2012年1-9月,公司实现营业收入9015万元,同比增长55.49%;营业利润2193万元,同比增长126.86%;归属母公司所有者净利润2914万元,同比增长160.00%;实现基本每股收益0.24元。 营收规模同比扩大,毛利率有所下滑。报告期内,公司木材和种苗产销量上升,带动营业收入同比增长55%,增幅较1-6月提高30个百分点,其中第三季度单季收入3723万元,较去年同期增长135.14%。产品盈利方面,由于本年人工成本上升加之新开展的松香贸易业务毛利率相对较低,前三季度累计综合毛利率下滑2.5个百分点至77.7%,虽然分季来看第三季度毛利率已回至84.4%,但当前国内木材货源库存量仍然相当庞大,且木材行业反应的滞后性决定了其复苏周期较整体经济复苏周期更长,因此公司毛利率仍面临较大的下行压力。 上市开支致管理费用上升。1-9月,公司管理费用同比上升36.03%,增长840万元,占报告期内期间费用增长总额的92%,主要缘于公司完成上市,列支了审计费及验资费等相关费用。 考虑到公司已购买将乐县水南三华南路48号写字楼12-15层作为主要办公场所,同时拟在将乐县万安镇新设立万安分公司,预计未来折旧及管理开支的上升将继续形成一定的费用压力。 未来关注林权收购以及种苗业务。报告期内,公司继续推进林木资源资产并购项目,截至上半年末,总共收购28160亩,其中实施募集资金收购的面积达19444亩,按照IPO募集资金项目计划,未来公司还将新增收购近10万亩,林地资源的扩张是公司长远发展的重要基础,公司拟在万安、大源、安仁三个未来森林资源经营区扩张的重要乡镇成立万安分公司,也正是有力促进募集资金森林资源并购实施的重要印证。此外,在业务种类拓展上,公司在绿化苗等业务方面拥有种植、种质资源以及林地优势,目前处于品牌、市场地位以及渠道培育期,随着福建本省开展“四绿”工程及各县市争创“森林城市”的重要契机,相信公司凭借多年积累的森林资产运作经验,其绿化苗木业务未来亦存在较多看点。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.44元、0.49元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为27倍、24倍,上调公司投资评级至增持。 风险提示。1)宏观经济增速下滑超预期的风险;2)林业政策变化风险;3)新业务拓展不达预期的风险。

2012年三季度,公司实现营业收入18.66亿元,同比增长4.98%;营业利润2.69亿元,同比增长10.43%;归属母公司所有者净利润1.88亿元,同比增长5.98%;基本每股收益0.4450元。 公司主营印染及印染纺织品, 是国内服装面料印染的龙头企业,目前产能8.5亿米左右,经营模式主要是下游厂商下单进行布料加工, 自主开发产品的销售占比很小。公司还涉及电力蒸汽、燃煤、非织造布和织造布等业务。目前,已形成生产规模优势并搭建了完整的产业链结构。 经营业务稳步提升。报告期内综合毛利率同比提升4.07个百分点至23.50%;实现归属于母公司所有者的净利润同比增加5.98%。主要因公司较为完整的产业链使得于产业链协同效应及规模效应凸显,公司综合竞争能力和市场抗风险能力较强,业绩稳步提升。其中,年初投产的7200万米中高档面料印染项目使得公司印染及印染纺织品业务收入大幅提升,同时毛利率同比提高至20左右%,远高于行业10%左右的毛利率水平。 期间费用大幅提升。报告期内公司期间费用率同比提升3.26个百分点至8.12%,主要系管理费用率大幅提升2.66个百分点至5.86%,及财务费用率提升0.43个百分点至0.67%。主要原因为报告期内技术开发费用增加致使管理费用同比提升91.84%,同时因2012年3月公司首次发行的3亿元的公司债券发行成功,致使财务费用同比提升192.58%。公司于8月31日公告将1.5亿元流动资金用于为其2年,年化收益率为9%的委托贷款(公司债券利率为6.8%),因此下半年财务费用将有所降低。 公司看点:1、新增7200万米中高档面料印染项目的建成投产,解决了现存产能瓶颈,增加其传统印染业务的生产能力,稳固公司行业龙头地位;2、“十二五”期间国家将淘汰印染行业落后产能55.8亿米,这将促使公司获得更大的市场份额;3、持续调整产业结构,加大改造升级,公司非织造布业务的快速发展给公司带来新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.58元、0.72元、0.86元,以10月18日收盘价6.77元计算,对应动态市盈率分别为12倍、9倍、8倍,维持公司投资评级为“增持”。 风险提示:下游需求疲软风险;产能扩张不达预期风险。

