带来的规模效应所致。分季度来看，公司第三季度营业收入、归母净利润分别为1.09亿元（YoY+9.8%）、4374万元（YoY+9.1%），公司第三季度业绩增速放缓，我们认为主要系上年同期高基数的影响，以及上半年新冠疫情对半导体产业的影响传导至测试设备行业所致。截至2020年第三季度末，公司的合同负债（预收款项）为3835万元，较2019年末增长30.3%；第三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.87亿元，同比大幅增加113.7%。两项指标的增长侧面印证了公司目前在手订单较为充足，公司有望继续保持高速稳定增长。 SoC测试机进入销售阶段，未来成长空间广阔：公司进军市场空间约25-30亿美元的SoC测试机领域，将突破模拟、混合信号领域的市场规模天花板，为公司打开长期增长的新空间。目前公司SoC测试基于STS8300平台完成，已经完成了内部验证和客户验证阶段，于今年进入正式市场销售阶段，已经实现订单和装机。目前8300平台还有多个模块的研制工作在进行，系统性能需要进一步提升，新设备推出初期订单和装机速度并不会很快，短期内对公司的业绩提升有限。我们预计随着公司新增产能的落地，公司的SoC测试机将在2021年开始快速放量，SoC产能项目最终有望为公司带来超过5亿元的营收增厚。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为3.90、6.17、8.48亿元，归母净利润分别为1.69、2.41、3.53亿元，对应的PE分别为94.0、65.7、44.9倍，维持公司的“增持”评级。 风险因素：细分领域市场拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险等。

事件: 公司10月13日发布公告称非公开发行A股股票申请于10月12日获得中国证监会发审会审核通过。根据公司发布的定增预案，本次定增募集总额不超过20亿元，其中14亿元用于年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目。 投资要点: 我国“碳中和目标”+欧洲“绿色复苏”，光伏增长确定性较高：2020年9月22日，习近平主席在联合国大会发言时宣布，中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现“碳中和”。10月6日，欧洲议会投票通过提高欧盟2030年气候目标，将目前较1990年减排40%的目标提至60%。海内外减排目标的确定为光伏高增长提供保障，叠加双玻组件需求提振，光伏玻璃未来两年仍持续供需紧平衡，行业高景气。根据PVinfolink数据，目前3.2mm光伏玻璃均价已上涨至37元/平米，较年初上涨超过27%。 定增项目获批，22年底有望完全达产:本次定增公司拟投入14亿元用于投资总额为16.32亿元的安徽凤阳二期两条日熔量1200t/d的生产线，其余6.00亿元用于补充公司流动现金。公司计划在18个月内完成厂房建设及生产线安装，项目启动后6个月达产，据此估算，若今年项目开始建设，22年底将完全达产。 产能扩张提升市占率，新产能满足大尺寸需求：本次募投项目落地后，预计公司20-22年底名义产能分别为6400/9800/12200t/d，预计对应有效产能市占率分别为20%/22%/27%，公司龙头地位进一步巩固。此外公司新产能能够生产1.3米以上的玻璃，兼容182和210大尺寸组件，在未来组件大尺寸化的过程中，公司产能仍然有较强的适应性。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为60.75/85.56/127.54亿元，归母净利润分别为14.09/23.25/31.98亿元，对应EPS分别为0.72/1.19/1.64元/股，基于公司在光伏玻璃行业的龙头地位，维持买入评级。 风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。

华峰测控是国内最早进入半导体自动化测试设备（ATE）行业的企业之一，聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。近年来公司业绩稳定增长，2016-2019年营业收入和归母净利润的 CAGR 分别达到 31.5%、35.5%，毛利率始终保持在 80%左右。公司在 V/I 源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试等领域已形成了核心技术，在模拟及混合信号类测试系统领域性能指标处于国内领先水平，多项指标与国际一流水平持平，是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商。 国产替代先锋，产业链转移+市占率提升提供广阔成长空间： 集成电路测试设备的应用贯穿了集成电路设计、制造、封测环节，2019年全球半导体测试设备市场规模约 56.3亿美元，占半导体设备销售额的 8.7%。目前半导体测试机的龙头企业包括美国的泰瑞达、科休、日本的爱德万等，2018年三家龙头企业合计占据约 70%的全球市场份额。 在模拟测试系统这一细分市场，华峰测控的国内市场份额超过 40%，全球市场份额大约为 10%，目标在未来 3-5年达到 30%左右。随着半导体产业链向国内转移以及公司市占率的提升，公司成长空间广阔。 进军 SoC 及大功率器件领域，打破成长天花板； 公司 IPO 募集资金净额 15.12亿元，用于产能的扩张及 SoC、大功率器件测试等领域的研发。根据爱德万的数据，全球 SoC 测试机市场空间约25-30亿美元。公司进军 SoC、大功率器件领域，将突破模拟、混合信号领域的市场规模天花板，为公司打开长期增长的新空间。第三代半导体是目前功率器件发展的热点，2020年以来国内第三代半导体项目投资已超 430亿元。华峰测控在第三代宽禁带半导体功率模块方面取得了认证、量产，解决了多个 GaN 晶圆级测试的业界难题，并得到了意法半导体等公司的认可。在未来 3-5年，公司目标在 GaN 等新兴领域达到全球数一数二的市场份额，为公司带来超车国际巨头的新机遇。 盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2020、2021、2022年归母净利润分别为 1.69、2.41、3.53亿元，对应的 PE 分别为 95.0、66.4、45.4倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：细分领域市场拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险等。