事件：5月31日，公司公告收购52家医疗机构的部分股权，本次交易以自有资金支付，交易合计金额为13.44亿元。 收购再下一城，分级连锁化布局持续深化。本次收购的52家医疗机构2023年收入合计9.54亿元，同比增长27%，合计净利润1,631万元，去年同期亏损6,427万元。这批收购的医疗机构中，盈利医院有23家，亏损医院29家，2023年整体净利率为1.7%，除重庆眼视光（2023年净利率为16%）、北票爱尔（25%）、凌源爱尔（21%）、福州锐明爱尔眼科门诊部（17%）的净利率在15%以上，其余医疗机构净利率尚有较大提升空间，处于快速爬坡期。爱尔从启动外延并购开始，积累的丰富的整合经验，因此收购后，公司将利用自身平台优势，推动、整合、共享相关医疗服务资源，加强区域间的资源配置效率，充分发挥协同效应与规模效应，持续提升盈利能力。随着标的医院业绩爬坡，盈利能力改善，将进一步增厚上市公司业绩。在区域分布上，本次收购的医疗机构遍布全国，大多数位于地级市或基层县域。截至2023年末，爱尔眼科旗下境内医疗机构达439家，此次收购完成后，公司在境内的医疗机构数将491家，全国网络建设步伐稳步推进，公司分级诊疗网络进一步深化。 维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入239.17亿、287.63亿、342.43亿，同比增长17.4%、20.3%、19.1%，预计归母净利润分别为40.37亿、48.79亿、58.11亿，同比增长20.2%、20.8%、19.1%。对应市盈率为28倍、23倍、19倍。公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构，随着国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化公司的品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。

事件：公司公布 2023年报以及 2024年一季报。2023年实现营收 203.67亿（+26.43%），归母净利润 33.59亿（+33.07%），扣非归母净利润 35.14亿（+20.39%）。2024年一季度实现营收 51.96亿（+3.50%），归母净利润 8.99亿（+15.16%），扣非归母净利润8.43亿（+12.04%），整体业绩符合预期。 韧性凸显，在复杂严峻的外部环境依然实现业绩稳健增长。2023年公司实现门诊量1510.64万人次（+34.26%），手术量 118.37万例（+35.95%），营业收入与归母净利润均保持较快增速。2024Q1在去年同期相对高基数、居民消费疲软等复杂严峻的外部环境影响下，公司依然实现归母净利润 15%的增长。 2023年基础眼病实现强劲复苏，消费眼病保持稳健增长。2023年收入分业务板块看：屈光：实现营收 74.31亿（+17.27%），毛利率 57.40%，较去年同期提升了 0.58pct；视光：实现营收 49.60亿（+31.25%），毛利率 57.05%，提升 0.61pct；白内障：实现营收 33.27亿（+55.24%），毛利率 37.97%，提升 2.63pct；眼前段眼后段：分别实现营收 17.91亿（+33.74%）、13.86亿（+31.31%），毛利率均有所提升，分别为 45.68%、34.67%，分别提升 1.22pct、1.06pct。以白内障为代表的基础眼病，因老年患者就医需求在以后得到集中释放，因此 2023年实现亮眼增长。 全球医疗服务网络逐步形成，分级连锁优势及规模化效应进一步显现。截至 2023年 12月 31日，公司已有境内医院 256家，门诊部 183家。公司在境内继续稳步推进“1+8+N”战略布局，目前“1+8”中长沙、上海、广州、 成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至 2023年 12月 31日，境外已有 131家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 维持“增持”评级。根据一季度业绩，以及考虑到宏观环境对消费类眼科项目的影响，我们下调 2024-2025年业绩，预计 24-25年归母净利润分别为 40.37亿元、48.79亿元（此前预测为 42.72亿元、55.20亿元），并新增 2026年盈利预测，预计为 58.11亿元，对应增速分别为 20.2%、20.8%、19.1%，对应市盈率为 30倍、25倍、21倍。随着公司国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。