投资要点: 中报显示汽车销售及后市场收入大幅增长公司2016年半年报,报告期内实现营业收入46.9亿元,同比增长56.7%;实现归属于上市公司股东的净利润-8143万元,同比下降248%;扣非后同比增长13.2%,基本每股收益-0.04元,同比减少240%。毛利率较去年同期下降1.1个百分点,我们认为主要是由于毛利率较低的汽车销售业务收入占比提升。上半年公司主营业务收入明显改善,其中实现整车销售63,112台,同比增长37.42%,后市场收入同比增长150%。 定增引入东昌汽投,显著增厚上市公司业绩2016年9月20日公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。标的资产的交易价格暂定为15.58亿元,其中拟以发行股份支付的对价为13.43亿元,以现金支付的对价为2.15亿元。计划发行3.7亿股,发行价3.62元/股,东昌投资和东昌广告以持有的东昌汽投股权认购13.43亿元,同时华晨集团以现金2.45亿元认购6768万股配套融资。东昌汽投对于2016/2017/2018/2019年度业绩承诺净利润分别为9500万元/1.5亿元/2.1亿元/2.55亿元,将显著增厚上市公司业绩。 民营资本完善治理机构,汽车服务门店和网络范围得以扩大东昌汽投作为民营资本战略投资者,有利于完善公司治理结构,推进公司市场化运作,促进业务模式创新升级。同时汽车服务实体门店数量和服务网络覆盖范围得以扩大,有助于公司现有汽车销售和后市场业务形成协同效应,经营成本得以降低,推动盈利能力的提升。此外品牌授权是汽车经销企业的核心资源,东昌汽投取得20余个授权品牌,是包括宝马、沃尔沃、雷德萨斯、凯迪拉克、英菲尼迪在内的多个高端品牌的核心经销商。当前主要通过新建方式扩张门店的发展阶段已经结束,未来几年成熟店比重将会继续增加,将会持续推动经营业绩增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2016/2017/2018年每股收益分别为0.02/0.07/0.14,若本次发行股份及支付现金购买资产顺利完成,则预估公司2016/2017/2018年EPS分别为0.05/0.12/0.17元,对应的PE分别为101/39/27倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:非公开发行不能顺利完成的风险;东昌汽投承诺业绩无法实现的风险;与东昌汽投无法实现协同效应的风险。

公司新能源产业风电产业毛利率较高。 公司目前有三大主要业务,包括汽车产业、风力发电和房地产。在2010年中报时,三大业务板块的收入占比分别为95%,3.5%和0.68%,这三块的毛利率分别为3.5%,63.78%和63.77%;公司的房地产方面,公司继续做好房产类存量资产的管理和销售工作,加强资金回笼力度。 投资亮点: 1、风电方面: 公司与合作伙伴中国风电已累计出资近30亿元,分别在内蒙、辽宁两地先后投资兴建了总容量为30万千瓦的6个风力发电场。其中,内蒙的太仆寺旗、武川,以及辽宁的马鬃山、曲家沟和西大营子等5个装机容量达25万千瓦的风电场已建成且实现发电,而内蒙头支箭风电场正在建设。 预计公司2010年将完成3.5亿千瓦时的发电,可以实现约2亿元的销售收入,超过1个亿的净利润,贡献EPS0.06元。 公司的内蒙古太仆寺旗风电项目与辽宁马鬃山风电项目分别于2010年4月及6月在联合国CDM执行理事会注册成功,在CDM转让合约期内,上述两项转让将每年分别为项目公司带来125万欧元与146万欧元左右的减排收入。 (据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让(据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让协议,即每年可为项目带来132.5万欧元的减排收入(约合人民币1150万元))。 另外,公司风电产业方面的合作伙伴中国风电因在风电领域起步较早,在境内累积了相当数量的优质风力发电资源,良好的合作经历将使得公司有更多的机会取得中国风电最好的风电项目资源来开展新的合作,公司同时也会抓住合适的机会向南方地区风电项目拓展。 未来,公司在新能源业务方面的工作思路是“运营,建设,储备”三部曲,公司将加强对现有风电场的运营管理,择机建设新的风电项目。此外,公司还要对掌握的部分风力资源进行勘探、设计,为下一步项目开发做好前期准备。 面对公司面临的资金瓶颈问题,公司将充分发挥上市公司在资本市场的融资优势,拓展融资渠道,为公司募集长期发展所需资金。 2、汽车产业方面: 公司不断扩大汽车销售网络的规模:公司主要经营华晨品牌和宝马车的销售,在华晨品牌方面,公司已具4S店、直营店、联营店、加盟店等多层次经营网点80余家,地域覆盖苏、浙、沪、川、渝、藏。年均实现营业收入超过24个亿。 目前,公司已获得华晨品牌华东、西南两大区域总代理资质,进一步提升了在该两大区域的竞争优势,并新增苏州华禧、上海交运明友2家4S店。 宝马业务方面,公司现拥有控股、参股公司及二级网点10家,主要集中在江苏、安徽、四川、辽沈等核心城市和经济发达地区,年均实现营业收入超过15亿,宜兴宝利丰和南京宝利丰两家宝马4S店正式开业,合肥宝利丰新店建设收尾。 未来,公司将以华晨品牌为依托,继续完善销售网络建设,根据区域特点实施布局,打造申华特色的销售服务品牌。随着改款FRV的上市以及FSV等小排量车型得到市场的认可,公司在汽车细分市场的竞争力将得到进一步增强。未来公司将继续延伸汽车产业触角,深入开展汽车后市场服务,大力发展改装车业务,以汽车相关产业的综合发展来弥补日益狭小的销售利润空间。 汽车后市场方面,为应对改装车市场竞争日趋激烈导致的利润率下降,公司控股子公司申华诺宇加快新产品研发,并开始着手多个改装车基地的布局。