事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.04亿元，同比增加2.60%；归母净利润1.39亿元，同比增加3.26%。 业绩稳健增长，实控人提议回购。2023年前三季度，公司毛利率为48.11%，相对于去年同期提升了4.90个百分点；净利率为10.74%，相对于去年同期提升了0.34个百分点。公司研发费用率及销售费用率有所增加。2023年10月27日，公司发布公告，公司董事会于2023年10月26日收到公司实际控制人、董事长车全宏先生提交的《关于提议回购公司股份的函》，回购股份价格上限不高于董事会通过回购股份决议前三十个交易日股票交易均价的150%，回购金额不低于人民币三千万元且不超过人民币六千万元。 发布智慧零售品牌，赋能AAI+零售。2023年8月，公司智慧零售全新商业品牌熵基云联以“AI加速便利店智慧进化”为主题，在线上重磅发布熵基云联便利店智慧零售解决方案。熵基云联涵盖一站式智慧新零售综合管理平台ZKDIGIMAXL3，信息发布管理平台ZKDIGIMAXCMS、电子标签控制管理平台ZKDIGIMAXESL等平台，同时整合创意广告内容资源，面向泛零售及餐饮行业“AI+数字标牌”赛道。 投资建议：公司专注生物识别技术，处于行业领先地位。凭借BioCV技术优势布局智慧零售业务实现场景创新，有望迎来新的发展。 当下毛利率稳步改善，利润恢复增长态势。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.22/1.68/2.15元，维持“买入”评级。 风险提示：AI进展不及预期；公司生物识别技术发展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。

公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入9.37亿元，同比增长1.30%；归母净利润0.89亿元，同比增加26.37%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增加27.72%。 Q2业绩增长提速，境外收入稳健增长。分季度看，公司23Q2单季度实现营收5.34亿元，同比+8.41%；实现归母净利润0.57亿元，同比+39.67%。Q2业绩增速相较Q1明显提升。分业务来看，23H1智慧出入口管理产品收入为6.85亿元，同比+0.94%；智慧办公产品收入为1.72亿元，同比+18.71%；智慧身份核验产品收入为0.77亿元，同比-22.32%。分地区看，境内收入3.07亿元，同比-18.78%；境外收入6.31亿元，同比+15.15%。 毛利率同比大幅提升，经营性现金流大幅改善。公司2023H1毛利率为47.83%，同比大幅提升5.03pct。由于公司营业成本中90%以上为原材料，毛利率提升或因为上游电子元器件等原材料价格下降所致。 费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化了2.7/0.53/0.82/-2.1pct，期间费用率整体小幅上升。现金流方面，公司上半年经营性净现金流为1.31亿元，上年同期为-0.22亿元，同比大幅改善。 布局多模态BioCV人工智能技术，智慧零售前景广阔。公司将多模态AI技术应用于智慧零售领域，推出了面向传统中小型零售商的ZKDIGIMAXLevel3数字化营销解决方案。该方案提供了五大核心服务，包括MinervaIoT物联网平台、机器视觉分析平台、大数据分析平台、AIGC平台和广告制作分发平台，以及相应的智能终端。此外，公司已经着重布局通用大模型基础技术，并启动了BioCVLLM3.0自研大模型项目，可应用于智能购物引导、商品广告内容生成和线上线下互动体验。随着智慧零售逐渐落地，有望引领公司新一轮成长。 投资建议：公司专注生物识别技术，处于行业领先地位。凭借BioCV技术优势布局智慧零售业务实现场景创新，有望迎来新的发展。 当下毛利率稳步改善，利润恢复增长态势。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.29/1.65/2.04元，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期；智慧零售布局进展不及预期；上

