核心观点公司 2024年前三季度实现营业收入 13.84亿元，同比增长7.98%；归母净利润 1.93亿元，同比增长 29.66%。 23Q3单季度实现营业收入 4.91亿元，同比增长 0.16%；归母净利润 0.73亿元，同比增长 39.86%。 公司 Q3营业收入增速环比有所改善， 毛利率和净利润继续保持强势， 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大增 196.45%。公司上调 2023年限制性股票激励计划的公司层面业绩考核目标， 2025年、 2026年扣非净利润较 2023年增长率分别从不低于 18%、 20%提升至 25%、 35%， 反映公司对未来两年更积极的业绩预期。公司控股子公司中科朗健 LNnT 作为食品添加剂新品种成功获得国家卫健委批准， 成为国内首家获批的国产企业， HMOs 业务迎来里程碑， 为后续推进客户验证、市场准入及业务拓展奠定基础， 目前 HMOs 系列产品一期年产 260吨项目正在建设中，预计 2025年正式将相关产品投放市场。 事件公司公布2024年三季报， 前三季度实现营业收入 13.84亿元，同比增长 7.98%；归母净利润 1.93亿元，同比增长 29.66%；扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 34.90%。 单看 23Q3，公司单季度实现营业收入 4.91亿元，同比增长0.16%；归母净利润 0.73亿元，同比增长 39.86%；扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长 52.01%。 简评（ 1） Q3毛利率和净利润保持强势公司 Q1营收同比快速增长 28.7%， Q2营收同比略有下滑，Q3有所好转，同比基本持平。利润端， Q3延续强劲势头，同比增长 35%+，主要得益于毛利率持续改善，单季度毛利率 33.27%，同比大幅提升 7.82pct，同时单季度期间费用率同比下降 0.41pct（销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.30pct、 -0.41pct、+0.66pct、 -0.36pct）。 前三季度公司利润端显著改善， 经营活动产生的现金流量净额 3.47亿元，同比大增 196.45%。 （ 2）上调股权激励业绩考核目标，提升业绩信心公司上调 2023年限制性股票激励计划的公司层面业绩考核目标，原计划于 2023年 12月公布。公司拟授予激励对象的限制性股票 300万股，约占总股本 1.23%，其中首次授予 275万股，预留 25万股。本次计划涉及的首次授予激励对象共计 97人， 授予价格为 9.43元/股， 考核年度为 2024-2026年，分三期归属，各期归属的比例分别为 40%、 30%、 30%。 此次调整后， 首次授予部分的公司层面考核目标为以 2023年扣非净利润为基数， 2024年、 2025年、 2026年扣非净利润增长率分别不低于 15%、 25%（原计划为 18%） 、 35%（原计划为 20%）。 照此测算， 对应 2024-2026年扣非净利润分别为 1.92亿元、 2.09亿元、 2.26亿元，分别同比增长 15.0%、 8.7%、 8.0%。受益于公司今年先后中标北京通州区有机垃圾资源化综合处理中心、北京房山区生物质资源再生中心两个重大项目，业绩稳步提升，此次上调反映公司对未来两年更积极的业绩预期。 （ 3） 公司作为 LNnT 首家国产厂家获得国家卫健委批准， 多元化业务迎来里程碑10月 16日，公司公告控股子公司中科朗健接获国家卫健委通知，其自主研发的母乳低聚糖（HMOs）中的乳糖-N-新四糖（ LNnT），作为食品添加剂新品种正式获得国家卫健委批准， 功能分类为食品营养强化剂。中科朗健成为国内首家获批 LNnT 的国产企业，是公司合成生物智造业务的里程碑式进展，为后续推进客户验证、市场准入及业务拓展奠定基础。另一款产品 LNT（乳糖-N-四糖）仍在积极推进中，此前已于今年 7月完成国家食品安全风险评估中心的公开意见征求，亦为国内首家。 公司目前 HMOs 系列产品一期年产 260吨项目正在建设中，规划二期年产 740吨预计将于 2026年投产。 LNnT 通过卫健委批准后，预计将迅速对接产能，按公司计划积极与市场知名奶粉品牌沟通合作， 在 2025年正式将相关产品投放市场。