逐步剥离地产坚定公司转型医疗健康的决心。 公司12月1日晚公告,将出售部分地产业务,获得近5亿现金,此举坚定了公司转型医疗健康的决心,也为公司布局医疗板块业务提供了坚实的资金后盾;与此同时公司公告收购安徽六安开发区医院65%的股份,继续加速公司全肿瘤业务链的布局;此外公司还公告从复旦大学获得国家1类新药-益母草碱的独家专利权,为公司在医疗板块的持续发展注入动力。 全方位打造专业肿瘤生态管理平台。 通过收购一体医疗,公司将充分借助其多年在肿瘤疾病服务领域的积淀,全方位涉足肿瘤疾病服务全价值链,包括肿瘤早期筛查(肝癌-肝硬化超声检测仪、乳腺癌-相控阵雷达乳腺成像系统):将设备推广到居民生活的各种场景,以更便宜、更方便、更有效的方式满足其长期压制的对肿瘤早期监测需求,帮助其实现自我健康管理的同时也将卡位C端入口;肿瘤的治疗:打造赋有中珠品牌的医联体(以放疗为特色,辅以手术、药物以及其他前沿疗法,重点聚焦在肝癌、乳腺癌等能与公司肿瘤检测服务体系联动的肿瘤疾病领域)以及肿瘤的康复(与地产携手医养结合)。 资本助力公司肿瘤全业务链加速布局。 今年公司借力资本,在肿瘤全业务链的布局上进展迅速:肿瘤筛查设备方面:前三季度肝硬化超声检测仪销售近400台(2015年全年240台),全年大概率销售超700台,明年还将继续保持100%左右的增长,相控阵雷达乳腺成像系统(有可能将是全球第一台)目前进展顺利,预计将于2018年上市。肿瘤医联体方面:公司军队体系的治疗中心尚有28家正常运营,今年公司又新签4家肿瘤治疗中心(年内将开业3家)和2家医院,公司计划三年左右时间落地100家肿瘤治疗中心和30家肿瘤专科医院。后续公司还将不断借力资本加速公司肿瘤全业务链的布局。 再获国家1类新药-益母草碱的独家专利权。 益母草碱项目是长江学者、国家973计划项目首席科专家、复旦大学教授朱依谆团队历经10年的研究成果,获国家“重大新药创制”科技重大专项“十一五”、“十二五”立项,目前已被证实对降脂和治疗脑中风具有明显疗效(抑制动脉粥样硬化斑块炎症和减少脑缺血造成的大脑皮质梗死面积)。中珠后续将加速推进该产品上市,为公司医疗板块持续发展注入动力。 盈利预测与投资建议。 考虑地产剥离日期尚未确定,暂维持公司2016-2018年业绩分别为3.53亿元、5.17亿元及7.05亿元(医疗板块贡献1.53亿、3.17亿及5.05亿元),对应EPS分别为0.50、0.73及0.99,公司后续外延预期强烈,且从大股东(私募可交换债换股成本26.75元)、董事长、核心高管、中层员工及一体医疗董事长及核心高管均看好公司未来发展,通过定增(6.5亿元,参与50%,17.48元)、增持、员工持股计划(8.9亿元,员工出1.85亿,成本17.98元,考虑杠杆成本为19.10元)、并购换股(一体医疗全部换股,14.53元,明年2月解禁)等方式坚定获取公司股票彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:业务推广进度低于预期、并购进展低于预期。

投资要点 事件:2016年11月16日,公司发布公告,与哈尔滨嘉润医院(以下简称“嘉润医院”)签订《肿瘤放疗中心合作协议》,成立“肿瘤放疗中心”。 继续扩张,成立全新肿瘤放疗中心:中珠医疗致力于打造肿瘤产业链,其业务范围包括房地产、肿瘤医疗器械、肿瘤与放疗中心,同时亦在研发肿瘤药物。通过签订该协议,中珠医疗合作成立的肿瘤与放疗中心将达到36个。通过成立该放疗中心,中珠医疗的肿瘤产业得以进一步扩张。 合作成立肿瘤放疗中心,控制成本保证医师资源:中珠医疗与嘉润医院的合作期为15年,协议规定嘉润医院为放疗中心提供中心机房及相关辅助设施,聘请专家和高级技术人员,中珠医疗旗下一体医疗提供价值1225万元的放疗设备、技术保障、专家资源和市场运营团队。