2025年3月17日，公司发布2024年度报告，报告期内公司实现营业收入99.5亿元，同比减少46.7%，实现归母净利润-5.9亿元，上年同期为8.2亿元，实现扣非归母净利润-11.2亿元，上年同期为5.6亿元，非经常性损益主要为政府补助。 电池片盈利承压，保持N型先发优势受行业竞争加剧影响，电池片价格大幅下跌，公司业绩承压。2024年公司电池片业务实现营业收入99.2亿元，同比减少46.7%，毛利率0.5%，同比下降14.2pct。 凭借TOPCon产能先发以及技术领先优势，2024年公司实现电池片出货33.7GW，同比增长12.6%，其中N型出货31.0GW，保持行业领先，占公司出货结构比例约92%。截至2024年底，公司具备N型电池产能约44GW，并引领推动技术升级。 积极推动海外布局，盈利有望结构性改善公司坚持全球化发展策略，推进海外高价值市场渠道产能布局。2024年公司海外销售占比23.85%，同比提升19.16pct。公司成立阿曼捷泰子公司，在建5GW电池产线，辐射中东、欧美等市场，有望2025年内有所产出。新能源全球化正在由需求向供给延伸，但海外整体组件布局进度相对领先，2024年我国电池片出口规模59.1GW，同比增长56.5%，远高于组件13.4%的增速，海外电池片产能相对紧缺。 技术研发优势领先，降本效果明显公司对N型电池片技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、细栅化等措施推动降本提效。2024年公司电池平均量产转化效率提升0.5pct以上，单W非硅成本下降约30%，对钙钛矿叠层、TBC等技术进行研发储备，并持续推动TBC电池量产准备。 盈利预测与投资建议光伏晶硅产业链供给侧调整正在进行，近期价格有所回暖，公司业绩有望逐季改善，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为131.3/150.7/183.1亿元，同比分别31.9%/14.8%/21.5%；归母净利润分别为9.4/14.6/17.8亿元，同比增速分别为扭亏为盈/54.9%/21.6%。EPS分别为4.12/6.38/7.76元/股。公司长期有望凭借海外产能布局以及技术研发优势，维持N型时代的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；海外产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

投资要点我们为什么看好阿特斯？随着光储平价进程的推进，用电需求及新能源渗透率提升，供给侧竞争加剧阶段国内市场盈利有所下滑，欧美等海外光伏及储能市场仍有望具备较高的需求增速及盈利能力；公司作为股权结构、产能布局、渠道建设等方面高度国际化的光储头部企业，有望充分受益于海外市场的高景气度。 光储行业海外需求有望持续提升光伏市场，2024Q1-3美国光伏装机29.8GW，同比增长62.8%，需求增速高于国内；随着政策端督导供给收紧，我们认为组件价格有望随着2025H1招标起量而有所回弹。储能市场，2024年1-10月，美国大型储能新增装机7.75GW，同比增长75%；2025年在降息及关税预期的推动下，美国储能装机有望进一步高速增长；高新能源占比的刚性需求推动欧洲大型储能需求提升；我们预计2025年中美欧及新兴市场储能需求共振，全球新增装机有望同比增长约52.2%。 公司国际化业务优势显著在股权结构上，公司第一大股东为母公司加拿大CSIQ，有望规避各类海外贸易政策限制。在产能布局上，公司在美国、泰国具备在产及在建的N型电池片及组件产能，美国本土的优质新能源产能较稀缺，且有望获得溢价，公司先手布局有望充分受益。在渠道建设上，据ENF统计，与其他头部光伏组件企业相比，公司在美国、日本、巴西等地的经销商数量处于领先位置，在欧洲、澳大利亚、印度等重要光伏市场均有较深度布局。 盈利有望高增，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为461.6/531.2/686.1亿元，同比增速分别为-10.0%/15.1%/29.2%，归母净利润分别为22.9/38.0/56.2亿元，同比增速分别为-21.1%/66.0%/47.8%，EPS分别为0.62/1.03/1.52元/股，3年CAGR为24.6%。可比公司2025年平均PE为14倍，鉴于公司北美高价市场前瞻布局，储能业务高速发展打造第二成长曲线，2024Q1-3盈利能力相对可比公司具备优势，同时参考FCFF绝对估值结果每股价值14.40元，维持“买入”评级。 风险提示：海外贸易政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

投资要点2025年 1月 23日，福莱特发布 2024年年度业绩预减公告，公司预计 2024年实现归母净利润为 9.38-10.76亿元， 同比减少 61.0%-66.0%， 扣非归母净利润为9.16-10.51亿元，同比减少 61.0%-66.0%。 2024H2光伏玻璃价格大幅下降影响盈利空间，以及对冷修窑炉和部分存货计提减值准备，对 2024年业绩影响较大。 光伏玻璃价格大幅下降2024年光伏产业链主要环节处于供需变化调整期，光伏玻璃供给相对充足，尽管下半年行业窑炉冷修及停窑规模高达 19820t/d，占在产产能（含冷修中） 比例达17.3%，但由于前期行业库存累积较高，光伏玻璃价格处于持续下行状态， 2024年底光伏玻璃 2.0mm 行业均价降至 11.8元/平，同比下降 33%。 我们预计 2025年供给侧将进入调整期， 行业整体亏损背景下尾部产能或陆续出清， 业绩有望修复。 窑炉冷修影响出货规模2024H1公司国内新投光伏玻璃产能 2座 1200t/d 窑炉， 截至 2024年 6月底，公司光伏玻璃总产能 23000t/d，占行业总产能比例约 20%。 据卓创资讯统计， 2024H2公司冷修窑炉产能达 3600t/d，占公司总产能比例约 16%，其中 Q3冷修 2600t/d，Q4冷修 1000t/d，对公司光伏玻璃出货规模造成一定影响。 产能结构优化推动节能降本公司千吨级及以上大型窑炉占比超过 90%，在稳定性、单耗、成品率等方面大窑炉具有相对优势， 在价格整体下行的背景下， 公司技术工艺优化、管理效率提升等各项降本增效措施实施， 抵消了部分净利润下降的影响。 公司自主研发大型窑炉，其技术瓶颈的突破或将进一步降低生产成本，巩固公司竞争优势。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 207.5/257.7/335.0亿元，同比分别-3.6%/24.2%/30.0%；归母净利润分别为 10.3/20.5/35.4亿元，同比分别-62.6%/98.2%/73.1%， EPS 分别为 0.44/0.87/1.51元。 2024H2光伏玻璃价格跌幅超市场预期，公司盈利短期承压较大，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏新增装机不及预期； 在建及规划项目落地时间不及预期； 原材料价格波动。