事件：公司发布2022 年报，实现营业收入19.19 亿元，同比减少1.88%；归母净利润1.92 亿元，同比增长12.47%；扣非后的归母净利润1.89亿元，同比增长27.87%。 公司发布2023 年一季报，实现营业收入4.03 亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.32 亿元，同比增长7.88%；扣非后的归母净利润0.30 亿元，同比增长17.26%。 受到宏观环境影响，22 年公司收入有所下滑。22 年公司营业收入同比减少1.88%。具体看：分业务来看，智慧办公产品收入同比增长3.65%，占收入比重17.14%；智慧出入口管理产品收入同比增长4.16%，占收入比重72.80%；智慧身份核验产品收入同比减少35.84%，占收入比重9.80%；其他产品收入同比增长25.28%，占收入比重0.26%。 分地区来看，境内销售收入同比下降25.11%，预计受到疫情影响；境外销售收入同比增长20.57%。 毛利率同比提升，利润实现正增长。22 年公司整体毛利率同比提升3.19pct 至44.46%。其中智慧办公产品毛利率同比提升16.93pct 至45.90%；智慧出入口管理产品毛利率同比提升0.61pct 至43.98%；智慧身份核验产品毛利率同比下降0.22pct 至43.97%。由于营业成本中90%以上为原材料，或因为上游电子元器件等原材料价格下降所致。 在营收略微下降的情况下，受益于毛利率的提升，22 年归母净利润仍同比增长12.47%，扣非后的归母净利润同比高增27.87%。 23Q1 经营现金流大幅增加，利润平稳增长。23Q1 公司收入同比下滑6.80%，同时毛利率同比提升5.55pct，从而带动归母净利润与扣非后的归母净利润分别同比增长7.88%、17.26%。毛利率延续22 年提升的逻辑，此外Q1 经营现金流表现亮眼，同比增长470.38%，主要是支付的采购款比上年同期减少所致，这和毛利率的提升相呼应。 深耕研究多模态BioCV 人工智能技术，智慧零售场景前景广阔。 公司已经从生物识别技术属性的“我告诉你你是谁”，而变成了计算机视觉与生物识别结合多模态BioCV 人工智能属性：“你是谁？我应当为你提供什么样的服务”以及场景互动的共情体验生态。公司基于智慧零售场景及自主知识产权的人工智能物联网Minerva 平台推出面向传统中小型零售商的ZKDIGIMAX Level3数字化营销解决方案，系统提供了5 大核心服务（MinervaIoT 物联网平台、机器视觉分析平台、大数据分析平台、AIGC 平台、广告制作分发平台）和相应的智能终端，依托物联网、大数据、云计算；深耕智慧零售，运用机器视觉分析技术，在人与场景的交互价值和场景赋能价值体现创新价值；打造基于数据湖进行多维度智能商业分析，建立全方位、全场景、全链条新型无界零售平台服务提供商。我们认为，随着智慧零售逐渐落地，有望引领公司新一轮成长。 投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，处于行业领先地位。凭借BioCV 技术优势布局智慧零售业务实现场景创新，有望迎来新的发展。此外公司做好了数字身份证相关技术储备，或将受益相关政策支持迎来爆发。当下毛利率稳步改善，利润恢复增长态势。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.66 元、2.07 元和2.59 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；智慧零售布局进展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧；行业竞争加剧。

事件：公司近 日发布公告，通过其全资子公司新加坡投资公司与印度尼西亚上市公司DMMX 共同在新加坡投资设立ZKDIGIMAX公司，注册资本2000 万美元，其中新加坡投资公司认缴出资额1600 万美元，DMMX 公司认缴出资额400 万美元。 与公司共同参与投资的DMMX 为印度尼西亚上市公司，主营三大业务：① 提供内容管理服务：为客户已有的设施提供定期维护和内容托管服务（屏幕墙、数字海报屏和广告标牌）；② 提供基础设施及服务：提供数字标牌的租赁计划，包括为客户安装以及定期维护和内容托管服务；③ 提供广告内容投放服务：通过广告市场向各大品牌提供实体店铺内广告投放位。 本次对外投资设立子公司主要是公司在智慧零售领域的布局。通过围绕、推动DMMX 的IaaS、CMS（内容管理系统）及管理服务方案与熵基科技的智能数字标牌、BioCV 计算机视觉人机交互技术，Minerva 物联网云平台和服务能力融合，为零售、餐饮等场景提供智慧商业SaaS 云平台和AI 服务，助推全球零售及餐饮企业数字化升级。 充分借力AI，智慧零售场景颠覆传统模式。各大零售店铺/门店会通过大屏来投放广告，这个大屏即为数字广告牌。1）传统的门店一般由广告商按照月度或季度定期投放或更新广告，缺点是缺少基于客户需求的精准广告投放。新的智慧零售布局后，当客户进入门店时，可以通过客户过往购买数据，智能分析并为该客户量身投放广告。2）在传统广告屏上投放广告是单向投放过程（屏幕到人）；公司智慧零售业务在集成实现ChatGPT 的语音交互功能后，客户和广告屏（智能导购机器人）之间可以进行语音交互，为客户提供精准广告投放、产品推介和导购辅助等。