该方式可降低双方的成本,医院的加入为医师资源提供了保障。肿瘤放疗中心采取合作分成方式,合作期间,嘉润医院享有20%,一体医疗享有80%。肿瘤中心成立后预计三年可开始盈利,为企业带来新的增长点。 响应国家鼓励社会资本办医政策,与民营医院积极合作:哈尔滨嘉润医院为民营综合医院。近年来国家积极开展分级诊疗工作,大力扶持民营医院,限制公立医院发展。中珠医疗响应国家政策,新成立的3家肿瘤放疗中心均为与民营医院合作建立。 嘉润医院成立于2004年,医院医师资源丰富,聘请了众多哈医大、省医院、市医院的专家教授,医院管理、医疗经验充足,口碑良好。嘉润医院的口碑与资源保证了一定数量的患者,中珠医疗先进的放疗设备及线上线下的平台对患者亦有较大的吸引力,中心未来盈利能力有较好的保障。 盈利预测及投资评级:我们预测中珠(600568)2016-2018年营业收入分别为15亿、26.5亿和33.2亿元,归属母公司净利润为2.17亿、3.87亿和5.02亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.31元、0.54元、0.71元;对应PE分别为74、42和32倍。中珠医疗不单只是医疗器械与医药公司,其房地产业务近年来持续走高。该部分业务即可为公司带来可观的收入,又可为医疗器械与医药的发展提供现金流,新成立的肿瘤放疗中心预计三年后开始盈利,与民营医院的积极合作迎合国家政策,因此我们维持“增持”评级。 风险提示:国家政策风险;医保报销政策风险;业务发展的不确定性,放疗中心收入不及预期的风险。

事件:2016年10月29日,公司发布2016年三季度业绩预告,今年1-9月公司实现营业9.33亿元,同比增长95.6%。归母净利润为1.67亿,同比增长161%。公司经营状况良好,业绩稳健。 房地产回暖,增长明显:2016年公司在房地产方面的业务受宽松的货币环境及政策环境影响,2016年上半年营业收入增加。 一、二线及周边城市房价上涨的同时,部分热点城市场住宅成交量创历史新高。仅上半年,房地产业务的营业收入就已超过2015年全年的营业收入,同比增长688%。我们推测下半年该增长有所回落,但仍维持在一个较高的水平,预计该板块的增长率有望达到400%。 响应国家去产能政策,逐步剥离矿业贸易业务:随着国家产能过剩明显,公司煤矿业务营业收入逐年下滑,毛利率逐年降低,2016年上半年矿业贸易营业收入同比下降80%,毛利率仅为0.41。矿业贸易营业收入下降既有国家产能过剩的原因,又由企业逐渐剥离矿业贸易业务造成。2016年3月,中珠医疗签订转让旗下西海矿业投资有限公司的合约。公司将逐步剥离矿业贸易业务,预计该部分营业收入将继续下降。 收购一体医疗,布局肿瘤医疗行业:2015年9月,中珠医疗与一体医疗签订股权转让协议,2016年2月,中珠医疗完成一体医疗100%股权过户手续,并完成向一体医疗合计发行的1.3亿股人民币普通股。通过收购一体医疗,公司拓展了医疗器械的业务,并在肿瘤治疗领域布局。仅2016年上半年,该领域业务为中珠医疗带来收益1.2亿元。随着中珠医疗新建肿瘤合作中心数量的增加与其医疗器械销售数量的增长,根据一体医疗历年业绩,预计医疗器械板块的增长会保持在15%-25%。 员工持股计划顺利完成:公司于2016年4月开始员工持股计划,截至2016年9月30日,员工持股计划已完成股票购买。成交均价约为17.98元/股,买入股票数量占目前公司总股本的6.96%。通过员工持股计划,建立员工与企业的利益共享机制,有效激励员工,提高公司凝聚力与竞争力。 