公司发布2016年业绩预告,上调全年产销目标至330万辆: 公司公告预计2016年归属上市公司股东净利润同比增长2.48%-12.53%,净利润区间为102-112亿元,对应EPS为2.18-2.39元。同时,公司上调2017年产销目标至330万辆,较之前的310万辆增加了20万辆,较2016年销量同比增长8.2%。 2017年自主品牌多款新车上市,CS95为亮点: 2016年,公司共计销售汽车306万辆,同比增长10.3%,低于乘用车行业的整体增速。长安品牌销量达到128万辆,同比增长27.6%。2017年,公司计划逐步停产奔奔和CX20等低利润车型,并计划上半年推出7座SUV车型CS95及凌轩MPV,三季度推出紧凑型SUV车型CS55以及睿成CC(C301)。在新上市的车型中,我们最看好的是CS95,对标广汽传祺GS8,有望为自主品牌贡献一定增量。 长安福特2018年有望投放新车型,今年降本增效为主基调: 公司目前利润主体仍然是长安福特。2016年长安福特销量为94.4万辆,同比增长8.6%。其中B级SUV锐界销量为12.4万辆,同比增长89.8%。 2017年的增长主要来源于结构的优化、去库存后的网络恢复以及降本增效带来的利润增长。随着哈尔滨生产基地投产,长安福特在中国产能达140万辆。根据福特“2020”战略,未来五年福特将在国内两家合资公司投放20款新车,预计2018年公司将进入产品集中投放期。 股权激励保障业绩,派息高较为吸引: 公司去年向包括核心技术及管理人才等203名员工授予股票期权,合计占总股本0.628%,对应业绩考核目标为未来三年每年净利润基于2015年年均增长率大于3.2%。此外,公司分红率较高,2015年每股派息0.64元,较为吸引。 给予强烈推荐评级,目标价16.5港元: 预测公司2016-2018年EPS将分别为2.25元、2.43元及2.65元,考虑到B股投资结构和股性,保守给予2017年6倍PE,相当于目标价16.5港元,较现价有49.4%的上升空间,给予强烈推荐评级。

事件: 2015年7月公司销售汽车16.2万辆,其中长安福特销售5.2万辆,本部销售5.3万辆,长安马自达维持快速增长,7月销售1.3万辆,同比增长63.8%。 评论: 1、7月销量环比降幅较大:长安汽车7月销售汽车16.2万辆,同比下降8.4%,同比下降24.8%,年内首次出现负增长,低于市场预期。下降的主要原因是行业进入传统淡季以及终端需求减弱。 2、长安福特同比下降19.5%:长安福特7月销售5.2万辆,同比下降19.5%,环比下降31.6%。从细分产品来看,由于新福克斯换代产品将于7月30日上市,导致旧产品7月销量仅为11912辆,预计8月新产品上市有望带动销量回升。 新SUV产品锐界在今年5月份上市,7月销售7340辆,逐月放量。其他主力车型表现相对平稳:翼虎销售7881辆,蒙迪欧销售9121辆,福睿斯销售11673辆。 3、自主品牌销量持续快速增长:长安自主品牌7月销售5.3万辆,同比增长1.3%,环比下降24.1%。其中逸动销售10214辆,CS35销售9589辆,CS75销售11195辆。 4、行业竞争激烈,汽车行业进入低谷:今年汽车行业竞争非常激烈,合资产品价格下探,自主品牌不断推出超性价比车型,中端车型价格战激烈,逐渐传导至整个行业。我们认为,汽车行业经过前几年的高速发展,行业基数较大,经济增长乏力,未来汽车销量增速难达双位数增长。而各大厂家纷纷扩产及推出新车型,行业面临一定的产能过剩压力,将影响企业的盈利能力。 5、长安汽车仍具备一定增长潜力,但要留意行业下行带来的负面效应:从公司来看,我们认为长安汽车仍然具备一定的增长潜力,尤其是自主品牌相对成功。考虑长安福特锐界、新福克斯换代等新车型将上市,有望使得福特销量恢复,同时自主品牌部分可能继续减亏。近期汽车股大幅走低,长安B股价也随行业大幅下跌,目前估值较低,部分反映了市场悲观预期。但不排除在行业下行的过程中会被影响。

