公司发布2023年半年报，上半年公司主营收入15.1亿元，同比上升14.16%；归母净利润7048.27万元，同比上升39.41%；扣非净利润6362.88万元，同比上升44.21%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入7.9亿元，同比上升16.36%；单季度归母净利润3182.54万元，同比上升57.24%；单季度扣非净利润2974.93万元，同比上升82.39%；负债率18.1%，投资收益273.67万元，财务费用-1644.78万元，毛利率11.91%。 上半年受原材料价格下降和宏观经济增速放缓影响，公司产品生产所需主要原材料棕榈油、脂肪醇等价格持续震荡下行，给表面活性剂市场带来一定的影响，导致行业企业盈利水平降低。上半年，公司实现表面活性剂产品营业收入13.91亿元，较上年同期上升15.79%，实现产品销售毛利率11.20%，较上年同期下降0.22个百分点。从下游需求来看，洗涤剂消费量有一定刚性，受经济波动影响不大，上半年洗涤剂产量仍保持7.0%的同比增长。预计未来行业规模以上企业和特种产品企业保持快速扩张，行业集中度进一步提升。公司已形成43.3万吨表面活性剂产能，同时上海奥威25万吨新型绿色表面活性剂有望在年内进入试生产。 上半年，公司实现洗涤用品营业收入 9,485.59万元，较上年同期上升4.76%，实现产品销售毛利率 20.41%，较上年同期上升 5.84个百分点。其中自有品牌营业收入 7,037.10万元，较上年同期上升 19.20%，实现自有品牌销售毛利率 21.73%，较上年同期上升 8.46个百分点。 目前公司已形成约20万吨洗涤用品产能，一方面利用自产表面活性剂原料的优质品质，保证洗涤用品产品质量稳定性及经济性，提升客户黏性和认可度。另一方面，洗涤用品业务帮助表面活性剂产品延长业务触手，拓展销售方式，促进产能变现。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 32.00、41.23、47.37亿元，对应归属净利润分别为1.67、2.47、3.21亿元，对应EPS 分别为1.27、1.87、2.44元。考虑公司在行业处于龙头地位以及新产能扩张带来的成长性，给予公司2023年18-20倍PE 估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新产能投产不及预期。

公司拥有表面活性剂和洗涤用品两大主业， 主要产品量价齐升，公司营收稳步增长。 截至 2021年底，公司长沙、上海、东莞三大生产基地已形成 31.6万吨表面活性剂和 19.5万吨洗涤用品产能，主要产品产量位列全国前三。 2021年公司实现营业收入 27.49亿元，同比增长 16%； 实现归母净利润 1.79亿元，同比下降 20%；实现扣非后归母净利润 1.65亿元，同比下降 14%。其中， AES、 LAS、 K12销量分别为 18.70、 9.79、3.03万吨，分别同比涨跌 7%、-0.4%、10%；价格分别为 6857.79、8009.25、7129.61元/吨，分别同比增长 23%、 1%、 10%。公司营收增长的主要原因系产品价格上升、产销量同比增长；归母净利润下滑主要受下半年原材料价格大幅上涨的影响。 成本支撑叠加需求旺盛，活性剂价格中枢上行。 2021年，表面活性剂主要原材料烷基苯、脂肪醇、 AEO2醇醚均价分别同比增长 13.25%、52.41%、 35.32%，表面活性剂成本端支撑强劲。需求方面，“十三五”期间，国内合成洗涤剂产量累计达到 5602.6万吨，较“十二五”期间增长约 5%， 洗涤用品市场的蓬勃发展有望带动表面活性剂下游需求持续增长。随着消费者对洗涤用品使用体验的要求日渐提高，行业未来将着重加强性能温和、生物降解性好的表面活性剂开发和应用。 募投项目稳步推进， 绿色化、功能化、差异化转型提升产品附加值，打开长期成长空间。 公司募投项目按计划稳步推进，预计 2023年将新增 15万吨表面活性剂产能， 2024年将新增 12万吨表面活性剂产能，届时公司将形成 63.1万吨表面活性剂产能，规模效应进一步凸显。 表面活性剂行业的抗周期性、居民对洗涤用品需求的增长、 落后小产能的持续退出及国际市场的开拓为公司新增产能的消化提供广阔空间。 未来公司将在不断优化原有产品性能的同时，持续研发新型绿色化、功能化、差异化高附加值表面活性剂，开拓下游客户，提高中高端市场占有率，增强长期盈利能力。 盈利预测。 我们预计公司 2022-2024年营业收入为 30.23、 34.76、 36.50亿元，对应归属净利润分别为 1.77、 2.60、 2.76亿元，对应 EPS 分别为 1.41、 2.06、 2.20元。考虑公司的长期成长性以及同类型公司估值 水平在 12-16倍 PE，给予公司 2022年 18-20倍 PE 估值，对应股价区间为 25.38-28.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下降，下游需求不及预期，募投项目投产进度不及预期。