事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长2%。其中23Q4单季度，实现营业收入1.42亿元，同比增长27%、环比增长11%，归母净利润0.32亿元，同比增长89%、环比增长5%，业绩符合预期。 销售回暖带动业绩改善，24年有望进一步增长。1）销量方面：2023年，公司实现改性塑料销量2.24万吨，同比增长7%，扭转了2022年的下滑态势。其中高性能改性尼龙产品销量1.12万吨，同比增长2%，高性能改性聚酯销量0.69万吨，同比增长23%。2）营收方面：2023年，公司实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%，但分季度来看，营收下滑主要系Q1拖累，进入下半年后公司收入增速由负转正，23Q3/23Q4同比增长分别为23%/27%。根据公司2024年经营计划，公司24年营收目标为7亿元，较23年水平增长约38%。 客户结构整体优化，利润率水平全面回升。1）收入构成方面：2023年电动工具行业收入占比为61%，同比下降7.8pct，家电/汽车行业收入占比分别为23%/12%，同比上升6.6pct/2.0pct，产品下游应用领域更趋多元化。2）客户集中度方面：2023年公司前五大客户收入占比为66.9%，同比下降3.7pct，客户结构趋于优化。3）利润率方面：2023年公司实现销售毛利率33.8%/销售净利率22.8%，同比增长5.8pct/0.8pct，其中电动工具/家电/汽车行业毛利率分别为35.3%/30.6%/33.5%，分别同比增长7.0pct/1.6pct/8.1pct，整体均保持高端定位。 海外电动工具去库推进，有望催化公司业绩弹性。公司产品下游应用以电动工具为主，22年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入23年后，全球电动工具行业库存边际去化。以史丹利百得为例，截至23Q4，百得库存已连续六个季度呈现下滑趋势。向后看，随着下游去库完成，公司订单量有望边际回升。 募投项目稳步推进，研发优势持续巩固。1）公司现有改性塑料产能约3万吨，另有6万吨募投项目、共计8条产线处于在建状态，其中24年预计将完成4条生产线的安装，实现3万吨新增产能。2）研发方面，23年公司研发投入2547万元，研发占比达5.03%，同时公司研发中心预计将于24年底投入使用，届时将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司募投项目投产进度延后，我们调整公司2024-2025年归母净利润为1.52、2.05亿元（此前为1.78、2.34亿元），并新增2026年归母净利润为2.78亿元，按3月5日收盘价计算，对应PE分别为13.1、9.7和7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩，实现营业收入 3.64 亿元，同比-10.0%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比-13.5%。其中 23Q3 单季度，实现营业收入 1.28 亿元， 同比+0.2%、环比-2.4%， 归母净利润 0.30 亿元，同比+0.1%、环比-1.4%，业绩符合预期。 海外电动工具去库拐点将至，业绩弹性有望逐步释放。 1） 公司产品下游应用以电动工具为主，包括电钻、电刨、电动扳手等。 2022 年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，导致公司营收下滑。进入 2023 年后，全球电动工具行业库存边际去化，以公司第一大客户史丹利百得为例， 2023Q2 百得营收环比增长 7.7%、存货环比回落 8.7%，净利润扭亏为盈，业绩大幅改善。 2） 向后看，随着下游去库的持续推进，电动工具出货量有望重新回升，并带动公司盈利持续改善。 原材料价格整体回落，推动公司毛利率修复。 1） 公司上游原材料主要是 PA6 和 PA66 切片，受己内酰胺及己二腈国产化驱动， PA6 和 PA66切片价格近年来持续回落，其中 2023Q1-Q3 期间， PA6/PA66 切片均价分别为 13184/20624 元/吨，较 2022 年分别回落 1131/7122 元/吨。公司产品采用成本加成法定价，调价周期较长，原材料价格回落有利于公司毛利率增厚，其中 2023Q1-Q3 期间公司销售毛利率为 33%，较 2022 年提升约 5pct。 2） 向后看，国内 PA6 及 PA66 产业链仍处于扩产周期，预计 2022-2025 年产能复合增速将达到 13%/52%，在此背景下，原材料价格有望长期低位运行，利好公司降本和终端应用渗透。 募投项目有序推进，研发赋能助力高端渗透提升。 1）公司现有改性塑料产能约 3 万吨，另有 6 万吨募投项目、共计 8 条产线处于在建状态，其中首期 4 条产线预计将于 2023 年底投产，其余 4 条将于 2024 年底投产，完全投产后公司产能将增长 2 倍，目前新厂房和基建已经初步完成，正在按计划推进设备安装等环节。 2）研发方面，公司拟投资 1.5 亿元用于建设研发测试中心及实验室项目，该项目虽不直接产生经济效益，但将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升，该项目预计将于 2024 年底建成投用。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润为 1.2、1.8、 2.3 亿元，按 10 月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别为 20.4、 13.2 和10.0 倍。 终端需求边际改善， 募投项目有序推进， 维持“买入”评级 风险提示： 产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