2012年1-9月,公司实现营业收入49.7亿元,同比增长24.1%;营业利润1.39亿元,同比增长47.3%;归属母公司所有者净利润1.16亿元,同比增长45.2%;摊薄每股收益0.42元。 2012年7-9月,公司实现营业收入19.6亿元,同比增长9.5%;归属母公司净利润0.54亿元,同比增长6.7%,摊薄每股收益0.19元。 成本上升与下游景气低迷,三季度业绩增速快速下滑。公司主营饲料加工与肉制品生产、销售,其中饲料业务为公司核心业务。报告期内,受北半球干旱的影响,国际豆类价格快速上扬推动国内豆粕、玉米价格快速上涨,同比分别上涨16.1%、6.3%,而与此同时,国内养殖业陷入低迷态势,生猪价格同比下降24.8%,自繁自养头均盈利10元左右,远低于2011年同期700元;肉鸡、肉鸭价格同比降幅均在20%以上;成本上升以及下游养殖业低迷,饲料龙头企业(月产10万吨以上)饲料销量增速呈下滑态势,由一季度30%以上增速下滑至三季度10%左右,行业如此,公司未能幸免,引发收入、业绩快速下滑,三季度营收增幅由于季度31%降至9.5%,业绩增速由于季度126%降至6.7%。四季度,虽然原材料价格有所下降,似乎对饲料企业有所利好,但主要原材料玉米、豆粕价格仍处高位,且下游养殖行业仍将低迷(即使有反弹,也不改下行周期方向),饲料企业将面临毛利与销量的双重压力。 量的扩张以及结构调整保障牲猪业务快速发展。报告期内,虽然生猪价格低迷以及成本上升,养殖效益差,养殖户补栏仔猪积极性不高,仔猪价格高位有所回落,但种猪受其影响相对较小,其价格较为稳定且养殖场补栏较为积极(从能繁母猪量仍在高位可窥见一斑),加上公司种猪量的快速扩张,今年牲猪业务收入仍能保持100%以上的快速增长;但受结构调整,该业务毛利率会受到一定的影响。 盈利预测和投资评级。预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.57元、0.77元、1.34元,以2012年10月17日收盘价12.95元计算,对应的动态市盈率分别为23倍、17倍、10倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:畜禽疫情大规模爆发;畜产品安全事件发生。

事件描述:近期我们调研了富安娜,就行业及公司发展等问题与董秘胡振超先生进行了沟通和交流。 评论: 行业复苏时间可能趋缓,但前景依然看好。受国内宏观经济形势引致终端消费需求下滑和房地产调控从严的“双重”影响,家纺行业近期的增速明显放缓,主要家纺企业上半年业绩增速或多或少都出现了一定程度的放缓,综合市场的判断,二季度应该是行业的“谷底”阶段。但与2008年金融危机后行业复苏的条件不同,由于原材料价格和劳动力成本不断上升,国内家纺企业一贯具备的成本优势逐渐削弱,为规避成本压力而在终端采取的提价亦使弱市下的需求进一步受到抑制,因此本轮行业复苏的时间可能会趋缓。 不过从长期来看,由于行业内公司较多且地域性较强,国内前三家家纺企业的市场占有率仅为5%,因此行业跑马圈地、从完全竞争向垄断竞争过渡的趋势依然没有改变,龙头企业依然有较大的发展空间。 支撑家纺需求的几大因素中,婚庆的需求增速目前虽然受终端消费的抑制而放缓,但考虑到“80后”适婚人群规模的扩大以及消费升级的要求,预计短期内仍然是家纺消费的一大推动力。另外,随着房地产市场调控的持续,楼市增速有望逐步向理性增长回归,因此作为与房地产下游相关的行业之一,预计家纺未来的发展有望回归10%左右的理性增长。 巩固直营比例,加大加盟和网购的拓展力度。公司上半年新净开店145家,中期总网点数达到2076家,直营店和加盟店的比例大约三七开,在同行业上市公司中的直营比例依然是最高的。上半年直营端的收入增速同比虽然放缓,但仍有5%左右的增长。不过由于柜台的调整,直营和加盟的关店率也分别达到了50%和25%。