投资要点: 波导股份创立于1992年10月,是一家专业从事移动通讯产品开发、制造和销售的高新技术企业,也是目前国内上市公司中仅存的一家拥有专业手机开发,制造、生产和销售资质的企业。主要产品有移动电话、掌上电脑、系统设备等。从公司2015年年报来看,报告期内实现营业收入19.12亿元,同比增长19.28%,实现净利润6098万,同比下滑17.98%,但全年销售毛利率只有7.92%,同比下滑2.93个百分点。 1.公司的发展历程:从辉煌到落寞 波导公司1993年成功研发了中国第一台具备自主知识产权的中文寻呼机,同年5月8日,波导第一条寻呼机生产线建成,首台波导牌中文寻呼机下线。仅1998年一年波导就生产销售寻呼机102.4万台,位居国产品牌首位,中国市场占有率第二。1999年波导进军手机产业,到2002年12月波导手机出货量超过1000万台,2001年到2007年,连续7年位居国产手机销量第一。毫无疑问,这是波导发展史上最为辉煌的发展时期,然而接踵而至的智能机时代,波导手机并没有延续辉煌,公司错过了智能手机发展的最佳时段,品牌在市场竞争中逐渐出现疲态。2015年,公司品牌手机收入占比已经很小,主要收入来源是国外运营商的定制手机贴牌制造。 当下手机市场已经进入成熟期,同质化竞争日趋激烈,呈现出市场品牌集中度逐步提升的格局,目前国内第一阵营的手机厂商已经相对稳固。公司的自有品牌虽然份额渐微,但在三线乡镇仍有一定市场影响力,在不放弃自有品牌的前提下很难全面向ODM厂商转型。此外,国内的白牌以及ODM大厂也开始向海外市场延伸,因此未来几年公司手机业务所面临的竞争压力仍然较大。 2.房地产行业长周期景气度低迷,委托贷款业务难以延续 公司前几年为了提高资金使用效率,通过向一些房地产公司提供委托贷款的方式来获取高于银行存款利率的投资收益。近年来房地产市场景气度低迷,总购买力的下降使得这种委托贷款业务的风险开始逐渐提高。公司前期投放的淮安弘康、福建家景各5000万委托贷款均出现逾期。过去几年里,公司每年的净利润中有超过三成左右来源于委托贷款收益,随着房地产市场风险的提升,未来委托贷款业务的实际可延续性并不大。 3.公司股权结构相对分散,业务转型尚待观察 2015年5月,公司第一大股东宁波电子信息集团有限公司通过协议转让了其21.71%的持股,原公司第二大股东波导科技集团股份有限公司持股16.40%成为公司第一大股东,公司不存在实际控制人。然而目前除波导集团外,公司整体持股十分分散,第二大股东持股不足1%。结合目前公司主要业务面临竞争较为激烈,未来成长压力较大的情况,我们推测波导集团进行业务转型的可能还是有的,但是目前波导集团持股比例偏低,而且总股本偏大,客观而言,从兼并收购的角度来看,这个基础条件并不完善,转型何去何从尚待观察。 4.给予公司增持评级: 在前述假设与分析下,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.07、0.06、0.05元,公司目前股价对应16-18年的估值分别为123倍、143倍和165倍,考虑到智能手机在物联生活中的核心地位与拓展外延可能,以及公司从设计到生产、销售完整产业链布局的稀缺性资质,我们认为公司发展的主要预期其实在于能否成功实现手机制造的业务转型与多样性发展,首次覆盖,给予公司增持评级。 5.风险提示: 1.手机市场品牌竞争和ODM代工竞争进一步加剧。 2.公司转型进度低于预期。