事件1：1月10日晚，公司发布公告宣布将对外投资设立子公司聚链运营有限公司（暂定名，以下简称“聚链运营”），投资金额为5000万元。聚链运营拟开展循环包装产品的开发、租赁和销售业务，为蔬果、水产、生鲜、医药、快递等行业客户提供包装循环和运营服务。该项目初期运营的主要产品为可替代白色泡沫箱的EPP 循环保温箱和可替代纸箱的PP 循环中空板包装箱。 事件2：1月10日晚，公司发布公告宣布公司全资子公司普塞呋拟向龙华化工增资3000万元。本次增资的形式为普塞呋认购龙华化工定向增发的753.77万股股份， 每股价格为3.98元。本次增资完成后，公司全资子公司普塞呋对龙华化工的持股比例将由59.06%提升至66.87%。 点评： EPP 性能优越，循环包装应用市场空间庞大。发泡聚丙烯（EPP）的机械性能明显强于传统的发泡聚苯乙烯（EPS）、发泡聚氨酯（EPU）等泡沫材料，拥有更好的耐冲击性、隔热性、耐环境影响性，因此由EPP 制成的包装箱可以被多次循环利用。此外，EPP 通常使用超临界CO2发泡，生产过程无毒无污染。公司的EPP 循环保温箱主要应用在生鲜、水产、食品、医药等冷链运输方面。根据我们在2021年12月所发布的《传统业务业绩反转，可循环材料及新能源材料成长空间广阔--聚石化学投资价值分析报告》一文中的测算，在生鲜运输场景下EPP 循环包装箱的需求量将数以亿计。在EPP 原料方面，公司于2021年11月宣布拟投资3亿元于湖北省江陵县建设新材料循环产业园项目，建设内容包括有EPP 珠粒，将为公司EPP 循环包装箱业务的开展提供原料支持，具有一定的产业链协同效应。 快递量提升致使包装垃圾激增，PP 循环包装箱应用可解燃眉之急。根据国家邮政局数据，截至12月8日，2021年我国快递业务量已达1000亿件，我国快递业务量连续8年稳居世界第一，然而快递业务量的激增也使得快递包装所产生的固体垃圾同步激增。根据中国证券报报道，在中国的特大城市中，快递包装垃圾增量已经占到生活垃圾增量的93%，部分大型城市对应的数据则为85%-90%。2021年12月6日，国家发展改革委、商务部和国家邮政局联合决定组织开展可循环快递包装规模化应用试点并印发了相关通知文件，提出要推广一批使用方便、成本较低、绿色低碳的可循环快递包装产品。公司的PP 循环中空板包装箱产品的主要目标市场就是替代现有邮政快递领域的纸箱、泡沫箱等包装材料。通过对PP 循环包装箱的重复利用，可以大幅度地减少一次性快递包装等固体垃圾的产生，有利于“无废城市” 的建设推进。 增资龙华化工，深化磷系新能源材料布局。龙华化工目前拥有1.6万吨/年五氧化二磷产能和2.6万吨/年多聚磷酸产能，同时在建有10万吨/年多聚磷酸和2万吨/年五氧化二磷产能。其中，龙华化工的五氧化二磷产品可以为公司主营的磷系阻燃剂产品进行原料配套。另一产品多聚磷酸则是生产液体六氟磷酸锂的重要原料，具体的产品路线为“多聚磷酸-五氟化磷-液体六氟磷酸锂”。根据天赐材料的专利，通过多聚磷酸制备得到的五氟化磷纯度更高，更能满足六氟磷酸锂生产过程中对于原料纯度的要求。基于新能源行业的旺盛需求，国内六氟磷酸锂产能也在快速提升。伴随着以天赐材料为代表的六氟磷酸锂生产企业新增产能的投放，将有效消化公司新增的多聚磷酸产能。公司此次进一步向龙华化工进行增资，彰显了公司对于磷系新能源材料业务的发展信心，同时也进一步深化了公司磷系新能源材料的业务布局。 盈利预测、估值与评级：公司拟新成立的子公司聚链运营暂未正式成立和正式开展相关业务，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.03、2.48、3.62亿元，对应EPS 分别为1.10、2.65、3.87元/股。我们认为公司主营阻燃剂及改性塑料等传统业务业绩有望好转，对于磷系新能源材料和可循环包装材料的业务布局将为公司打开成长空间。我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期风险， 绿色循环保温箱产品推广不及预期。

立足阻燃剂及阻燃塑料，扩展磷化工与可循环材料业务。公司成立于 2007年 6月，并于 2021年 1月在科创板上市，传统主营业务包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品等，现已形成“改性塑料助剂（阻燃剂）+改性塑料粒子+改性塑料制品”的产业链一体化经营模式。同时公司通过收购上游原料配套业务并拓宽自身业务领域，向磷化工和可循环回收材料领域进行延伸。 传统阻燃类业务短期承压，未来盈利能力有望回升。2021年，受磷化工限产影响，公司上游磷系原材料价格出现大幅上涨，另外海外运费的增长也使公司进口溴化物等原材料成本提升，短期业绩承压。展望 2022年及未来，公司产品长协订单有望重新签订，成本压力逐步向下游传导，叠加原材料成本逐步回调和产能扩增，公司传统阻燃剂及阻燃塑料粒子/制品业务盈利能力和整体业绩有望改善。 投资建设 EPP 保温箱项目，循环经济政策推动极具发展空间。发泡聚丙烯（EPP）是一种无毒无污染、可回收可降解的新型材料，其性能强于现有的发泡材料，如发泡聚苯乙烯（EPS）、发泡聚丙烯(EPE)等，替代空间广阔。我国快递材料市场快速发展，环保压力下可循环快递材料受到政策支持，发展前景良好。根据测算，在生鲜运输场景下 EPP 循环包装箱需求量或将数以亿计。公司利用 EPP 材料所制造的可循环回收保温箱可用于冷链及生鲜运输行业。公司积极融入循环经济产业链，拓宽 EPP 下游应用，提高盈利能力。 收购龙华化工布局多聚磷酸，切入锂电新能源供应链。2021年 9月 16日，公司以自有资金 7,522.20万元收购安徽龙华化工股份有限公司（简称“龙华化工”）59.06%的股权。龙华化工是公司阻燃剂原料的重要供应商，公司通过收购龙华化工，进行产业链纵向整合，将进一步降低生产成本。此外，龙华化工生产的多聚磷酸是生产液体六氟磷酸锂的重要原料。目前龙华化工具备五氧化二磷产能 1.6万吨/年，多聚磷酸产能为 2.6万吨/年，另有 10万吨多聚磷酸和 2万吨五氧化二磷产能在建。受益于新能源的旺盛需求，龙华化工的多聚磷酸产能释放后将有望带来较大业绩增量。 盈利预测、估值与评级：由于公司 EPP 循环包装材料业务的商业模式及相应产能规模暂未披露，因此在不考虑 EPP 可循环包装材料业务的业绩贡献情况下，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.03、2.48、3.62亿元，对应 EPS分别为 1. 10、2.65、3.87元/股。我们给予公司 2022年约 20倍 PE，对应目标价为 53.00元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期风险。