公司预计全年净增300-400家门店的计划能够实现,其中直营和加盟的新开占比为1:3。 目前的开店策略仍然是一线城市以直营形式为主、二三线城市以加盟形式为主,且为了防止恶性过渡竞争,同一个城市只可选择一种经营形式。公司预计未来直营扩张的速度不会太快,且明年整体新开店的速度不会超过20%,因此相对而言,加盟商的管理和扶植将是公司未来发展的一个重要因素。针对经销商,公司每年组织两次订货会,订货金额占加盟销售的比重约60%-70%,加盟商主要采取先付款后提货的形势,不能提货的要按一定比例返款,令加盟商承担一定的资金成本,促使其自身加强风险管控能力。在加强终端管理的同时,公司也在尽力扶植做大加盟商的业绩,加盟的进货折扣在3.5-4折左右,力图在整体环境不佳的情况下确保加盟商的经营信心。 网购上半年实现销售收入4000万元,因为起步较晚、基数较低,因此增长幅度比较快。由于公司在网上和网下选用的SKU不同,对应的消费群体存在一定差异,因此线上的发展不会对线下直营构成威胁,但可能会影响到经销商的部分利益。

事件描述: 2012年9月14日,我们就公司销售增速、存货和费用压力、及内部管理控制等问题与公司高管作了沟通交流。 评论: 1.营销渠道建设符合预期。公司外延式扩张仍然是业绩增长的主要驱动力。公司计划本年净增新店400-600家,其中上半年净增200家,7、8月每月净增约50家,开店速度基本符合年初计划和市场预期。另外,公司鉴于在直营店管理能力和经验的不足,直营店开设较为谨慎,直营店与加盟店的开店数量比例约为2:8。今年上半年,在北京、武汉、宁波等地直营店建设以将原有加盟店收购为直营店为主,截至中报公司本年新增直营店约34家。 2.存货压力及费用压力有所好转。上半年,公司逆势扩张策略,加快开店速度和人才储备,造成销售费用和管理费用增长较快。下半年,公司通过加强滚动预算管理(由半年改为一月调整一次),缩紧人员招聘、降低广告费用等措施,加强内部管理,严格控制费用支出,加之下半年费用基数较大,下半年费用率虽不能马上恢复至正常水平,但较上半年将明显下降。同时,通过加快新品推出、调整加盟商订货结构,以及通过节假日促销、巡展方面以及海报、文案等全方位对经销商进行支持,终端销售将逐渐好转,公司和经销商存货压力将逐渐缓解。目前,公司三季度出库比率为20-30%,加上9-10月开始年度促销(促销日期较往年提前7-10天),节假日消费拉动,预计下半年终端销售将以2位数增长。预计2012年全年收入增速10-20%,净利润以个位数增长。 3.内部管理的提升,提高管理效率。文化管理方面:2011年公司引入日本稻盛经营理念“阿米巴经营”,结合公司本身实际情况,打造了独具罗莱特色的“罗莱哲学”,在员工中培育积极、向上、利他的文化氛围;经营管理方面:加强各规章制度和管理流程梳理工作,编制部门管理手册,加快信息化系统建设和推广,有效提升了管理效率,具体包括SAP系统、E路通系统(目前直营店已全面覆盖,加盟渠道覆盖率约10%)、仓储管理系统、产品生命周期管理系统等。 4.通过投诉维权,打击网络无授权销售。公司目前未将网络分销授权给经销商,也就是说任何个人是无权在淘宝网销售公司产品。针对某些个人在淘宝销售公司产品的行为,目前公司组织专门人员调查,并向淘宝投诉等措施限制其销售,达到一定效果,为公司网络销售扫除障碍。 5.维持“增持”评级。公司是家纺行业龙头,渠道扩张稳健,多产品多渠道的立体营销网络效用将逐渐显现。预计公司2012-2014年的EPS分别为2.79元、3.50元、4.27元,以9月17日收盘价50.05元计算,对应的动态市盈率分别为17倍、14倍、11倍,维持公司的投资评级为“增持”。 6.风险提示:1、消费增速加速下滑、需求持续疲软;2、房地产调控的滞后影响。

