`尔康制药是国内最大的辅料生产和销售企业,14年营业收入13.7亿元,净利润2.8亿,08-14年净利润年复合增长率49%。作为目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,公司于15年开始进入植物淀粉系列产品的收获期。目前公司可年产300亿粒淀粉胶囊和100亿粒淀粉软胶囊,15年上半年淀粉胶囊收入超过1亿元。公司辅料互联网交易平台的建设对接国家药用辅料备案制度,亦将带动现有辅料品种的销售,提升企业价值。 龙头地位保持,公司业绩持续增长 公司拥有辅料品种120个,是国内品种最全,规模最大的辅料供应企业,是辅料行业的标准制定者。09-14年毛利率呈上升趋势,净利润年复合增长率达49%。 自2014年开始,公司将发展重心转向木薯淀粉系列产品,传统辅料业务收缩,木薯淀粉和淀粉胶囊贡献新的利润增长点。 打通淀粉全产业链,占领全球制高点 公司把握木薯种植源头,形成原料-技术-产品完整产业链闭环,成本优势打造产品竞争力。 全球首创木薯淀粉胶囊,替代明胶胶囊市场空间巨大。目前国内胶囊每年需求量约3,000亿粒,未来5年若能够替换明胶胶囊7%的市场占有率,收入接近40亿元,净利润不低于13亿元。 公司目前已拿到食品批件,尝试用淀粉制造食品包装袋。中国是方便食品和保健品消费大国,淀粉囊跨界食品保健品领域,市场空间达百亿级。 定增打破产能瓶颈,届时可年产1000亿粒淀粉胶囊和300亿粒淀粉软胶囊,充分享受竞争真空期,淀粉胶囊将成为公司主要利润来源。 “辅联网”建立国内药用辅料行业新模式 平台对接药用原辅料备案(DMF)数据库,公司将自身地位提升到行业管理者的层面。 行业规范提高促使市场份额集中,公司利润提升。 享受平台数据优势,提高企业运行效率。 变废为宝,新型塑化剂将成为成长双翼 整合技术资源,掌握生产植物来源塑化剂核心竞争力。 空间巨大,柠檬酸酯类替代传统DEHP塑化剂是发展趋势。 估值提升空间较大,建议买入 预计公司未来三年营业收入可达19.7,24.1,29.8亿元,同比增长44%,22%和23%。净利润6.3,9.8和12.5亿元,对应EPS分别为0.69元,1.08元和1.37元。 考虑到公司未来的高成长性,给予公司2016年PE为35倍,对应目标价37.5元。

公司是甘肃、青海地区最大的水泥生产企业集团,占甘肃市场份额近50%;凭借区域竞争优势近5年业绩稳步增长,盈利能力领先同行;2009年大股东中材集团进入后进一步提升竞争力,未来公司有望继续受益于央企整合及一带一路刺激,目前估值低于区域类水泥上市公司且股价滞胀明显,预计后期有继续上涨潜力。 固守甘肃青海,竞争优势凸显。 公司水泥年产能2800万吨(其中近几年投产的大型生产线占比高达45%),在甘肃市场份额近50%(拥有十八大生产基地,产能布局较为均衡),并拥有区位、规模、资源及品牌四大核心优势;其中甘肃天水、陇南及兰州占公司营业收入比重约67%;此外公司近年积极布局商品混凝土,目前产能已达585万吨。 经营稳健增长,盈利能力突出。 2009-2014年5年间公司营业收入大增150%,位于A 股7家区域性水泥上市公司第一,主要受益于公司产能持续扩充;2014年净利润高达5.6亿,近5年增长38%亦排名7家公司第3名,且公司业绩稳定性最强;依靠自有矿山等优势,公司毛利率基本稳定在28-30%的较高水平,销售净利率近2年约9%。 区域竞争激烈,受益于一带一路。 2014年以来西北地区固定资产投资增速明显放慢;叠加前期水泥新增产能陆续释放,导致2014年以来水泥价格持续下降;今年以来政策强力推动一带一路战略,公司也率先筹划在吉尔吉斯新建一条水泥生产线;4月份以来包括7只一带一路主体基金发行,募集金额约400亿,公司作为核心标的之一未来有望受到新基金建仓青睐。 受益于央企整合预期。 公司大股东中材股份(集团)合计持有公司24.8%股份,目前中材股份旗下5家A股上市公司,其中包括3家水泥上市公司;在去年以来央企及国资整合加快的刺激下,大股东出于做大做强或避免同业竞争等考虑,预计公司未来将受益于此。 估值及投资建议。 预计2015-2016年每股收益0.72、0.87元,目前股价12.7元,折合2015年PE 仅17.5倍;且近1年涨幅滞后于其他区域性水泥上市公司(更滞后于同期中盘指数中证500),估值低于同行,给予2015年25倍PE,对应目标价18.04元