盈利预测及估值公司主营业务为食品甜味剂制造， 我们预计 2021-2023年公司实现收入13.95/18.12/23.74亿元， 同比增 5.72%/29.89%/30.98%, 预计实现归母净利润2.06/3.18/4.95亿 元 ， 同 比 增 速 为 -32.94%/54.60%/55.49% ， 对 应 EPS 为1.26/1.95/3.03元/股， 对应 PE 为 29/19/12倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力， 我们给予公司 2023年 16倍 PE（对应 2022年 25倍）， 对应市值约70亿元， 较当前市值仍有 15%以上空间， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 产品价格波动风险、 疫情反复风险、 市场竞争加剧风险等。

公司为草酸行业龙头，转型锂电池正极材料业务。我们认为公司背靠比亚迪、鹏辉等电池头部企业，充分受益磷酸铁锂需求景气度，高产能扩张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发，构建二次成长曲线。 投资要点料草酸行业龙头，转型锂电池正极材料公司为国内排名前五的草酸供应商，市场份额近20%。2016年后公司着手转型锂电池正极材料业务，截至2021Q3公司已拥有磷酸铁锂产能1万吨，常规三元产能0.5万吨；在建及规划产能合计20万吨。2021Q1-Q3公司实现营收5.47亿元（+105%），其中正极材料业务上半年营收占比53.37%；归母净利润3869万元，实现扭亏为盈；毛利率14.98%（+6.18pct）。 磷铁需求窗口打开，高镍渗透率持续提升2020年底国内主流正极厂商总产能计68万吨，呈结构性供给过剩；根据龙头企业扩产规划，2023年底国内正极材料至少可达200万吨，供过于求趋势延续。 随电化学储能建设落地，磷酸铁锂需求打开二次增长，头部电池企业对磷铁需求逐步提升；作为性能更好的动力电池材料，高镍三元渗透率持续提升。 磷铁三元双轮驱动，比亚迪贡献核心增量公司同时布局磷酸铁锂和三元材料，在建及规划正极材料合计20万吨，丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户：公司2021年引入标杆客户比亚迪，Q3比亚迪供货量占比近50%，11月与鹏辉能源签署8亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过80%，较上半年显著提升；我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道，背靠比亚迪产能利用率继续提升；规模效应有望逐步兑现。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元，同比增长132%/343%/91%，实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元，同比增长255%/456%/124%，对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍，基于公司产能扩张弹性强，背靠核心客户比亚迪，规模效应有望兑现，给予目标价为46.45元，给予“增持”评级。 风险提示：扩产不达预期；正极材料需求不达预期。

公司拟收购控股子公司长虹三杰不超33.17%股权，持续加码锂电业务。 投资要点拟收购长虹三杰超不超33.17%股权，圆柱锂电未来可期公司控股子公司长虹三杰是国内第一家批量生产21700高倍率锂电池的厂商，在高倍率技术上处于行业领先位置；锂电已逐渐成为公司业务重心；此次收购长虹三杰股权意在通过全资控股持续加码锂电布局，纳入优质锂电资产。本次收购后母公司有望全资控股长虹三杰，显著增厚母公司利润，改善公司利润率。 锂电业绩高增，全资控股助力业绩增厚公司及控股子公司长虹三杰均是被工信部认定的专精特新“小巨人”企业，2021H1长虹三杰实现营业收入7.81亿元（+235%YoY），净利润1.47亿元（+212%YoY），其中毛利率达26.32%，净利率达18.77%；营收高速增长主要系长虹三杰泰兴三期锂电产能释放，高端客户订单数量占比提高所致。假设本次收购换股，根据净资产计算的收购价值1.63亿元，对应新增股本141.2万股。 专注高倍率市场，2022年锂电产能有望达达5亿2021年公司锂电有效产能约1.8亿颗，随着绵阳一期项目正式投产，锂电池生产线将由4条提升为8条，日产量将由70万只增加到150-170万只，预计2022年产能将突破5亿颗。同时公司与绵阳高新技术产业开发区签署《项目合作意向协议》，投资约20亿绵阳二期项目，投资期48个月，建成后项目销售额可达20亿元，以7-8元电芯单价估计新增产能约2.8-3.3亿颗，该项目优先征用长虹智能制造产业园区内已征用地进行建设，加快二期上马。 值盈利预测及估值公司为电国内头部的碱电OEM厂商，持续开拓三元高倍率锂电等新能源领域。 随锂电资产纳入，我们上调后续盈利预测，预计2021-2023公司实现归母净利润2.3/6.2/8.7亿元，同比增速42%/171%/40%，对应EPS分别为2.8/7.5/10.5元/股，对应PE分别为41/15/11倍，给予“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游客户需求

