事件。 2024 年 4 月 20 日， 公司发布 2023 年年报。 2023 年全年， 公司实现营收 175.32 亿元，同比降低 9.57%； 实现归母净利润 4.37 亿元，同比降低54.31%； 实现扣非后归母净利润 2.75 亿元，同比降低 70.28%。 其中 4Q2023，公司实现营收 46.29 亿元，同比增长 0.33%； 实现归母净利润-0.44 亿元， 同比降低 160.16%； 实现扣非后归母净利润-1.18 亿元，同比降低 233.81%。 产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。 2023 年， 瓶级 PET 行业进入短期的产能释放期， 据百川盈孚数据显示， 2023 年全年共投产 PET 瓶片产能 382万吨，与 2022 年的 120 万吨相比，同比增幅超 200%。 加之国际形势复杂多变，世界经济高通胀和高利率并存，境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。同时，产品价格价差亦有所回落，使得公司毛利率下降。据 2023 年年报，公司主要产品瓶级 PET 实现销售收入 161.04 亿元，同比 2.96%，实现毛利率 3.78%，同比下滑 4.59 个百分点。 顺利实现产能投放，不断优化产业链布局。 2023 年，公司控股子公司“年产 120 万吨食品级 PET 高分子新材料项目扩建（三期）”项目实现顺利投产，截至 23 年年底公司产能已达 300 万吨，行业头部地位进一步巩固；另外，公司拟通过可转债方式募集资金，用于建设正达凯 MEG 一期 60 万吨项目，该项目拟选取先进的天然气制 MEG 工艺形成年产 60 万吨的上游原材料 MEG 产能，联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级 DMC 等多个衍生品项目。该项目正式投产后，将有利于公司深化纵向一体化战略，提升原料的供应能力，进一步提升公司竞争实力。 放眼国际市场，逐步推进国际运营战略。 为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争，公司已逐步开展国际化经营战略。 2023 年 5 月，公司在新加坡成立海外子公司万凯国际，正式开始国际化布局第一步；同年 12 月，经过前期广泛和深入地实地考察和调研，公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设 30 万吨/年规模的瓶级 PET 生产基地，走出了海外建厂的第一步。目前，尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段，随着该项目的建成投产，公司或将成为 PET 瓶片行业内首家布局全球的企业。 投资建议： 公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期 PET 项目，上游 MEG 项目投资， 打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.06、 9.57、 12.37 亿元， EPS 分别为 1.37、 1.86、 2.40 元，现价（2024年 04 月 19 日）对应 PE 分别为 9x、 7x、 5x，我们看好公司未来成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。 公司深耕聚酯行业十余年，产能规模逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。 截至 2023 年底，公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级 PET 产能 300 万吨/年，是国内瓶级切片产能最大的公司， 与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。 2022 年，公司 PET 收入占到营业总收入的 80.68%。 瓶片原料供应宽松，需求增速较快。 2018-2022 年， 聚酯瓶片上游 PTA、MEG 产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。 聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料， 国内的瓶级 PET 有近 75%用于饮料包装。2014 年 ~2022 年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从 1934 万吨/年增长至 3293万吨/年，复合增速为 6.88%。 除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。 公司垦荒西南市场， 并向产业链上游拓展。 子公司重庆万凯现有 PET 瓶片产能 180 万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田， 该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。 公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业，有望占有原料和市场端的优势。同时， 公司以现有瓶片聚酯业务为基础，向上拓展到原材料 MEG，中间品 DMC 等环节， 强化产业链协同。 新产品布局： 大有光 PET 和 PEF 等产品储备布局。 光伏产业近年来呈现高速增长，大有光 PET 可应用于光伏背板，公司 2022 年大有光 PET 营收同比提升 35.88%，有望成为新的利润贡献点。 PEF 作为可再生的理想 PET 潜在替代品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次吨级 PEF 试产，并与合作伙伴合作积极推动 PEF 生产与商业化运用。 投资建议： 公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期 PET 项目，上游 MEG 项目投资， 打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。 近年来上游扩产原料供应宽松，利润逐渐向 PET 转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧，需求增速维持在高位，海外需求明显上升，为公司发展创造新的机遇。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.97、 6.99、 8.57 亿元， EPS 分别为 1.16、 1.36、 1.66 元，现价（2024 年 04 月 02 日）对应 PE 分别为 11x、 9x、 8x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 1）原材料价格上升的风险； 2）项目建设进度不及预期风险；3） 下游消费下滑的风险。