2012年1-9月,公司实现营业收入9015万元,同比增长55.49%;营业利润2193万元,同比增长126.86%;归属母公司所有者净利润2914万元,同比增长160.00%;实现基本每股收益0.24元。 营收规模同比扩大,毛利率有所下滑。报告期内,公司木材和种苗产销量上升,带动营业收入同比增长55%,增幅较1-6月提高30个百分点,其中第三季度单季收入3723万元,较去年同期增长135.14%。产品盈利方面,由于本年人工成本上升加之新开展的松香贸易业务毛利率相对较低,前三季度累计综合毛利率下滑2.5个百分点至77.7%,虽然分季来看第三季度毛利率已回至84.4%,但当前国内木材货源库存量仍然相当庞大,且木材行业反应的滞后性决定了其复苏周期较整体经济复苏周期更长,因此公司毛利率仍面临较大的下行压力。 上市开支致管理费用上升。1-9月,公司管理费用同比上升36.03%,增长840万元,占报告期内期间费用增长总额的92%,主要缘于公司完成上市,列支了审计费及验资费等相关费用。 考虑到公司已购买将乐县水南三华南路48号写字楼12-15层作为主要办公场所,同时拟在将乐县万安镇新设立万安分公司,预计未来折旧及管理开支的上升将继续形成一定的费用压力。 未来关注林权收购以及种苗业务。报告期内,公司继续推进林木资源资产并购项目,截至上半年末,总共收购28160亩,其中实施募集资金收购的面积达19444亩,按照IPO募集资金项目计划,未来公司还将新增收购近10万亩,林地资源的扩张是公司长远发展的重要基础,公司拟在万安、大源、安仁三个未来森林资源经营区扩张的重要乡镇成立万安分公司,也正是有力促进募集资金森林资源并购实施的重要印证。此外,在业务种类拓展上,公司在绿化苗等业务方面拥有种植、种质资源以及林地优势,目前处于品牌、市场地位以及渠道培育期,随着福建本省开展“四绿”工程及各县市争创“森林城市”的重要契机,相信公司凭借多年积累的森林资产运作经验,其绿化苗木业务未来亦存在较多看点。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.44元、0.49元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为27倍、24倍,上调公司投资评级至增持。 风险提示。1)宏观经济增速下滑超预期的风险;2)林业政策变化风险;3)新业务拓展不达预期的风险。

公司半年度业绩。实现营业收入52,917,111.88 元,同比增长25.56%;营业利润9,444,161.22 元,同比下降11.93%;归属于母公司净利润12,957,600.77 元,同比增长9.31%;每股收益为0.12 元,同比上升9.09%。 毛利率下降使得量增利难涨。由于国内经济增长减速,国际经济持续不景气,同时国家进口木材增加,使得数年来持续的木材价格涨势受到压制,公司销售的原木价格均出现下跌,只有杂木价格较好。这使得公司林业的毛利率总水平下降3.38%至77.51%。从下游需求来看,目前建筑、家居、纸业等行业的需求或价格出现疲态,市场资金紧张,木材价格承压较大。由于外围和国内的经济形势难以在年底前出现整体好转的迹象,而国际国内经济形势的不利状态会持续影响木材价格走弱,我们预计年底前木材价格都将维持弱势。 收购有序展开。木材价格走低为公司的收购创造了有利条件。在木材价格走弱的情况下,公司伺机增加低价收购活立木。长期看,我国森林资源短缺,木材自给不足,此举将为公司未来发展创造更大空间。今年上半年公司共收购了2.8万亩,其中募集资金收购面积1.9万亩,公司预计在年底前将完成11.67万亩的收购计划。 苗木业务加快发展。绿化苗木在城市化进程和环境绿化大趋势下,发展空间大。对公司而言,这项业务不减少林木蓄积量,将可能在公司原有只能平稳发展的引擎外为公司的业务增长提供新的加速引擎,公司计划推进该项业务的发展。今年上半年苗木业务已呈现加快发展的势头,新增苗木基地113亩至258 亩,营业收入达,同比增加39%。但毛利率比上年同期下降24%,主要原因是为开拓市场,外购了一部分苗木。 公司盈利的季节性特点使公司业绩将在下半年放量。公司的生产销售有明显的季节性特征,公司上半年森林采伐数量明显少于下半年。一般来说,春夏造林多,秋冬采伐多。公司一季度利润一般情况下为负数,上半年利润一般盈利但较少。由于临时增加的采伐限额和生产计划均在第四季度下达,公司的利润主要体现在第四季度。公司年木材生产计划采伐限额为10.5万立方米,上半年已使用4.1万立方米,剩余6.4万立方米,加上募集资金项目实施增加的5万立方米,下半年公司可采伐销售11.4万立方米,是上半年的2.78倍。 我们预计2012-2014年净利润分别为0.62、0.73、0.90亿元,同比增长34%、18%、21%,EPS分别为0.45、0.53、0.65元,对应PE为24、20、16倍,给予“增持”评级。