年初至今表现优异,销量实现较快增长:今年一季度,公司实现营业收入182 亿元,同比增长59.3%;净利润为24.9 亿元,同比增长26.5%,其中投资收益为23.2 亿元。从销量来看,1-4 月公司销售汽车103.2 万辆,同比增长16.3%;其中重庆长安销售37 万辆,同比增长26.5%;长安福特销售29.2 万辆,同比增长10.2%;长安马自达销售5.5 万辆,同比增长1.17 倍;江铃控股销售10.4 万辆,同比基本持平。 自主品牌实现微利,年内有望继续改善:公司先后推出逸动、CS35 和CS75 等多款成功车型,其中CS35 和CS75 市场表现优异,将有效提升公司自主品牌业务的盈利能力。1-4 月,公司自护品牌逸动销量为7 万辆,同比增长44.6%;CS35 和CS75 的销量分别为62110 辆和56116 辆,同比分别增长71.2%和136 倍。从盈利能力来看,一季度估算自主品牌部分实现微利。未来随着新车型CS15、CS55等更多SUV 车型的上市,自主业务将继续朝着良性发展,随着公司管控能力的逐渐加强,盈利有望逐渐增加。 长安福特仍处增长期,长安马自达改善明显:1-4 月长安福特销量为29.2 万辆,同比增长10.2%。长安福特新产能和新产品将集中投放,去年推出的紧凑型轿车福睿斯弥补了嘉年华和福克斯的价格空白,月销量突破2 万;此外,锐界将于近期上市,对标汉兰达,竞争环境较好;金牛座预计下半年投放市场;一系列新车型的投放有望带动长安福特的业绩增长。长安马自达方面,受益于CX-5 和新马自达3 的投放,1-4 月销量达到54533 辆,同比增长117%,助益盈利能力的大幅提升。后续CX3、新马2 也将在两年内投放市场,新车型的密集投放将继续改善长安马自达的盈利模型。 维持强烈推荐评级,目标价30.5 港元:公司4 月以18.7 元的价格发行3.2 亿股。预测公司2015-2017 年EPS将分别为1.97 元、2.44 元及3.07 元,上调目标价至30.5 港元,相当于2015 年和2016 年12 倍和10 倍PE,较现价有38.6%的上升空间,维持强烈推荐评级。

建议理由 4月22日长安汽车宣布计划以每股人民币18.70元定向增发32086万股。新股的40%将发售给其母公司长安集团,59.1%将发售给外部机构投资者,0.9%发售给公司管理层。人民币60亿元的募集资金将主要用于长安品牌下车型和发动机的研发和产能扩张。此项计划尚待股东大会批准(见图表1)。管理层披露,今年一季度长安(包括自主品牌和所有联营公司)总销量达到80.4万辆,同比增长20%,其中自主品牌销量同比增长26%(详见图表2)。 推动因素 我们认为股票增发和增加投资用于产能扩张及研发的举动有望在中期内带动长安自主品牌乘用车高速增长。虽然长安管理层在此项增发计划完成后持股比例仅为0.06%,但我们认为这显示出管理层致力于实现业务进一步增长,并有望改善公司业绩。此外,这还为其他大型国有车企在国企改革方面树立了榜样,并进一步促使管理层利益与上市公司相一致。 估值 鉴于2015年一季度销量高于预期,我们将2015/2016/2017年每股盈利预测上调了5%/8%/9%,并将基于市净率-净资产回报率的长安汽车A/B股12个月目标价格从人民币21.21元/24.45港元上调至人民币22.42元/25.84港元。我们维持对长安汽车A/B股的中性/买入评级。我们的预测并未计入潜在的业务扩张或增发计划可能带来的摊薄影响。 主要风险 中国总体汽车市场增速高于/低于预期;长安自主品牌和长安福特的销量/销售均价/营业利润率高于/低于预期。