投资要点: 行业发展和产能投放有望有助企业规模持续扩张。随着供需结构的调整,下游消费者“话语权”的增加将倒逼企业转型升级,行业的发展将有望逐步从“重规模”向“重品质”转变,这会使本土龙头企业的市场竞争优势进一步显现。相比国内外其它同类竞争者,公司迈入高端产品序列的竞争优势将在于性价比,并通过迅速扩大消费群体树立品牌地位。考虑到国内广阔的消费空间,预计募投及超募项目合计新增的产能能够被下游市场覆盖,并有助于公司品牌影响力的进一步扩展。 终端消费拓展提升经营业绩。伴随着宏观经济政策的指引、城镇化进程的加快、旅游业发展对酒店玻璃器皿换代需求的增加以及“双酚A”事件对行业的正面影响,公司依托经销商网络和商超渠道逐步建立的“立体式营销”和“深度营销”将有望使进一步充分挖掘潜在客户,实现渠道下沉并提升市场份额。 成本控制提升经营效益。风阳县于1999年开始对石英矿资源进行整合,目前只保留不超过5家有开矿权的企业。公司原有的原料采购渠道主要是依靠当地小企业进行,但当地政府对石英矿盗采打击力度的加强导致原材料供给相对减少、价格上升,对毛利率的影响较大,因此公司通过设立两家子公司经营原料德开采购销,意在通过直接掌控资源降低生产成本,同时丰富主营业务结构。按照凤阳县今年公布的两个矿源情况测算,我们认为,若公司后续能够中标其中一个,不仅可以提升原料品质,还可有效降低生产成本3000万元左右并形成额外收益。 盈利预测与投资评级:公司作为日用玻璃器皿行业唯一的上市公司,不仅具备一定的行业稀缺性,而且有望凭借品牌和渠道优势实现行业突破,下游市场应当能够覆盖产能的投放。预计公司2012-14年可分别实现每股收益0.44元、0.71元和1.08元,按最近收盘价15.45计算,对应的动态市盈率分别为35倍、22倍和14倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格及汇率波动风险;销售渠道拓展及募投项目投产后经营业绩低于预期的风险

盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.63元、0.68元,按昨日收盘价测算,对应动态市盈率分别为17倍、16倍,估值合理,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)房地产市场调控影响的超预期风险;2)行业竞争风险;3)销售渠道控制风险。

盈利预测和投资评级。预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.21元、0.38元、0.50元,以上一交易日收盘价6.26元计算,对应的动态市盈率分别为30倍、16倍、12倍,维持公司“增持”投资评级。

2012年上半年,公司实现营业收入11.91亿元,同比增长23.58%;营业利润3.85亿元,同比增长42.87%;归属母公司所有者净利润3.38亿元,同比增长43.59%;基本每股收益0.5900元/股。 营业收入实现稳定增长。公司主要经营“九牧王”品牌男士正装及休闲装的生产与销售,其中男裤和商务休闲装市场占有率均位居全国第一位。渠道拓展方面,报告期内公司持续完善“直营与加盟并举”、“商场与专卖店两翼齐飞”的渠道布局,深化并完善加盟渠道体系建设。公司通过定新的加盟商评级制度、加盟商信贷管理办法及考核实施方案,加大了渠道规划工具、店铺选址工具的开发使用,进一步向二三线市场拓展。截至2012年6月30日,公司终端总数达到3207家,上半年终端净增67家。在零售运营方面,公司加大对在商场系列店和裤柜形象的提升,以及员工激励培训体系的建设。同时,通过加强“VIP系统”的管理进一步提升对VIP顾客的服务水准。从各项产品收入情况看,报告期内核心产品男裤销售额超过6亿元,同比增长17.21%。依靠男裤的美誉度,衬衫、茄克及其他产品销售额也分别达到1.8亿元、1.6亿元和1.3亿元,同比分别增长44.69%、43.97%和43.46%。 综合毛利率小幅提升,营业利润快速增长。公司综合毛利率达57.71%,同比提升1.03 个百分点,其中主导产品男裤毛利率同比提升2.24 个百分点至58.94%,拉升整体毛利率的提升。男裤毛利的提升,主要系近年来公司重视系列化产品的突破,在巩固男裤市场领导地位的同时,加大对系列产品的投入,产品立足正装、休闲、时尚三个风格,持续加大研发创新力度,使得品牌附加值得到提升;同时,PLM(商品生命周期管理)项目第一期顺利上线以及供应商评估体系的进一步完善使得公司内部管理水平得到进一步加强,以上原因令综合毛利率保持平稳提升。另外,内部管理的加强以及超募资金利息收入的增加使得期间费用控制较好,期间费用率同比下降了4.81 个百分点至22.69%,因此营业利润也保持快速增长。 看好商务休闲装行业发展前景。