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事件:公司发布2022年三季报,公司2022年前三季度实现营收248.56亿元,yoy+48.26%;归母净利润49.11亿元,yoy+93.5%,符合此前预告。单季来看,公司Q3实现营收75.57亿元,yoy+10.34%,qoq-13.38%,归母净利润12.61亿元,yoy-7.73%,qoq-34.68%。 公司同时公告,预计投资25.13亿元,建设40万吨/年有机硅新材料项目,建成后将实现税后年利润2.27亿元。其中一期20万吨/年有机硅新材料及配套装置计划2023年三季度建成投产,二期择机推进。此外公司还公告投资8.78亿元,建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目,建成后将实现税后年利润1.04亿元,预计2024年3月建成投产。 公司以精细化工为核心,持续提高能源、资源自给率,磷、硅、硫、氟化工融合发展,形成一体化产业格局。公司还在新能源和電子級化學品板塊提前布局,升级延伸产业链,有望享受业绩和估值的双重提升,维持“買進”評級。 价格下滑叠加检修,业绩环比下滑:公司Q3业绩环比下滑,主要是磷化工产业链景气度回落,此外农化市场步入淡季,公司主营产品草甘膦、磷肥市场价格环比Q2有所回调;有机硅下游需求持续低迷,价格持续下滑。22年Q3公司草甘膦/有机硅/黄磷/磷铵销售均价分别为53491/15628/27920/4209万元/吨,qoq分别为-6%/-20%/-14%/+29%。产量方面,9月上旬公司宜昌园区锅炉停车检修,影响草甘膦原药、有机硅和甘氨酸产量。Q3公司草甘膦产销量分别为3.9/3.5万吨,qoq-21.4%/-33.6%;有机硅产销量9.3/5.4万吨qoq-47.6%/-37.2%。 毛利率同比下滑,费用控制合理:公产品价格下滑影响公司毛利,Q3公司毛利率同比下滑4.56pct,环比下滑7.69pct到32.45%。费用方面,公司费用控制合理,研发费用率同比增加0.45pct到3.86%,销售费用率同比增加0.13pct到1.19%;管理费用率同比降低0.07pct到1.26%,财务费用同比降低1.00pct到0.79%。 新材料版块高速发展,贡献利润:公司立足磷化工,持续创新发展,大力发展新材料版块。目前公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等产品市场需求良好,盈利水平稳步提升,经营效益显著增加,业绩贡献占比已上升至接近三成。后续来看,兴友科技10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产,湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶项目、兴福电子3万吨电子级磷酸技术改造、2万吨电子级双氧水、2万吨电子级蚀刻液、3000吨电子级清洗剂等项目稳步推进,将进一步助力公司在材料方面的成长。 盈利預測:考虑到农化产品价格弱势,我們下修盈利預測,預計公司2022/2023年實現淨利潤60.06/63.75億元,yoy+42%/+6%,折合EPS為5.40/5.73元,目前A股股價對應的PE為5/5倍,維持“買進”評級。 風險提示:1、公司產品價格不及預期;2、新產能釋放不及預期;
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