事件: 长安汽车公布10月份产销快报。2014年10月,长安汽车销量为218555辆,同比增长13.4%;环比下降3.6%。 评论: 1、10月销量同比继续增长:2014年10月,长安汽车产量为233732辆,销量为218555辆,较去年同期分别增长22.5%和13.4%。2014年1-10月,公司产量累计为21.4万辆,销量累计为21.2万辆,较去年同期分别增长24.8%和22.9%。 2、自主品牌维持增速:10月份,公司自主品牌部分表现较好,本部、河北、南京及保定合计销售汽车100206辆,同比增长18.2%,环比略下降1%。1-10月份合计销量为103.6万辆,同比增长18.4%。2014年自主品牌新车CS75上市后市场反应很好。预计2014年自主品牌微车部分销量有望达到62万辆,轿车部分销量有望达到56万辆,同比分别增长20.2%和44.7%。从盈利能力来看,前三季度估算自主品牌部分亏损为6.8亿元,三季度为1.2亿元,亏损幅度明显收窄。综合来看,自主业务朝着良性发展,随着公司管控能力的逐渐加强,有望继续减亏。 3、长安福特2014年累计销量同比增长23.3%:10月份,合资企业长安福特销售汽车69465辆,同比下降1.6%,环比基本持平;1-10月份累计销量为66.4万辆,同比增长23.3%。根据福特的1515计划,预计2015年前长安福特将有Escort(A级)、金牛座(B级)、锐界(B级SUV)等车型陆续投产,继续提供增长动力。从未来看,长安福特新产能和新产品集中投放有望带动合资企业业绩的增长。 4、长安马自达销量同比大幅增长:10月份,合资企业长安马自达销量为9641辆,同比增长25.7%,环比下降15.3%;1-10月份累计销量7.8万辆,同比增长62.3%。由于去年基数较低,预计全年长安马自达的销量将有50%的增长。后续CX3、新马2也将在两年内投放市场,新车型的密集投放将改善长安马自达的盈利状况。预计2014年长安马自达销量为10万辆,净利率有望升至5%。 5、给予强烈推荐评级:根据前三季度表现,我们上调公司2014-2016年EPS至1.54元、2.02元及2.54元,上调幅度分别为4.1%、4.1%和6.7%。相应上调目标价至21.5港元,相当于2014年和2015年11倍和8.5倍PE,维持强烈推荐评级。

事件: 长安汽车公布9月份产销快报。2014年9月,长安汽车销量为226681辆,同比及环比分别增长13.0%和27.0%。 评论: 1、9月销量持续保持增长:2014年9月,长安汽车产量224653辆,销量226681辆,较去年同期分别增长20.0%和13.0%。2014年1-9月,公司产量累计为1907050辆,销量累计为1902358辆,较去年同期分别增长25.0%和24.1%%。 2、自主品牌大幅改善:9月份,公司自主品牌部分表现较好,本部、河北、南京及保定合计销售汽车101194辆,同比增长26.9%,环比增长38.1%。1-9月份合计销量为83.7万辆,同比增长20.5%。2014年自主品牌新车CS75上市后市场反应很好。预计2014年自主品牌微车部分销量有望达到62万辆,轿车部分销量有望达到56万辆,同比分别增长20.2%和44.7%。综合来看,自主业务朝着良性发展,随着公司管控能力的逐渐加强,有望实现减亏。 3、长安福特2014年累计销量同比增长27.0%:9月份,合资企业长安福特销售汽车69420辆,同比微弱下降4.3%,但环比依旧持续增长14.6%;1-9月份累计销量为59.4万辆,同比增长27.0%。根据福特的1515计划,预计2015年前长安福特将有Escort(A级)、金牛座(B级)、锐界(B级SUV)等车型陆续投产,继续提供增长动力。预计长安福特2014年销量将达到80万辆,同比增长17.5%;净利润率有望由去年同期的9.8%提升至10.3%。 4、长安马自达销量同比持续大幅增长:9月份,合资企业长安马自达销量为11377辆,同比增长61.3%,环比增长50.0%;1-9月份累计销量6.8万辆,同比增长69.1%。目前马自达的主力车型为CX5,预计2014年销量有望达到7万辆。公司全新马3-昂科塞拉将于今年上市,由于去年1-9月基数较低,预计全年长安马自达的销量将有50%的增长。后续CX3、新马2也将在两年内投放市场。新车型的密集投放将改善长安马自达的销售现状,逐步为公司贡献业绩。预计2014年长安马自达销量为10万辆,净利率有望升至5%。 5、给予强烈推荐评级:根据上半年表现,我们调整预计公司2014-2016年EPS将分别为1.48元、1.94元及2.38元。维持上次报告给予的目标价20.7港元,相当于2014年和2015年11倍和8.5倍PE。