商务休闲装行业是我们2012年度策略中重点推荐的行业,主要原因在于:从行业层面看,根据有关数据显示,2004年-2010年中国男装市场复合增长率为17.6%,高于服装行业13.4%的复合增长率;而且随着城镇化率及消费升级的逐步提升,中产阶级的扩张以及对事业和家庭的兼顾将有利商务休闲装的发展。从公司层面看,商务休闲装公司无论从存货管理上还是从渠道拓展方面都优于服装行业整体状况,而且正装“休闲化”也成为其他品牌企业发展的方向。因此我们较为看好商务休闲装行业及公司未来的发展前景。 多品牌运作和股权激励构筑发展基石。公司去年对玛斯公司进行了增资,以支持子品牌“FUN”的运作。我们认为,公司此举将完善多品牌的经营模式,有望逐步把“FUN”等其它品牌打造成继“九牧王”之后的另一个增长点。公司短期的目标将是继续保持核心品牌“九牧王”男裤的市场优势竞争地位,在进一步拓展二三线城市的同时深化店面建设,力图使门店的数量和质量均实现提升,此外开拓电子商务渠道实现库存清理;长期目标则将开展多品牌、多渠道种类的运作。其中电子商务除开展“九牧王”品牌外,公司也将着力打造“格利派蒙(Calliprimo)”品牌,力图使其成为电商领域的新增长点。另外,根据股权激励(修订)计划的考核条件:以2010年年度净利润为基数,2012年、2013年、2014年净利润增长率分别不低于60%、80%和110%,净资产收益率分别不低于11%、12%和13%,我们测算公司近三年的净利润增长率为26.2%,结合之前的分析,我们认为随着募投销售渠道的逐步建立,公司营销网络有望进一步得到完善;同时,男裤等核心产品的自主生产能力始终维持较高水平,充分保证了产品附加值的稳步提升。因此结合行业的发展情况,我们认为公司完成股权激励目标概率较大。 盈利预测和投资评级:预计2012-14 年可分别实现每股收益1.22 元、1.55 元和1.97 元,按最近收盘价元计算,对应的动态市盈率分别为20 倍、16 倍和12 倍。综合考虑公司整体经营状况,维持“增持”的投资评级。建议投资者关注销售渠道的拓展情况、募投项目建设情况以及各品牌的运营管理情况。 风险提示:过于依赖单一品牌风险;多品牌运作经营业绩低于预期的风险;募投项目建设逾期的风险。

盈利预测和投资评级:预计2012-14年可分别实现每股收益0.43元、0.50元和0.59元,按最近收盘价16.98元计算,对应的动态市盈率分别为40倍、34倍和29倍。综合考虑公司整体经营状况,维持“增持”的投资评级。建议投资者关注国内销售渠道的拓展情况、募投产能的建设与投放情况以及毛利率的控制情况。

2011年,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长13.8%;营业利润2.83亿元,同比增长26.9%;归属母公司净利润2.06亿元,同比增长53.94%;基本每股收益0.4682元。分配方案为:每10股派发2元现金红利(含税)。 2012年一季度,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长28.05%;营业利润1.06亿元,同比增长26.75%;归属母公司净利润7152.26万元,同比增长25.64%;基本每股收益0.1622元。 营业收入增速放缓,盈利能力有所提升。报告期内,公司实现主营业务收入12.35亿元,同比增长13.8%,相对于2010年全年24.6%的增速有所放缓。其中,白酒业务取得收入11.86亿元,同比16.18%。当期综合毛利率为52.23%,同比提升1.29个百分点。主要原因是产品结构调整以及报告期内公司对产品提价所致。 疆内市场增长稳健,疆外市场增长缓慢。报告期内,疆内市场实现收入7.34亿元,同比增长25.45%;疆外市场实现收入4.52亿元,同比增长3.74%。从数据中可以看出,公司产品在疆外地区未有明显突破。 销售费用变化不大,管理费用有所下降。公司投放销售费用8116万元,同比增长0.1%,变化较小。我们认为,若要在省外业务方面获得突破,则需要加大销售费用投放力度。当期计提管理费用7014万元,同比下降20.44%,主要是由于本公司的年终奖金采用“目标销售任务+超额提成的计提方法”进行计算,由于本期完成的销售任务较目标任务增幅较低,为此本期公司计提的奖金减少所致。 煤焦化项目已经启动。公司2007年起投资参与建设、目标年产95万吨的煤焦化工程项目,一号焦炉主体工程已经完成。 该项目已于2011年9月19日顺利出焦投产。由于设备调试及生产线磨合尚需要一定时间,目前尚无法贡献业绩,预计该项目有望从2012年下半年起贡献收益。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年的EPS分别是0.70元、0.86元、1.05元,以公司截止2012年4月26日收盘价11.17元计算,对应的动态PE分别是20X、16X、13X。我们维持公司“增持”的投资评级。

