事件： 公司 2024前三季度实现营收 16265.41亿元，同减 2.67%；归母净利润 397.03亿元，同减 9.05%；扣非归母净利润 370.21亿元，同减 9.84%。 点评如下： Q3单季收入、利润下滑， 境外收入增速亮眼。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2、Q3单季营收分别同比+4.67%、 +1.16%、 -13.62%；归母净利润分别同比+1.20%、 +2.11%、 -30.16%。 分业务看， 2024年 Q1-3房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现营收 10440、3845、 1760、 69亿元， 分别同比-3.3%、 -1.3%、 +1.7%、 -6.6%。 分地区看，境内、境外分别实现营收 15420、 845亿元，分别同比-3.24%、 +8.90%；其中 Q3单季境内、境外分别同比-15.12%、 +42.32%。 毛利率、费用率下降，减值损失增加拖累净利率下降， Q3单季经营现金流好转。 毛利率方面，公司 2024前三季度毛利率同降 0.10pct 至 8.83%，其中，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、 房地产开发与投资、 勘察设计业务毛利率分别同比-0.15、 -0. 13、 -0.82、 -2.80pct。 期间费用率方面， 2024Q1-3期间费用率同降 0.04pct 至 4.16%，其中销售费用率同增 0.03pct 至 0.34%，管理费用率（含研发费用）同降 0.11pct 至 2.95%，财务费用率同升 0.03pct至0.88%。此外， 2024Q1-3公司资产+信用减值损失87.01亿元，同增42.09%； 投资净收益 21.88亿元，同减 16.63%。综上， 净利率同降 0.19pct 至 3.21%。 经营现金净流出 770.09亿元，净流出同增 370.96%， 其中收现比同降 4.47pct至 96.66%、 付现比同降 0.44pct 至 102.71%； Q3单季经营现金净流入 317.60亿元，净流入同增 375.51亿元。此外， 2024前三季度公司加权平均 ROE 同降 1.74pct 至 9.04%。 房建、基建订单结构持续优化，地产业务保持行业前列，境外新签高增。 24Q1-3公司建筑业务新签订单 29874亿元，同增 7.9%；其中房建、基建、勘察设计业务分别新签 200 11、 9763、 100亿元，分别同比+0.9%、 +25.9%、-2.6%。 房建业务中，公司积极参与高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设， 工业厂房领域新签订单同比+26.4%； 基建业务中加速布局能源工程、水务及环保领域， 新签订单分别同比+107.5%、 +50.4%。 地产业务方面， 2024Q1-3公司地产业务合约销售额 2605亿元、 合约销售面积 945万平方米（分别同比-21.9%/-28.9%）， 旗下中海地产权益销售额位居行业第二名； 新购置土地储备 472万平方米，主要位于一线及强二线城市， 土储区位优势显著。 境外业务方面， 24Q1-3公司积极参与高质量共建“一带一路”的八项行动、 深耕优势重点市场， 境外业务新签合同额 1651亿元，同增 77.6%。 盈利预测与评级。 公司是地产、基建龙头，业务结构持续优化，经营业绩稳健性凸显，境外新签高速增长。预计 24-25年 EPS 分别为 1.27、 1.32元，给予 24年 5-6倍 PE，合理价值区间 6.37-7.64元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，政策风险，经济下滑风险。