14年上半年收入增长19.8%,净利润大幅增长: 2014上半年,公司录得营业收入242.1亿元人民币,同比增长19.8%;净利润36.3亿元,同比增长194.9%,主要由于合资企业投资收益大幅增长所致。上半年集团销售汽车132万辆,同比增长25%,高于汽车行业16.6个百分点,完成全年目标的56.5%;汽车销售毛利率为16.9%,同比提高1.1个百分点。期内每股盈利0.78元,不派中期息。 自主品牌逆市上扬,位居国内自主品牌第一: 在自主品牌表现较差的环境下,长安自主品牌销售表现突出。上半年自主品牌乘用车销售39.2万辆,同比增长43.4%,位居中国自主品牌第一。长安逸动销售7.5万辆,为同级别车单月销量冠军。CS35销售5.4万辆,排名自主品牌紧凑型SUV市场第一。悦翔系列销量6.3万辆,排名A0级轿车市场第一。预计2014年自主品牌微车部分销量有望达到62万辆,轿车部分销量有望达到56万辆,同比分别增长20.2%和44.7%。综合来看,自主业务朝着良性发展,随着公司管控能力的逐渐加强,有望实现减亏。 福特为利润贡献主体,江铃及马自达增长良好: 长安福特依然为公司净利润做出主要贡献,产销再创新高。翼虎、新蒙迪欧、新福克斯等产品持续热销,销量达40万辆,同比增加38.8%,实现净利润73.9亿元,同比增加133.2%。预计长安福特2014年销量将达到80万辆,同比增长17.5%;净利润率有望由去年同期的9.8%提升至10.3%。期内,江铃及马自达也获得良好业绩,分别实现净利润4.2亿元和4.1亿元,同比分别增长34.5%和1697.5%。未来,新车型的密集投放将改善长安马自达的销售状况,逐步为公司贡献更多业绩。 维持强烈推荐评级,目标价20.7港元: 根据上半年表现,我们上调公司2014-2016年EPS至1.48元、1.94元及2.38元。维持上次报告给予的目标价20.7港元,相当于2014年和2015年11倍和8.5倍PE,较现价有32.5%的上升空间,维持强烈推荐评级。

建议:我们上调2012/2013盈利预测34.1%/28.8%至0.32元/0.62元,并相应把B股目标价从8.8港元上调至11.6港元(假设15x市盈率)。股价距我们新目标价有54.9%的上涨空间。公司未来基本面稳健,重申推荐评级。 理由:基本面稳健,盈利上调。1)由于福特和总部2012年4季度利润超预期,2012业绩预告高于我们预期。2)福特新车型表现超出我们预期。翼虎(新SUV)提车周期2~3个月,终端市场销售均价加价高达3万元。因此我们上调总部和福特合资公司2013年盈利40%/18.1%。2014年上述业务盈利也相应上调50.5%和19.1%。 产品组合改善,2014年可继续实现42.2%的盈利增长。由于产能瓶颈,我们预计福特2014年销量仅增长15%。但在需求支撑下,SUV(翼虎和翼搏)和B级轿车(新蒙迪欧)销售占比将从2013年的31.5%上升到2014年的36.9%,因此福特合资公司2014年销售均价可进一步上涨3%。此外,2014年毛利率将提高1.2个百分点至24.4%。 2013年开局良好。福特乘用车业务2013年1月和2月前3周实现55.1%的销量同比增长,高于21.6%的行业同期增速。 估值:长安B2013年市盈率9.7倍,2014年6.8倍,具有高度吸引力(考虑到新车型储备和未来增速)。目前长安B估值对A股折让31%,高于江铃B对A股折让水平(5.7%)。