2011年1-12月,公司实现营业收入84.28亿元,同比增长56.92%;实现营业利润40.32亿元,同比增长38.22%;实现归属母公司净利润29.05亿元,同比增长31.73%;实现基本每股收益2.08元。分配方案为:每10股派发现金红利14元(含税)。 主营业务收入实现快速增长,盈利能力同比下降。2011年,公司共计销售白酒14.29万吨,白酒业务共实现收入82.32亿元,同比增长58.66%。其中,高档酒实现收入56.41亿元,同比增长60.33%;毛利率为81.93%,同比下降2.29个百分点。 中低档酒实现收入25.91亿元,同比增长55.15%;毛利率为29.89%,同比下降6.05个百分点。估计高档酒销量接近5400吨。公司高档酒主打产品为国窖1573系列,其中主推52°国窖1573产品。2011年1月,52°国窖1573出厂价格即由619元提升至659元,2011年内,出厂价格没有再次进行上调,从12月起,计划外出厂价格由719元上调至889元,团购价格由819元上调至1189元,商超零售指导价由939元上调至1389元。年初出厂价上调幅度只有6.46%。2011年内,通胀压力较大,企业原材料及加工成本上升幅度较大,年初的小幅提价不能覆盖企业成本压力的上升。且受到9月份发改委约谈的影响,公司下半年提价时点推迟到年末阶段。受提价时点推后及成本压力上升的影响,公司盈利能力有所下降,整体来看,白酒业务综合毛利率为65.55%,同比下降3.13个百分点。 预收账款大幅增长。2011年底,公司预收账款为25.51亿元,同比增长141.43%。主要为经销商年末大幅采购商品所致。 预收账款的大幅增长,为2012年一季度释放业绩提供的基础。 销售费用、管理费用适当增长,财务费用同比下降。报告期内,公司投放销售费用3.89亿元,同比增长20.47%;计提管理费用5.01亿元,同比增长28.22%。上述两项费用增速均低于收入增长速度,受益于公司采用的柒泉公司销售模式。当期财务费用为-315万元,主要由于当期利息支出大幅减少所致。 2012年是大力发展营销之年。公司计划2012年建成专卖店1000家,加强系统化VIP消费者关系管理,建立300人的国窖1573品牌顾问队伍,坚持“大招商、招大商”的思路,实现经销商队伍多元化并建立经销队伍竞争优化平台。 盈利预测。我们预计公司2012-2014年的EPS分别是2.91元、3.95元、5.26元,以截止2012年4月28日收盘价43.73元计算,对应的动态PE分别是15X、11X、8X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:(1)、原材料价格风险;(2)、市场竞争风险。

2012年一季度,公司实现营业收入2.20亿元,同比增长25.43%;营业利润2239万元,同比减少15.42%;归属母公司所有者净利润1830万元,同比减少16.13%;实现基本每股收益0.1023元。 收入增长,毛利率下降。公司主要从事轻型包装产品与重型包装产品的研发、生产与销售,并为客户提供包装产品设计、包装方案优化、第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业等包装一体化服务。2011年,公司募集资金建设的苏州、东莞、重庆三个现代化环保包装生产基地相继投产,截至报告期末,产能已有较大提升,但苏州、重庆项目投产的磨合期仍未结束,本期营业收入虽同比增长了25.43%,但环比略降了2.66%,新增产能的收入贡献仍未见到。而正是因为新上产能磨合期未过,导致初期产品的毛利率较低,拉低本期毛利率至23.8%,同比下滑了10.9个百分点。 期间费用率下降幅度不及毛利率,利润空间收窄。