事件： 公司发布 2023年年报，报告期内实现营业收入 423.59亿元，同比-18.54%； 实现归母净利润 14.08亿元，同比+4.61%；实现扣非归母净利润 13.83亿元，同比+11.18%。 点评： 有色金属产量创新高，主要产品锡锭产销双增2023年，公司生产有色金属总量 34.71万吨， 产量创历史新高； 其中，锡 8万吨，铜 12.93万吨， 锌 13.47万吨， 铟锭 102吨。 分产品营收看，锡锭营收同比+10.67%，主因锡锭产品产销双增；锡材及锡化工产品营收同比分别为-62.96%、 -71.12%， 主因新材料公司及锡化工公司不再纳入公司合并报表范围；铜产品营收同比-0.01%，基本维持稳定；锌产品营收同比-12.81%，主因 2023年锌金属价格波动下滑；供应链业务营收同比-24.58%，呈压缩趋势。 资产减值损失回正/财务费用下降，归母净利润实现正增长2023年公司销售毛利率为 9.15%，同比-0.47pct；其中，锡锭/锌产品毛利率分别为 11.73%/35.43%，分别同比下降 0.75/11.32pct；金属产品价格下行导致公司毛利承压。 主要得益于资产减值损失回正和财务费用下降， 公司归母净利润同比+4.61%； 其中， 公司资产减值损失 0.17亿元， 同比+10.03亿元； 财务费用 4.38亿元，同比-1.10亿元。 供给趋紧需求回暖，锡价中枢易涨难跌行业方面： 供给端，缅甸佤邦曼相锡矿区加强停工管理， 短期缅甸矿山复工进度缓慢；需求端，全球半导体消费复苏预期明确，根据同花顺数据， 2024年 2月全球半导体销售额同比+14.29%，已实现连续 6个月同比正增长；价格端， 根据同花顺数据，截至 2024年 4月 15日，锡锭(Sn99.90)现货含税均价较年初已上涨 21.08%，供需平衡改善下锡价中枢有望上移。 盈利预测与评级公司是全球锡原料供应龙头，有望受益于锡价中枢上移带来的业绩弹性。 中性情景下， 考虑到供应链业务未来压缩以及 2023年锡价下跌超出我们的预期，我们下调 2024/2025年归母净利预测至 20.43/24.81亿元， 给予 2026年归母净利预测 29.37亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 1.24/1.51/1.78元/股，对应 2024年 PE 为 14.33X，维持公司的“增持”评级。 风险提示： 缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、 市场价格波动风险、 宏观经济环境风险等。