事件:日前,我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流。 节能领域龙头企业,打造节能环保一带一路先锋。公司专业从事余热、余压综合利用,在水泥余热发电领域全国领先,目前公司的业务已延伸至玻璃、冶金、等其他领域的余热发电。2007年起公司加速进军国际市场,成功进入了东南亚、南亚、西亚、非洲等多地,实现了在水泥行业外及海外“两外”市场的开拓,多领域业务布局日趋完善。随着“一带一路”国家战略的推进,周边国家基础设施建设将呈现大幅增长,公司作为大型央企,背靠一流的工程建设企业及国家重点支持“走出去”的央企中材集团,公司及集团旗下所属企业国内外资源丰富,合作广泛,“一带一路”的推进将为公司发展带来历史性机遇。 五大板块齐头并进,多领域开花指日可待。公司已形成余热发电、新产业、合同能源管理、建筑节能新材料和环保装备五大板块。五大板块业务齐头并进,均围绕大节能综合性服务业务展开,后续多点开花值得期待。 国内市场:节能业务底蕴深厚,深根细作打造为大节能综合性平台公司。公司自1998年成立以来,经过多年的积累已成为国内余热发电领域的龙头企业,技术水平领先,项目运营稳健,功底深厚。未来公司将深耕细作打造为大节能综合性平台公司,主要发展方向有1)加大对钢铁、化工、有色、玻璃等水泥外行业的拓展力度。2)积极发展区域性节能市场,开拓区域性或产业园区的项目,提供节能环保供热等一揽子综合性专业化服务。3)拓展照明节能业务,切入电力节能等大节能领域,展开与各地政府的合作,推进综合性的市政服务。 国外市场:加大开拓力度,后续海外订单或大型项目承接有望超预期。公司在海外市场业绩显著,项目合同的40%,主营业务收入的近30%在国外,随着“一带一路”的推进,预计后续项目的数量和规模,贡献的营收总量和占比将提升。公司斩获有巴基斯坦、沙特、菲律宾等地大型项目,凭借众多海外项目,后续公司有望进一步扩大规模并复制推广,后续大型海外订单有望超预期。 积极布局超低温余热节能,外延式扩张值得期待。公司积极探索超低温热源综合利用,未来将开拓以ORC为基础的超低温余热利用市场。凭借现有30多亿的银行授信,公司或将在超低温余热利用等高端技术、新材料、高端装备制造等领域进一步拓展,后续外延式扩张值得期待。 估值与评级:2015年-2017年预计每股收益分别为0.31元、0.38元和0.47元,对应的PE为70倍、58倍和47倍,随着“一带一路”的推进,公司后续大订单的获得,照明等大节能项目的铺开,武汉院产品的产业化和外延式的扩张均有望超预期,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争致毛利率下滑风险;项目进展低于预期风险。

事件: (1)10月29日,公司公告三季报,前三季度营业收入10.89亿元,同比增长1.17%;净利润达到0.88亿元,同比下滑0.86%。三季度单季度营业收入达到3.24亿元,同比下滑14.79%;净利润0.28亿元,同比下滑27.7%,每股收益0.25元,基本符合预期。(2)公司公告与巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司签订了帝吉翰水泥厂30MW燃煤自备电站项目合同。 点评: 业绩基本符合预期,现金流状况受下游影响不稳定。公司前三季度营收与去年变化不大,三季度单季度下滑幅度较大拉低了前三季度数据,成本控制较好,前三季度毛利率上升2.96个百分点。然而公司期间费用率上升2.07个百分点,营业外收入也出现了一定程度的下滑,从而挤压了公司的净利润,净利率也小幅下滑0.16个百分点。公司现金流存在一定压力,经营活动产生的现金净流量前三季度仅0.98亿元,相比去年同期下降了49.47%,主要是由于公司下游客户大多为水泥企业,受到宏观及行业方面的影响,业绩不达预期,现金流不够充裕,从而影响到公司,但是我们认为到今年年底该状况可能会有一定缓解。 积极拓展海外市场,受益于中材集团背景拿单能力较强。公司与巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司签订了30MW燃煤自备电站项目合同。公司2013年海外市场营业收入占到营收收入的比率为27.20%,虽然此次项目合同并不对公司业绩产生重大影响,但是在当前下行经济形势公司仍然可以快速拓展业务,充分反映公司较强的拿单能力和较高的行业知名度和影响力。 维持“推荐”评级。我们维持之前的判断,给予2014、2015和2016年的EPS分别为0.26元,0.36元和0.50元,对应当前股价的PE分别为53、38和28倍,相对行业PE来说估值较高,但由于公司目前也正处在转型期中,而公司由于有国企背景接单能力也较强,因此我们仍然看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:受行业景气度影响,公司项目发电量大幅降低;政策影响导致环保项目不达预期。