盈利预测及投资评级:我们预测中珠(600568)2016-2018年营业收入分别为15亿、26.5亿和33.2亿元,归属母公司净利润为2.17亿、3.87亿和5.08亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.31元、0.54元、0.71元;对应PE分别为74、42和32倍。中珠医疗不单只是医疗器械与医药公司,其房地产业务近年来持续走高。该部分业务即可为公司带来可观的收入,又可为医疗器械与医药的发展提供现金流,双方互相促进,因此我们首次给予“增持”评级。 风险提示:房地产受国家政策调控的影响,价格与销量不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;

全方位布局肿瘤全价值链打开公司市值成长空间。 公司2015年坚定转型医疗健康领域,通过收购一体医疗,充分借助其多年在肿瘤疾病服务领域的积淀,全方位涉足肿瘤疾病服务全价值链,包括肿瘤早期筛查(肝癌、乳腺癌等)、肿瘤治疗(以放疗为特色)以及肿瘤康复(与地产携手医养结合),形成独具中珠特色的肿瘤生态管理平台,满足居民在肿瘤领域长期被压制的需求,勾勒公司未来成长蓝图,推动公司业绩高速增长,预计公司2016-2018年业绩分别为3.53亿、5.17亿及7.05亿(医疗板块贡献1.53亿、3.17亿及5.05亿),对应EPS分别为0.50、0.73及0.99。未来三年公司业绩高速增长也将推动公司市值稳步提升,预计公司市值2018年大概率将达280-330亿,未来12个月目标价为33-37元,首次覆盖给予“买入”评级。 研发先进技术满足居民长期压抑的肿瘤早筛需求。 从过往经验诊疗到未来精准诊疗发展过程中,诊断技术将非常关键,特别是重大疾病(如肿瘤)的早期筛查,不但能显著提高患者生存率还能显著降低患者及国家的负担。 为此公司就定位重大癌症的早期筛查(如肝癌),将设备(肝硬化超声检测仪)推广到居民生活的各种场景(医院、社区、药店、公共场所等),以更便宜、更方便、更有效的方式满足其长期压制的对肿瘤早期监测的需求,帮助其实现自我健康管理控制疾病风险的同时也将为公司卡位C端入口,目前肝硬化超声检测仪的院外推广进展非常顺利。另外公司重点打造的相控阵雷达乳腺成像系统(有可能将是全球第一台)将是乳腺癌早筛的理想设备,预计将于2018年上市为全国甚至全球女性带来福音。 打造聚焦中珠放疗品牌特色的医联体。 分级诊疗在我国将大势所趋,医联体将会是分级诊疗落地的最佳样板,而互联网+则能让分级诊疗更易落地。故公司将借助资本优势迅速扩张医联体的线下实体(目前已有30家肿瘤中心,未来3-5年将打造100家肿瘤中心及30家肿瘤医院);借助互联网提供医疗资源支持(目前网络了包括王俊杰等22位国内放疗界大佬,提供放疗领域包括远程教学、专家会诊、方案制定、远程智控等服务,未来还会逐步拓展病理阅片、联合会诊、名医手术等多样化的服务);还将借助一体十多年运营肿瘤治疗中心的经验打造赋有中珠品牌的医联体(以放疗为特色,辅以手术、药物以及其他前沿疗法,重点聚焦在肝癌、乳腺癌等能与公司肿瘤检测服务体系联动的肿瘤疾病领域)。 借助资本打造专业的肿瘤生态管理平台公司上下对未来充满信心。 公司之前是医药与房地产并举(房地产占主导),未来公司将坚定向专业的肿瘤生态管理平台转型,故将坚定的通过产业并购从检测、治疗、康复等肿瘤全业务链全方位勾勒公司未来成长蓝图。而公司从大股东、董事长、核心高管、中层员工及一体医疗董事长及核心高管均看好公司未来的发展,通过定增(6.5亿,参与50%,17.48元)、增持、员工持股计划(共9亿,员工出1.85亿,目前为16.33元)、并购换股(一体医疗全部换股,14.53元)等方式坚定获取公司股票彰显信心。 风险提示:业务推广进度低于预期、并购进展低于预期。