报告期内,公司期间费用控制较好,销售费用和财务费用同比双双缩减,管理费用仅增加3.88%,本期合计期间费用同比减少14.22%,期间费用率同比下降6.1个百分点至13.3%,但由于下降幅度不及毛利率,导致利润空间缩小,业绩下滑在所难免。 下游客户受冲击,新产能市场磨合进度将决定2012全年业绩。由于当前的整体经济形势仍然较为不利,导致公司下游客户受到较大冲击,部分客户被迫实施产能转移,影响到公司原有的产品服务覆盖度,母公司经营业绩承压,而去年苏州、东莞、重庆的新增产能无疑将重新扩大公司的服务范围和规模,但从目前情况看,产能与对应区域的市场之间的磨合仍不理想,导致产量、收入、业绩无法正常释放,这一进程后续演进的快慢将直接决定本年最终的业绩表现。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.75元、0.90元,按2012年04月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为23倍、19倍。看好公司新产能与市场磨合后的业绩弹性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)下游电子消费品产业复苏低于预期的风险;2)新产能市场开拓不利的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入13.19亿元,同比增长40.06%;实现营业利润3.48亿元,同比增长58.54%;实现归属母公司净利润2.56亿元,同比增长53.2%;实现基本每股收益1.02元。 收入同比增速有所下降,但仍处于较高水平。公司主要从事白酒的生产与销售,主营产品包括“古井贡”牌、“古井”牌及其系列浓香型白酒,价格涵盖高、中、低档的完整产品系列。根据2011年的销售情况,高档酒销售占比在66%左右。 2012年一季度,公司实现收入13.19亿元,同比增长40.06%,相对于2011年全年76.04%的较高增速有较大幅度的下降,但仍处于较高水平。我们依然看好公司全年收入的增长情况。 毛利率同比微弱提升。当期综合毛利率为74.74%,同比提升0.26个百分点。2011年,通胀压力凸显,公司原材料及成本压力有所加大。公司从2011年3月底开始上调淡雅系列及原浆酒系列产品的出厂价格,上调幅度在3%-25%。出厂价格的上调,使得公司盈利能力得以维持。 销售费用同比大幅增加。报告期内,公司共投放销售费用3.63亿元,同比增长67.02%,主要是本年公司加大促销力度,劳务费及广告费增加所致。 预收账款相比年初大幅增加。截止3月末,公司预收款项账面余额为2.32亿元,相比年初增加70.94%,主要是本年销售规模扩大,预收货款增加所致。 投建白酒产业园项目,生产能力将显著提升。目前,公司正在投建白酒产业园项目,该项目包括了基酒酿造搬迁改造项目和基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目。该项目将建设8栋酿酒车间,建成10万吨基酒储存基地,9万吨成品酒勾储及灌装生产基地。预计该项目将在2013年8月全部完成届时白酒生产能力将获得显著提升。 盈利预测。不考虑转增股本所带来的业绩摊薄效应,我们预计公司2012-2014年的EPS分别是4.08元、5.51元、7.17元,以截止2012年3月28日收盘价86.69元计算,对应的动态PE分别是21X、16X、12X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:(1)省外拓展不达预期的风险。

2011年1-12月,公司实现营业收入18.41亿元,同比增长53.01%,营业利润1.31亿元,同比增长32.12%,实现归属母公司净利润1.14亿元,同比增长36.26%,实现每股收益0.91元。 其中,第4季度公司实现营业收入4.05亿元,同比增长16.25%,营业利润2134万元,同比下降14.81%,实现归属母公司净利润2138万元,同比增长0.93%,实现每股收益0.17元。 2011年度分配预案为:每10股派送现金红利3元(含税),公积金每10股转增5股。 