事件。 2024 年 3 月 29 日， 隆华新材发布 2023 年报， 2023 年公司实现营业收入 50.21 亿元，同比增长 58.50%，实现归母净利润 2.48 亿元，同比增长95.34%，扣非归母净利 2.43 亿元，同比增长 118.14%。 2023 年四季度实现销售收入 15.62 亿元，同比增长 104.71%，实现扣非归母净利润 6961.37 万元，同比增长 419.83%。 公司 2023 年全年实现收入和盈利的双双高增长。 聚醚产销量同比增长高达 83%，产品毛利率提升。 聚醚多元醇市场从成长阶段向成熟阶段过渡， 公司持续建设相关产品的生产能力，提升产品质量和成本竞争力。 2023 年全年实现聚醚产品销量 54.16 万吨，同比增长 82.97%。其中，实现 POP 聚醚销量 27.26 万吨，同比增长 62.26%； 实现通用软泡聚醚销量 21.65万吨，同比增长 97.18%，实现 CASE 用聚醚销量 5.25 万吨，同比增长 188.46%。从收入来看， POP 聚醚实现收入 25.49 亿元，同比增长 61.71%； 通用软泡聚醚实现收入 18.88 亿元，同比增长 74.93%， CASE 聚醚实现收入 4.73 亿元，同比增长 160.35%。 得益于良好的成本控制和产品规模效应，公司聚醚多元醇产品毛利率同比约有 0.84 个百分点提升。 资本开支高增长， 在建工程同比增长 442%。 2023 年公司多个在建项目顺利推进中。公司在建工程达到 4.25 亿元，同比增长 441.54%。其中 8 万吨/年端氨基聚醚项目在建工程约 2.67 亿元，一期 16 万吨/年尼龙 66 项目 1.19 亿元，31 万吨/年聚醚装置改扩建项目 0.30 亿元。 上述项目陆续进入到安装调试等阶段。 股东回报计划明确，承诺不少于 20%的分红比例。 根据公司《未来三年（2024-2026）股东回报计划》公告，在未来十二个月内无重大现金支出事项发生，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之二十或最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，进一步明确了股东回报预期。 投资建议： 公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司业绩快速增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 3.71、 5.21、 7.89 亿元， EPS 分别 0.86、 1.21、1.83 元，现价（2023 年 3 月 29 日）对应 PE 分别为 13x、 10x、 6x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 1） 产品价格下滑； 2）新项目建设进度不及预期。

事件概述。2024年1月3日，公司董事会审议通过了《关于拟签订投资协 议书的议案》，公司拟设立注册资本不低于 3亿元的全资子公司，投资约人民币16亿元在中国（上海）自由贸易试验区临港新片区投资建设“20万吨/年高性能改性高分子材料”项目，并建设高分子材料研发中心， 其中固定资产投资 13亿元。 改性高分子项目高标准签约、 预计快节奏实施。 根据公告显示，项目计划建设年产 20万吨高性能改性高分子材料生产线，主要生产包括改性尼龙系列、改性聚酯系列、工程化聚烯烃系列等改性高分子材料。拟投资建设研发中心，开展高性能改性高分子材料、尼龙 66聚合及聚醚板块等业务的研发，打造研发与生产一体化基地。 公司与园区约定高标准的投资和产出标准： 其中项目总投资 16亿元， 投资强度 1383万元/亩。项目在交地后 5年内达产，达产后工业产值不低于每年 46亿元，土地产出强度不低于每年 4894万元/亩。达产税收不低于每年 2亿元，达产税收产出强度不低于每年 213万元/亩。同时，项目达产后实现属地贡献销售收入 46亿元，获得专利数 10个。进度方面， 公司方承诺自协议签订起 3个月内提交符合规划部门要求的两图一表（总平面图、鸟瞰图、基本情况信息表）及方案文本，竞得地块后 6个月内开工，在交地后 30个月内竣工，在交地后 36个月内投产。 本项目既是公司产业链延伸的又一重大举措，更是企业国际化的起点。 此前，公司在山东淄博规划实施了尼龙 66树脂产业链项目， 项目目前建设顺利推进中。 本次新投资的改性塑料项目是公司尼龙 66树脂项目向下游延伸、增强产业链竞争力的重大举措。同时， 本项目是公司首次走出山东，赴外地进行产业投资。在上海落户研发中心也将增强公司对各层次人才的吸引能力，大幅加速公司的国际化。 投资建议： 公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.49、 4.08、 6.51亿元， EPS 分别 0.58、 0.95、 1.51元，现价（2023年 01月 04日）对应 PE 分别为 22x、 13x、 8x。我们看好公司未来成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）项目建设进度不及预期或无法达到预期收益风险； 2）原料价格波动风险； 3）安全生产风险。

公司是国内软泡聚醚行业龙头，国内最大的POP聚醚企业。公司是国内聚醚龙头企业，产品涵盖软泡用聚醚及CASE聚醚，其中POP聚醚是公司的优势产品。截至2022年底，公司拥有72万吨聚醚多元醇产能。软泡用聚醚长期占公司90%以上营收，为公司主要营收来源。 聚醚是合成聚氨酯的主要原料，行业格局不断优化重塑。聚醚下游应用广泛，软泡聚醚产品用于生产软体家具、鞋材服装等，CASE用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体等。近年来，聚醚行业产品性能迭代升级加速，消费应用不断向高端化发展，供应商规模不断扩大，产业链配套逐渐完善，始终维持较高的投资回报率。以上发展新趋势，推动行业集中度不断提高，聚醚行业CR10从2019年的57.77%提升到2022年的67.18%，该趋势有望延续和进一步发展。公司凭借在产品性能、产能规模、客户资源方面的优势进一步受益于行业格局的变迁。 公司三大投资方向，为近期、中期和长期发展奠定基础。公司经营稳健又不失进取，目前公司重点推进聚醚扩产、聚醚胺、尼龙66三大方向项目，分别为公司短期、中期和长期发展奠定基础。（1）公司在建31万吨/年聚醚多元醇改扩建项目，项目完成后产能从72万吨提升至93万吨/年（部分老产能关停），巩固在软泡聚醚行业的优势地位；（2）公司以聚醚产品为基础，向下拓展布局聚醚胺。聚醚胺主要应用于风电、油气开采等领域。“十四五”期间，风电场改造升级有望驱动聚醚胺需求增长。中国聚醚胺市场规模有望将从2021年的8.3万吨扩大至2025年14.8万吨。公司8万吨/年聚醚胺项目正在稳步建设中。 （3）规划尼龙66产业链，切入工程塑料赛道。在上游关键原料己二腈实现国产化的背景下，尼龙66成本端和原料供应瓶颈因素有望得到消除。公司远期规划108万吨PA66项目，分三期建设，陆续投产。 投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.49、4.00、6.41亿元，EPS分别0.58、0.93、1.49元，现价（2023年11月16日）对应PE分别为21x、13x、8x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）项目建设进度不及预期或无法达到预期收益风险；2）原料价格波动风险；3）安全生产风险；4）环境保护风险。