除婴儿配方奶粉外， HMOs 潜在应用领域还包括：（1）健康补充品：作为膳食补充品添加到针对孕妇、哺乳期妇女或儿童的营养补充品中； （ 2）功能性食品：可以用于开发具有特定健康益处的功能性食品； （3）食品添加剂：作为天然添加剂，可能用于开发具有增强营养价值的食品。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 20.06亿元、 30.95亿元、 38.73亿元，同比增长 14.45%、 54.30%、25.12%； 归母净利润分别为 2.50亿元、 3.50亿元、 4.40亿元， 同比增长 39.77%、 40.17%、 25.59%， 对应当前股价 PE分别为 18.8倍、 13.4倍、 10.7倍， 维持“增持”评级。 风险分析1、特许经营权到期后无法延续的风险： BOT 项目特许经营权期限一般为 15-30年，协议中通常会约定在特许经营期限到期时，经双方协商并在符合国家法律和相关行业规定的情况下，未来公司可继续获得特许经营权，但仍存在特许经营权到期时因不可预期因素而无法继续取得特许经营权的风险。 2、新业务研发风险： 公司正在对合成生物智造领域进行研发投入，如果公司在新技术研究路线、行业趋势的判断或客户需求等方面出现偏差，导致研发进展未达预期、技术未能形成产品或未能实现产业化、市场化，可能存在研发失败的风险，将会对公司的核心竞争力和经营业绩产生负面影响，进而影响公司的市场地位和可持续发展能力。

核心观点：公司2024H1实现营业收入8.93亿元，同比增长12.82%；归母净利润1.20亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长25.90%。2024Q2单季度实现营业收入4.00亿元，同比下降2.05%；归母净利润0.80亿元，同比增长48.36%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长51.62%。公司生物质资源再生业务一线城市市占率全国第一，2024年以来连续中标北京市三个项目，一线市场实现重要突破。公司积极预判并应对欧盟生物柴油反倾销落地，加强国内和海外非欧盟市场开拓，整体影响有限。合成生物智造HMOs系列今年审批认证进展顺利，多种HMOs生产菌株获得农业农村部安全认证，LNnT和LNT完成国家食品安全风险评估中心公开意见征求，预计2025年正式将HMOs产品投放市场。 事件：公司公布2024半年报，2024H1实现营业收入8.93亿元，同比增长12.82%；归母净利润1.20亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长25.90%。 2024Q2单季度实现营业收入4.00亿元，同比下降2.05%；归母净利润0.80亿元，同比增长48.36%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长51.62%。 简评：（1）中标北京三个项目，华北收入实现零的突破公司继续深耕生物质资源再生业务（生物质废弃物资源化处理+生物能源业务）与合成生物智造业务两大专业领域。 生物质废弃物资源化处理为公司传统优势主业，截止2024H1，公司拥有35个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营，并拥有5个日处理规模1000吨以上的项目，业务布局聚焦粤港澳大湾区、京津冀、长三角等核心经济圈，同时覆盖北京、广州、深圳等一线城市，一线城市市占率全国第一。 2024上半年，公司中标多个重要项目：2024年2月，中标北京市首钢厨余垃圾资源化利用项目厌氧系统设备及服务采购项目，中标金额为2550.23万元；2024年4月，中标北京市通州区生物质废弃物资源化综合处理中心项目，该项目是国家发改委《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》出台后，北京市首个采用特许经营模式的项目，特许经营期40年，中标金额16.54亿元，设计总处理规模为2100吨/日；2024年6月，中标深圳市罗湖区厨余废弃物收运应急服务项目，中标金额2330.16万元，进一步提高一线城市的市场占有率；2024年6月，中标北京市房山区生物质资源再生中心项目，中标金额为7.36亿元，设计总处理规模为750吨/日，特许经营期40年，为在北京取得的第三个生物质资源化项目，成功扎稳京津冀市场。 受益于公司在北京的重要突破，2024H1华北收入实现零的突破，达到1.11亿元，提供重要增长贡献。 （2）欧盟生物柴油反倾销落地，公司积极预判及应对，整体影响有限生物能源业务方面，公司持续加大生物能源领域的研发投入，生物柴油产品出口至欧洲、日本、新加坡等市场。2023H2以来，受欧盟反倾销调查影响，国内生物柴油价格有所承压。2024年7月19日，欧盟公布对原产于中国的生物柴油启动反倾销调查的初步裁定结果，对公司加工生产的生物柴油出口至欧盟征收23.7%的临时反倾销税。 公司从去年下半年以来，针对欧盟反倾销调查，已经采取积极应对措施，例如：（1）当生物柴油市场价格低迷时，公司将直接出售自产的原料油，减少市场变化对业绩的冲击；（2）2024年5月开始对生物柴油深度脱硫系统进行技术改造，提高生物柴油的质量和性能，技改后含硫量低于10ppm，提高产品竞争力；（3）加强多元化市场开拓，国内市场已与华南中石油国际事业有限公司、中石化中海船舶燃料供应有限公司等石化销售企业签署战略合作框架协议，与中石化中海船舶燃料供应有限公司联合开展船用生物燃料油标准、加注规范等制定，同时与政府积极沟通，加快推进广州市生物柴油推广应用试点示范工作，将生物燃料纳入国内碳交易市场体系。国外市场加快转换，加大对东南亚、日韩、中东等非欧盟市场的开拓。在以上措施的影响下，欧盟政策对公司总体经营状况影响有限。 （3）HMOs审批认证持续推进，预计明年正式投放市场今年以来，公司HMOs（母乳低聚糖）业务审批认证进展顺利。2024年1月，中科朗健自主研发的多种HMOs生产菌株获得农业农村部安全认证，标志着中科朗健HMOs产业化进程取得重要进展。2024年6月国家食品安全风险评估中心完成对公司LNnT（乳糖-N-新四糖）的公开意见征求。7月，国家食品安全风险评估中心完成对公司LNT（乳糖-N-四糖）的公开意见征求，为国内第一家。 供给端，公司全资子公司珠海朗健HMOs系列产品一期年产260吨项目已开工建设，预计将于今年下半年投产，将主要用于生产LNT、LNnT、2'-FL（2-盐藻基乳糖）、3-FL（3-岩藻糖基乳糖）、3'-SL（3'-唾液酸乳糖）、6'-SL（6'-唾液酸乳糖）等主要产品序列（具体要以各序列获得营养强化剂新品种公告批准为前提），将成为国内第一家拥有LNnT及LNT产线的企业。二期年产740吨项目预计将于2026年投产。公司正积极与市场知名奶粉品牌持续沟通合作，预计在获得相关公告批准后，2025年正式将母乳低聚糖（HMOs）产品投放市场，为婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉等领域带来更多优质的健康营养选择。 盈利预测与投资建议：公司主业连续中标北京三个项目，实现一线市场重要突破，于京津冀市场站稳脚跟，其中通州区项目中标金额16.54亿元，设计总处理规模为2100吨/日，具备重大意义。公司基于长期积累生物技术优势，多元化拓展HMOs等前景广阔的新领域，相关产能和产品均在积极推进中，未来有望打开第二增长曲线。 考虑到欧盟加征生物柴油反倾销税的当期影响，我们将2024年盈利预测有所下调，预计公司2024-2026年营业收入分别为20.06亿元、30.95亿元、38.73亿元，同比增长14.45%、54.30%、25.12%；归母净利润分别为2.50亿元、3.50亿元、4.40亿元，同比增长39.77%、40.17%、25.59%，对应当前股价PE分别为14.5倍、10.4倍、8.2倍，维持“增持”评级。 风险分析：1、特许经营权到期后无法延续的风险：BOT项目特许经营权期限一般为15-30年，协议中通常会约定在特许经营期限到期时，经双方协商并在符合国家法律和相关行业规定的情况下，未来公司可继续获得特许经营权，但仍存在特许经营权到期时因不可预期因素而无法继续取得特许经营权的风险。 2、新业务研发风险：公司正在对合成生物智造领域进行研发投入，如果公司在新技术研究路线、行业趋势的判断或客户需求等方面出现偏差，导致研发进展未达预期、技术未能形成产品或未能实现产业化、市场化，可能存在研发失败的风险，将会对公司的核心竞争力和经营业绩产生负面影响，进而影响公司的市场地位和可持续发展能力。 3、生物能源业务业绩波动的风险：2024年7月19日欧盟公布了对原产于中国的生物柴油启动反倾销调查的初步裁定结果，造成欧洲客户对中国的生物柴油采购意愿下降，对国内生物柴油出口价格造成较大冲击。此外，生物柴油价格仍受欧盟强制性添加生物燃料标准的政策、国际原油价格、欧洲菜籽油价格、生物柴油需求量等多重因素影响，因而若未来生物柴油价格波动较大，将会对公司收入产生一定不利影响。