2012年一季度,公司实现营业收入4.7亿元,同比增长22.59%,营业利润2613万元,同比增长12.91%,实现归属母公司净利润2175万元,同比增长11%,实现每股收益0.17元。 11年四季度销量下滑拖累全年业绩。11年全年公司实现小包装玉米油销售8.76万吨,虽基本符合公司“保八增十”的全年目标,但低于市场的一致预期。进入10月份以来,公司小包装销量出现严重下滑,10月份小包装销量7000吨,11月份小包装销量3000吨。出现严重下滑的原因主要有以下两点:(1)受9月份及10月初的中秋、国庆双节影响以及次年元旦、农历新年的影响,10月份与11月份在下半年中历来是相对销售淡季。(2)公司今年以来两次提价,经销商预计到年底可能会大规模促销,提前囤货,终端销售量应该要比公司提货量要高出不少。尽管如此,公司小包装玉米油仍实现126%的增长,我们仍旧看好公司未来小包装玉米油的增长。公司未来战略是实现全部生产小包装玉米油,逐渐压缩玉米油散装油的市场供应规模至不再供应市场。预计12年全年实现小包装玉米油15万吨的销量。 12年一季度销量符合预期。12年一季度公司实现营业收入4.7亿元,同比增长22.59%,实现归属母公司净利润2175万元,同比增长11%,基本符合我们的预期。12年一季度公司实现小包装玉米油2.28万吨,销量同比增长超过45%,小包装毛利率也高达30.83%,预计公司二季度小包装销量与一季度持平或略高。下半年旺季将迎来爆发式的增长。 12年一季度毛利大幅增长,期间费用也大幅增长。12年一季度公司综合毛利率达到25.02,同比大幅增长5.36个百分点,主要系公司在11年二季度和四季度进行两次提价,毛利率的大幅增长符合我们前期的判断。报告期公司期间费用率为19.09%,同比大幅增长5.62个百分点,主要系公司专注小包装业务后销售费用与管理费用大幅增长,同比分别增长51.96%和40.80%,我们认为这是公司战略初期的必然,通过环比的数据来看,销售费用和管理费用虽然继续增长,但增幅有放缓趋势,未来随着市场培育的成熟和人才的培养,期间费用有望得到控制。 散装玉米油拖累一季度业绩,但今年仍然有看点。一季度公司散装油销售遇到瓶颈,量价齐落。其中一季度平均价格8882元/吨,同比下滑10%,公司销量也仅为1万吨。散装玉米油除了灌装小包装,一部分会掺入调和油,一季度以来菜籽油涨价幅度较大,部分地区价格已超过散装玉米油,极大影响散装玉米油的销售,公司也在适时囤一部分散装玉米油,待到下半年旺季到来销售。公司计划12年销售散装玉米油10万吨,我们预计完成8万吨的销量问题不大。 产能扩张引领行业龙头。公司目前拥有20.16万吨的玉米油精炼产能和15万吨的小包装产能。10万吨玉米油精炼项目目前已经安装完成,15万吨灌装项目有望今年2季度份试产,3季度达产。届时西王的年精炼能力将达到30万吨,小包装能力也将达到30万吨,与精炼能力匹配,进而实现公司全面小包装战略,即不再销售散装油,这一策略将会在13年之后得以实现。西王食品在规模上有望超过行业竞争对手,成为行业龙头。 完善并拓宽销售渠道,初步完成全国布局。公司确立188战略,即稳固山东“1”个主战场,重点开发江苏、浙江、河南、湖南、北京、重庆、天津、河北等“8”个一级市场和湖北、江西、辽宁、山西、四川、安徽、广东、广西等“8”个二级市场。另外内蒙、西北、云贵等地区为13年重点开发地区。目前来看,初步完成全国范围内的布局。在渠道终端上,目前全国网点近2万多家,今年预计超过4万家,为西王食品未来的销售打下了坚实的保证。 产品拥有进一步的提价预期。2012年4月初,金龙鱼、福临门旗下菜籽油花生油宣布提价10%-20%,随后鲁花花生油也相继提价,虽然发改委即可进行约谈限价,但是我们认为受原材料价格上涨影响,小包装食用油行业提价这一趋势很难逆转,放开提价或许只是时间问题。西王玉米油也拥有进一步提价的预期,稳固利润空间,公司目前尚无提价计划。 盈利预测和投资评级。预计2012-2014年公司每股收益分别为1.28元、1.77元和2.22元,以2012年4月23日收盘价24.83元计算,对应的动态市盈率分别为19倍、14倍和11倍,考虑到公司未来小包装持续的放量且毛利率稳定,我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示。(1)产能不达预期的风险;(2)食品安全风险;(3)销售乏力的风险。