高毛利军品业务复苏与全流程降本增效并举，2024全年扣非归母净利润同比增长69%。公司发布2024年度报告，实现营收1.47亿元，同比+8.95%；归母净利润0.16亿元，同比+26.24%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+68.57%。业绩同比增长主要系航空航天及军工业务复苏，公司凭借高技术壁垒和强客户粘性拉动盈利增长，并强化应收账款管理闭环，推动经营量质齐升，信用减值损失较2023年减少42.51%；同时优化全流程成本管控，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/-1.55/-0.35/1.20pct，在销售毛利率小幅下滑1.29pct至41.94%的情况下，带动销售净利率同比+1.32pct至10.20%。 航天军工伺服持续领航营收，新能源业务撬动增量，工业控制业务需求短期疲软。1）航空航天、军工等专用伺服系统：公司成功获取一批新型号研发订单，聚焦于为装备控制、装备自动化提供更成熟的解决方案，有效提升了在军工领域的竞争力和市场份额。2024年该业务营收同比+15.44%至0.66亿元，占比同比+2.52pct至44.76%，毛利率同比-2.50pct至67.51%。2）新能源伺服系统：公司紧跟大容量、长叶片、高塔筒及深远海风电技术发展趋势，在稳固现有市场份额的同时，成功拓展行业头部新客户并启动挂机试验。2024年该业务营收同比+27.67%至0.40亿元，占比同比+4.01pct至27.35%，风电行业竞争加剧致产品价格承压，毛利率同比-6.29pct至18.37%。3）工业控制伺服：受全球经济波动和行业需求放缓影响，2024年该业务营收同比-14.96%至0.37亿元，占比同比-7.04pct至25.07%，毛利率同比+2.41pct至23.26%。 伺服市场星辰大海，军民两用增长可期。公司以伺服系统核心技术为根基，深化“军品立本、新能源突破、工业赋能”的战略布局，逐步发展成为涵盖多层次、多产品、多领域的综合解决方案提供商。1）航空航天及军工：军工行业迎来“十四五收官装备交付+十五五前瞻技术储备”双重机遇，公司重点研发高集成度、高可靠性的军用随动控制总成系统，持续提升在尖端装备中的配套层级，巩固军用自动化领域核心供应商地位。2）新能源风电：依托风电装机的市场增量，风电行业迈向高质量发展新周期，公司持续深化产品标准化、模块化设计，重点突破风电变桨伺服驱动器大客户市场，积极布局储能、SVG等电网侧业务。3）工业控制：工业4.0推进带来的设备智能化升级需求明确，伺服系统作为运动控制核心单元，长期需求增长潜力可观。 盈利预测与投资评级：产品横跨军民两用领域，伺服系统技术居国内领先地位，业绩成长可期，维持2025~2026年归母净利润分别为0.22/0.30亿元，新增2027年归母净利润预测为0.38亿元，对应最新PE为137.16/99.77/79.20，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

公司是国内领先的伺服系统制造商，产品覆盖军工/新能源/工控领域：公司是国内领先的军用随动控制总成和军品级伺服系统提供商，同时公司也是国内较早从事民用伺服系统产品研发与产业化的企业。公司主营产品主要分为航空航天及军工专用伺服系统、新能源专用伺服系统、工业控制专用伺服系统三大领域，其中2023年军用伺服系统营收占比42.2%，民用伺服系统营收占比57.8%。公司营收规模稳步增长，2019-2023年营收CAGR=9.2%，净利润受回款周期变长计提信用减值损失影响有所下滑。 伺服系统是实现自动化的关键通用型部件，未来国产替代空间大：伺服系统是实现自动化的关键部件，在机床、电子制造设备、包装机械、纺织机械等领域都有应用。2023年国内伺服系统市场规模达195亿元，汇川技术以16%的市占率位居第一，安川电机、松下、三菱、西门子在国内共计占据38%的市场份额，国产替代空间大。 下游需求前景明朗，公司技术稳步演进竞争力强：近年来我国国防支出预算稳步提升，2024年达1.67亿元，占2023年GDP比重仅为1.3%，相比于美国的3.1%仍有差距，未来提升空间大。民用方面，公司民用伺服系统下游主要包括风电和注塑机两大领域，2023年中国陆上风电新增装机容量6933万千瓦，重拾增长势头，2024年上半年中国注塑机出口金额同比呈增长态势。风电和注塑机行业景气度上行将带动伺服系统需求提升，公司业绩有望同步受益。 盈利预测与投资评级：公司伺服系统产品横跨军民两用，国防预算支出稳步提升，风电与注塑机下游景气度上行，公司营收有望同步受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.16/0.22/0.30亿元，当前股价对应动态PE分别为61/46/34倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，回款放缓风险

公司于 2021年 11月 26日发布 2021年股权激励计划（草案），本次激励计划拟向激励对象授予权益总计 170万股（其中股票期权 80万份，限制性股票 90万股）。本激励计划授予的股票期权的行权价格（含预留）为 25元/份；限制性股票的授予价格（含预留）为 12.5元/股。 投资要点公司发布 2021年股权激励计划，高增速业绩目标彰显发展信心本次激励计划考核标准为如下两条之一： 1） 2022-2024年营业收入分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。以 2020年营业收入为基础，增长率不低于 46%/75%/110%； 2） 2022年扣非净利润不低于 4000万元， 2022-2023年扣非净利润累计不低于8800万元， 2022-2024年扣非净利润累计不低于 14560万元。 业绩增速目标超出我们先前预期，彰显公司持续发展信心。 股权激励绑定核心人员，持续吸引优秀人才本激励计划首次授予总人数为 59人，占员工总人数 285人 20.7%， 占技术人员总人数 113人 52.2%。此次计划建立健全了公司长效激励机制，旨在吸引和留住人才，充分调动公司管层和核心骨干的积极性。伺服系统行业为技术密集型行业，核心人才及技术能力要求极高； 仅计算对核心员工授予的限制性股票价值， 本次股权激励人均授予价值约 16.3万元， 大幅提高公司对人才吸引力。 军工伺服需求稳定，拓展风电下游客户受军工订单波动及风电客户采购量减少影响，公司 Q3业绩有所下滑； 我们认为公司四季度军工订单有望完成验收； 公司已开拓风电领域新客户， 变桨控制系统产品有望明年放量； 公司在工控领域的产品如高端注塑机、内绕机等设备大部分依赖进口， 仍存较高进口替代空间。 盈利预测及估值公司为军工伺服系统国产化领军人， 持续开拓新能源及工业控制领域。 在风电客户持续开拓、军用订单验收的背景下我们预计 2021-2023年公司实现收入1.27/1.98/2.39亿 元 ， 同 比 增 速 -7.5%/56%/21% ， 预 计 实 现 归 母 净 利 润3275/4509/4999万元，同比增速-15%/38%/11%，对应 EPS 分别为 0.39/0.53/0.59元/股，对应 PE 分别为 63/45/41倍，给予“增持” 评级。 风险提示： 军工订单验收不及预期， 风电客户拓展不及预期