公司这一业务目前正处于储备研发阶段，且与OpenAI 处于合作接洽阶段。 数字身份证业务或将受益相关政策，有望迎来爆发。公司基于多模态生物识别技术的沉淀和积累，取得了居民身份证相关技术的认证，是身份证机具设备认证制造商，是居民身份证指纹应用算法、指纹识别设备的提供商。公司在数字身份认证的新技术预研方面做了很多规划和布局，为CTID 可信身份认证平台服务商，面向政务、教育、医疗、商业等行业提供可信身份认证服务；公司通过了“可信数字身份二维码模组”产品认证，这一技术是电子身份证广泛、安全应用的基础，可见公司已经做好了数字身份证相关的技术储备。电子证照为国家积极推动的领域，未来随着相关政策逐渐发展落地，公司相关业务有望 获得长足发展。 23 年复苏带来业绩拐点逻辑不变，公司发展稳健性凸显。之前受到国内疫情封控影响公司收入端低迷，同时占营业成本90%左右的上游原材料价格上涨挤压毛利率，当前时点看不利因素逐渐消退，收入端复苏叠加成本端“节流”，公司利润有望得以释放。 投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，处于行业领先地位。对外投资设立子公司布局智慧零售业务，充分借力AI 实现场景创新，有望迎来新的发展。此外公司做好了数字身份证相关技术储备，或将受益相关政策支持迎来爆发。前期影响业绩的不利因素逐渐消退，23 年业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.21、1.57、2.05 元，给予“买入”评级。 风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；智慧零售布局进展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。

专注生物识别技术，多领域应用落地。公司成立于 2007年，成立至今专注于生物识别技术，在智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大应用场景进行产品化、商业化落地。在各应用场景中，公司均布局有智能终端产品和应用软件与平台。从收入构成来看，智慧出入口管理领域多年来占据公司收入 7成左右份额，其中以门禁产品为主，在 2021年占总营收的 44.3%。 技术与应用场景驱动生物识别市场稳步增长。生物识别技术种类繁多，包括指纹识别、人脸识别、虹膜识别、静脉识别、声纹识别等。 各种单一生物识别技术特征各异，促使多模态混合生物识别技术的发展。全球生物识别市场集中在身份认证核验、生物识别出入口、生物识别办公三大领域，下游细分应用场景丰富多样。随着生物识别技术的不断进步、应用场景的拓展，生物识别市场持续扩张，Frost & Sulliva预计全球生物识别市场的规模将以 19.1%的年复合增长率从 2020年的240亿美元上升至 2024年的 483亿美元。 公司具备核心竞争力，处于行业领先地位。1998年熵基科技创始团队成功推出自主研发的指纹算法 ZKFinger2.0SDK 以来，耕耘 20余年，技术与产品积累深厚，公司已形成了以单一生物识别技术及多模态混合生物识别技术为基础的核心技术架构，并具备与各类应用技术相结合的综合产业孵化能力。凭借技术与产品优势，公司三大应用领域市场份额均在全国处于领先地位。 公司 23年有望迎来业绩拐点。公司近年来业绩低迷，1）一方面由于疫情对收入的拖累，尤其 2022上半年国内多地封控，中国大陆地区收入同比下降 15.4%。当前国内疫情防控进入新阶段，外加国内生物识别市场快速增长，国内收入有望提速从而拉动整体收入增长。2）另一方面也有上游原材料价格上涨对利润的侵蚀因素。2020和 2021年上游原材料价格出现明显上涨，成本增速大于收入增速，但 2022年三季度情况看，成本出现同比下降，收入成本剪刀差大幅改善，公司利润或将进入释放期。 投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，围绕智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大领域进行丰富的产品布局。全球及国内生物识别市场快速增长，公司多年耕耘积累了丰富的技术与产品落地经验，国内份额领先。此前受到疫情及原材料价格上涨影响，收 入利润表现低迷，当前随着疫情防控进入新阶段、原材料高成本态势缓解，收入成本剪刀差改善，公司业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024年 EPS 分别为 1.21、1.57、2.05元，给予“买入”评级。 风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。