事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 13.81亿元，同比增长1.95%，归属母净利润 8481.96万元，同比增长 15.01%。其中单四季度实现营收 4.98亿元，同比下降 2.16%，归属母净利润 4774.58万元，同比增长 39.30%。 2024年一季度公司实现营收 2.69亿元，同比增长 29.51%，归属母净利润 1288.67万元，同比增长 483.00%。 23年业绩维持上行趋势， 24Q1大幅增长。 （1）营收确认提速： 分区域看，境内收入同比增长 7.44%，营收占比 59.02%，境外收入同比下降 5.32%，营收占比 40.79%。 2024Q1公司营收同比大幅增长，预计为公司大额在手订单正逐步确认为收入。 （2） 23全年毛利率提升， 24Q1毛利率有所下降： 2023全年销售毛利率 28.72%，同比提升 1.62个百分点，其中境内毛利率 24.89%，同比提升 2.11个百分点，境外毛利率 34.04%，同比提升 1.55个百分点。 2024Q1毛利率 25.63%，同比下降 3.78个点。我们判断 24Q1毛利率下降主要是由于部分低毛利率项目确认的扰动。 （3） 23年期间费用率小幅增加， 24Q1下降明显： 2023年公司期间费用率 21.31%，同比提升 1.38个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.77%、 9.29%、 2.79%、 0.46% ，分别同比上升 0.97、上升 0.62、上升 0.16、下降 0.37个百分点。销售和管理费用率的增加主要来自员工薪资的增长，财务费用率的下降主要受益于汇兑收益的增加。 2024Q1公司期间费用率 20.90%，同比下降 5.9个百分点。 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.81%、 11.98%、 1.98%、 -0.87% ，分别同比下降 1.44、下降 1.74、上升 0.27、下降 2.99个百分点。 （4）充分计提轻装上阵。 2023年公司全年计提坏账准备 2950.83万元，而 2022年全年计提 1503.96万。如果均不考虑计提，测算 2023年归母净利润将达到 1.14亿元，同比增速将达到 25.69%，卸掉包袱后后续有望轻装上阵。 （5）现金流大幅改善： 2023全年经营活动产生的现金流量净额为 1.97亿元，同比增加 2.29亿元。 2024Q1经营活动产生的现金流量净额为 1025.35万元，同比增加2970.63万元。 在手订单、合同负债高增，后续业绩弹性可期。 公司 2023年末在手订单 36.23亿元，同比增加 43.15%，在手订单规模约是 2023年公司全年收入的 2.6倍。公司 2023年末合同负债达到 11.62亿元，同比增长 77.38%。 2024Q1公司合同负债继续增加至 15.66亿元，同比增长135.74%，环比增长 34.79%。考虑公司订单确认周期普遍在 1-2年，后续业绩弹性释放可期。 冷却塔国内技术领跑者，关注核电和液冷国产替代。 我们认为，目前市场对公司在核电及 AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足： 1）核电：在核电厂中，有两个重要的冷却系统，分别为常规岛和核岛，核岛内技术门槛高，此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年，凭借技术先发优势， 2023年已拿到核岛内冷却塔订单，开始引领行业国产替代。 2）液冷：目前二级市场的关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，而忽视了一次侧必不可少的设备 - 冷却塔。 目前主要被美资企业垄断，海鸥作为国内冷却塔行业领军者，正在积极准备相关认证，国产替代空间充分。 盈利预测与估值： 考虑公司在手订单充足以及核电、 AI 液冷、氢能等的增长潜力，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 1.11亿元、 1.43亿元，新增 2026年预测为 1.79亿元，对应 4月 26日股价 PE 为 18X、 14X、 11X，维持“增持”评级。 风险提示： 境外业务推进受阻、 AI 算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期

国内冷却塔绝对龙头，订单充足利润创新高。公司深耕冷却塔 30年，专注冷却塔一站式服务，入选国家制造业“单项冠军示范企业”，持续巩固国内龙头地位并积极向海外拓展，在美国、印尼、韩国、泰国等地成立子公司。2018年-2022年，公司的营业收入由 6.04亿元增长至 13.54亿元，CAGR 达 22.36%；归母净利润由 3318.77万元增长至 7375.23万元，CAGR 为 22.09%，保持高速增长。 冷却塔市场空间广阔，公司多维优势打造竞争力。冷却塔是现代工业重要配套设施，广泛用于石化、冶金、电力等领域。我国冷却塔市场空间近 200亿，但行业集中度较低，小厂家技术水平落后难以满足大型配套工程的需求。公司作为国内冷却塔龙头，技术实力领先，客户资源优质，并布局海外 70个国家和地区，已形成全球化服务能力；在冷却塔下游需求逐步放量的当下，公司的优势有望转化为红利持续兑现。 电力+算力投资加速，拉动冷却塔需求。1）火电：电力保供加速火电投资，预计未来两年火电冷却塔将提速，公司能力突出有望扩大市场份额；2）核电：环保要求趋严与内陆核电建设将带动核电冷却塔需求，公司作为中核集团合格供应商，有望受益核电冷却塔需求的快速兴起；3）储能：冷却塔作为储能液冷方案的室外机，或将迎来广阔空间；4）数据中心：AI 发展带动数据中心建设，冷却塔是液冷数据中心不可或缺的关键组件，需求爆发可期。 投资建议与估值：公司作为国内冷却塔龙头企业，积极开拓海外市场，技术、渠道优势显著，受益电力、算力需求放量，业绩有望快速增长。我们预计公司 2023年-2025年的营收收入分别为 17.45亿元、23.36亿元、30.23亿元，营收增速分别达到 28.90%、33.82%、29.41%；归母净利润分别为 1.07亿元、1.60亿元、2.42亿元，归母净利润增速分别达到 45.23%、49.31%、51.29%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险