家族控股,股权结构稳定。公司系家族控股企业,上市前,控股股东永吉房开持有1.93亿股,持股比例为51.00%。发行4216万股IPO 后,永吉房开持股比例变为45.90%,邓维加、邓代兴父子合计持有永吉房开100%股权,邓维加、邓代兴父子为公司实际控制人,股权结构稳定。 专注烟标行业,业绩暂放缓。公司专注于烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售。公司2013年、2014年、2015、2016Q1-Q3年营收分别为3.45亿、3.51亿、3.29、2.24亿元,受主导产品烟标收入的变动影响,2014、2015、2016Q1-Q3营收增速分别为1.74%、-6,27%、-10.48%;公司2013年、2014年、2015、2016Q1-Q3年归母净利润分别为0.97亿、0.93亿、0.91亿、0.58亿元,2014、2015、2016Q1-Q3增速分别为-4.12%、-2.15%、-13.56%,公司近年来业绩放缓。 客户优质,技术优势突出,区位优势明显,药盒等其他包装业务持续拓展。(1)公司2007年以来均为贵州中烟第一大供应商,2016H1贵州中烟采购份额18.57%来自永吉股份,同时来自贵州中烟的营收占2016H1公司总营收97.68%,贵州中烟为公司主要客户。(2)公司开发的高精度定位镭射防伪印刷品工艺,成功应用于 “利群(软蓝) ”产品,同时公司在VOCs 控制方面处于行业领先水平,公司在烟标生产环保、防伪方面技术优势突出。(3)公司所处贵州为白酒、中医药、烟草大省,2015年全省印刷市场140亿左右规模,省内业务外流严重,省内包装印刷企业仍有业务替代空间。(4)2016H1公司药盒业务营收为290万元,营收占比达1.7%,药包等订单持续拓展,成长空间较大。(5)本次募投项目中,冷烫工艺及后加工配套设施技改项目将新增中高档烟标产能 5.0万箱,建成后新增收入、节省成本分别为4935.0万元、249.76万元,建设期1年;年产 1万吨复合转移纸搬迁技改项目将新增镭射复合转移纸产能 5,000吨,建成后新增收入、节省成本分别为6545万元、831.44万元,建设期1年;研发设计中心建设项目将在上海新增购置 600m2办公楼作为公司新研发中心,建设期1年。 我国包装印刷市场仍有增长空间,烟标印刷业毛利高,增长稳健。 包装印刷业:(1)全球包装印刷市场2010至2020年有望以0.22%的复合增长率增长至8240亿美元市场规模,增长平稳,其中折叠纸盒从2012到2018有望以年均5.1%的复合增速增长至1840亿美元,增长仍较快。 (2)2014年我国印刷总产值1.09万亿元,同比增速达5.3%,中国、德国人均年包装消费量分别为20kg、42kg,我国包装印刷业增长空间较大。 卷烟行业:(1)2015年卷烟销售量为4979万箱,2011-2015年复合增速为0.79%,卷烟需求呈现高中放缓态势,同时受高单价一、二类卷烟销售数量增长较快影响,2006-2015卷烟加权平均零售价格年复合增速达10.59%。烟标印刷业:(1)2012-2015烟标市场需求量复合增速为0.94%,整体市场容量约300亿左右,增长稳健。(2)全国规模以上烟标印刷企业200余家,集中度低,竞争分散。(3)烟标印刷行业毛利高,技术壁垒、市场壁垒高。 投资建议:公司拟发行4216万股份募集资金2.15亿元,项目实施后,将扩大公司烟标产能,同时通过技术改造升级降本增效。公司所处烟标印刷行业市场及技术壁垒高,毛利较高。一方面,公司为贵州中烟第一大供应商,业务稳定,另一方面,公司占据贵州区位优势,药盒等其他包装业务持续拓展。结合公司对2016的自身盈利预测区间,我们预计2016、2017公司营业收入分别为3.33亿元、3.48亿元,同比增加1.1%、4.7%,归母净利润分别0.90亿元、0.96亿元,同比降低1.1%、增加6.6%,公司发行4216万股,2016、2017对应公司上市后总股本4.2亿股的EPS 分别为0.21元、0.23元,首发参考价为5.80元/股,对应2016、2017PE 为26、25。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:贵州中烟采购量大幅波动,卷烟行业产销量下降,卡纸等原材料价格大幅波动。