公司发布 2024年半年报： 24H1公司实现营业收入 105.4亿元，同比-14.9%，实现归母净利润 4.65亿元，同比-66.6%，扣非归母净利润 2.34亿元，同比-81.2%。其中 24Q2单季度收入 61.1亿元，同比-24.8%，归母净利润 2.48亿元，同比-74.5%，扣非归母净利润 1.26亿元，同比-85.7%。 24H1各板块收入及净利润拆分： ①玻纤及制品，收入 38.54亿元、同比-6.5%，毛利率15.37%、同比-9.69pct，全资子公司泰山玻纤贡献净利润 1.62亿元（去年同期为 6.04亿元）；②风电叶片， 收入 28.31亿元、同比-34.1%，毛利率 15.54%、同比-1.65pct，子公司中材叶片（持股 57.97%）贡献净利润 0.94亿元（去年同期为 3.47亿元），贡献归母净利 0.54亿元；③锂电隔膜，收入 7.62亿元、同比-24.4%，毛利率 12.23%、同比-28.10pct，子公司中材锂膜（持股 48.39%）贡献净利润 1.29亿元（去年同期为 3.36亿元），贡献归母净利 0.63亿元；④其他板块合计贡献归母净利 1.86亿元（去年同期为4.24亿元），其中高压复合气瓶子公司中材苏州贡献归母净利 0.59亿元（去年同期为 1.15亿元）。 玻纤及制品： 4-5月行业涨价效果显现， 底部仍保持较强盈利水平24H1公司玻纤及制品销售 68.1吨（同比+4.5万吨），实现营收 38.5亿元， 泰玻净利润1.62亿元。我们测算公司玻纤吨售价约 5653元、同比-825元，吨净利约为 238元、同比-712元， 考虑到 24H1玻纤部分企业处于盈亏平衡点以下， 公司在行业底部仍保持较强盈利水平。其他关注点包括：①出口销售收入占比 24%，出口销量同比+7.6%； ②产能建设方面，太原基地、邹城 5线冷修改造项目推进中； ③玻纤行业趋势判断，行业需求与宏观经济相关度高， 4-5月行业涨价后， 7月以来行业重新开始垒库、价格略有回调， 但头部企业挺价意愿强， 我们预计 24Q3-Q4粗纱价格或较有韧性。 风电叶片： 价格、盈利能力仍处低位， 期待 24H2行业需求修复24H1公司风电叶片销售 7.52GW（去年同期为 9.6GW），同比-21.7%， 实现收入 28.3亿元， 子公司中材叶片净利润 0.94亿元。测算公司风电叶片均价 37.6万元/MW、同比-7.2万元/MW，单位净利 1.25万元/MW、同比-2.40万元/MW，风机价格短期仍维持低位、风电企业盈利能力继续下降。 预计 24H2风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升。 隔膜： 产品结构、单位成本继续改善24H1公司销售锂膜 8.1亿平米（去年同期为 7.1亿平，同比+15%），实现收入 7.6亿元， 子公司中材锂膜净利润 1.29亿元（去年同期为 3.4亿元）。测算公司锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升 6pct；单平净利 0.16元、同比-0.32元， 24H1单位成本同比-3.4%。目前公司各基地项目建设已进入尾声，预计 2024年底将全部建成。 投资建议： ①玻纤板块 4-5月行业涨价效果显现，底部仍保持较强盈利水平，②风电叶片板块价格、盈利能力仍处低位，期待 24H2行业需求修复，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。 我们预计 2024-2026年公司归母净利分别为 11.01、 13.74、 17.54亿元，现价对应动态 PE 分别为 15x、 12x、 9x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国内玻纤供需格局变化不及预期； 风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期； 燃料价格波动的风险。