事件:9 月19 日,公司拟以BOOT 模式为上述新疆天山五项目建设余热电站,总装机容量为36MW,预计投资总额不超过3.06 亿元,五个项目合同工期均为11 个月。 点评: 新模式开拓新地域,公司竞争力不断提高。公司拟以BOOT 模式为新疆天山水泥股份有限公司(股票代码:000877.SZ,以下简称“天山股份”)五个全资子公司分别配套建设6MW、9MW、6MW 、9MW、6MW 的余热电站项目,总装机容量为36MW, 预计投资总额不超过3.06 亿元,五个项目合同工期均为11 个月,合作期均为10 年。此次投资无论从模式还是从地域对公司来说都是一个新的里程碑,此前公司项目大多以EPC模式为主, 经营范围也大多是在华东、华北等地,此次投资扩大了公司的地域范围,并且增加了公司BOOT 的项目的数量,显现了公司大力拓展EMC/BOOT 模式的决心。在此之前,公司已经签署了14 个BOOT 项目合同和2 个EMC 项目合同,已经有12 个项目并网发电并实现收入,电费收入逐年递增,自2009 年的2.47%上升到2013 年的11.99%。公司的BOOT 和EMC 等项目模式不断增多,已成为传统的EPC 和EP 模式的重要补充,模式的转变有助于企业和业主共同分享节能减排所带来的收益,这不仅可以给节能服务公司带来稳定的现金流,而且会提升公司的毛利、净利水平。此外,随着未来市场秩序的逐步规范、无序竞争的减少,会增强行业内企业的整体议价能力。 维持“推荐”评级。由于项目工期约为11 个月,业绩增长将在明年开始逐步体现,我们调高公司2014、2015 和2016 年的EPS 至0.26 元,0.36 元和0.50 元,对应当前股价的PE 分别为55、40 和29 倍,相对行业PE 来说估值较高,但由于公司业绩在经历了2012 及2013 年的低迷期后,重整旗鼓大幅回转,公司目前也正处在转型期中,而公司由于有国企背景接单能力也较强,因此我们仍然看好公司的长期发展,维持 “推荐”评级。 风险提示:受行业景气度影响,公司项目发电量大幅降低;政策影响导致环保项目不达预期。

水泥余热发电龙头企业,充分享受国企背景。公司是中材集团旗下唯一的节能减排和资源综合利用的专业化平台,在国内水泥余热发电行业的龙头企业,市场占有率可达到23%。 业绩逐渐反转,2013年订单量大幅增加。2013年以来,随着宏观经济形势好转,特别是我国新型工业化、城镇化等发展战略带来的经济向好发展预期与新的发展机遇,公司的下游行业逐渐回暖,2013年度公司签署余热发电EPC、EP合同102,151.46万元,相比2012年度增长52.55%,2013年新签署的合同特别是2013年下半年签署的合同将主要在2014年执行并确认收入。 公司逐渐向钢铁、玻璃等其他行业拓展。公司已将业务领域从水泥行业逐渐向钢铁、锰业、化工、石化、玻璃、有色等行业延伸,至今已取得了20余个项目(30余条生产线)的业绩,也从一定程度上分散了下游行业不景气所带来的风险。 给予“推荐”评级。我们预计14、15、16年的EPS分别为0.26元、0.34元和0.47元,对应13年的PE为16倍,14、15、16年的PE分别为13倍、10倍和7倍,未来三年的复合增速达到36%。目前公司的估值水平大幅低于行业平均水平,考虑到公司目前在水泥余热发电行业占据重要地位,也具备较强的向其他行业拓展的实力,所以我们认为应该享受到行业平均估值水平。但由于公司目前处于转型期,转型时间仍然较长,所以我们给予公司行业平均估值水平一定的折价,给予14年20-25倍市盈率水平,对应的股价为5.2元-6.5元,首次给予“推荐”的评级。 风险提示:水泥行业产能过剩导致公司水泥余热发电业务的不确定性;公司在海外市场具有较高份额,存在政治、经济等风险。