公司于 2021年 11月 26日发布 2021年股权激励计划（草案），本次激励计划拟向激励对象授予权益总计 170万股（其中股票期权 80万份，限制性股票 90万股）。本激励计划授予的股票期权的行权价格（含预留）为 25元/份；限制性股票的授予价格（含预留）为 12.5元/股。 投资要点公司发布 2021年股权激励计划，高增速业绩目标彰显发展信心本次激励计划考核标准为如下两条之一： 1） 2022-2024年营业收入分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。以 2020年营业收入为基础，增长率不低于 46%/75%/110%； 2） 2022年扣非净利润不低于 4000万元， 2022-2023年扣非净利润累计不低于8800万元， 2022-2024年扣非净利润累计不低于 14560万元。 业绩增速目标超出我们先前预期，彰显公司持续发展信心。 股权激励绑定核心人员，持续吸引优秀人才本激励计划首次授予总人数为 59人，占员工总人数 285人 20.7%， 占技术人员总人数 113人 52.2%。此次计划建立健全了公司长效激励机制，旨在吸引和留住人才，充分调动公司管层和核心骨干的积极性。伺服系统行业为技术密集型行业，核心人才及技术能力要求极高； 仅计算对核心员工授予的限制性股票价值， 本次股权激励人均授予价值约 16.3万元， 大幅提高公司对人才吸引力。 军工伺服需求稳定，拓展风电下游客户受军工订单波动及风电客户采购量减少影响，公司 Q3业绩有所下滑； 我们认为公司四季度军工订单有望完成验收； 公司已开拓风电领域新客户， 变桨控制系统产品有望明年放量； 公司在工控领域的产品如高端注塑机、内绕机等设备大部分依赖进口， 仍存较高进口替代空间。 盈利预测及估值公司为军工伺服系统国产化领军人， 持续开拓新能源及工业控制领域。 在风电客户持续开拓、军用订单验收的背景下我们预计 2021-2023年公司实现收入1.27/1.98/2.39亿 元 ， 同 比 增 速 -7.5%/56%/21% ， 预 计 实 现 归 母 净 利 润3275/4509/4999万元，同比增速-15%/38%/11%，对应 EPS 分别为 0.39/0.53/0.59元/股，对应 PE 分别为 63/45/41倍，给予“增持” 评级。 风险提示： 军工订单验收不及预期， 风电客户拓展不及预期

业界口碑优、生产能力强、出货速度快，一站式日化代工龙头前景可期。 投资要点稀缺性一体化代工龙头，获专精特新企业认证。 嘉亨家化是国内少数具备日化内容物及包材一站式制造的代工生产企业，目前已通过福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。2020年公司营收同比增长23%，归母净利润同比增长48%，2021H1化妆品业务同比高速增长92.5%，已成为第一大收入来源。公司主要客户包括强生、贝泰妮、上海家化等国内外优质企业，业绩稳定性较强。 日化代工行业面临怎样的时代性机遇1）社交需求引领日化行业高速增长。2012-2020年我国限额以上化妆品零售额复合增速13%，远超社零总增速，参照发达国家，我国化妆品渗透率后劲仍然强劲，囚徒困境下日化经济将成为全民趋势。2）政策趋严促进行业集中度提升。 年初《化妆品监督管理条例》出台加速化妆品代工行业尾部企业出清，龙头企业市占率持续提高，竞争力持续提升。3。）代工行业受益于品牌竞争。下游品牌端百花齐放，国际大牌+传统国货+新锐品牌竞争激烈，拥有长期客源、具备产能优势、具备一体化生产条件的代工龙头将成品牌商首选。 耕深耕16载，嘉亨家化具备怎样的优势1）客户资源丰富稳定，业界口碑“优”。主要客户包括强生、宝洁、贝泰妮、上海家化等国际大牌及本土大牌，代工能力深受合作方好评。2）重点区域布局完善，生产能力“强”。战略布局覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，公司产能储备充足，具备较强的稳定生产能力。湖州嘉亨新建产能预计2023年达产，预计可增厚约6.5亿元收入。3）一站式制造，出货速度“快”。公司是国内少数具有一站式生产能力的日化代工企业，湖州嘉亨投产后有望缩短生产周期约20天。4）研发体系完整，科技创新能力突出。截止2021年中，公司已获得173项专利，荣获福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计2021-2023年公司实现收入11.10/13.48/16.23亿元，同比增14.57%/21.46%/20.40%,预计实现归母净利润0.86/1.01/1.25亿元，同比增速-7.54%/17.03%/23.52%，对应EPS为0.86/1.00/1.24元/股，对应PE为38/32/26倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，我们给予公司2022年37倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、疫情反复等。

报告导读2021前三季度公司收入同比+42.9%，归母净利润同比+175.6%，维持增持评级。 投资要点2021前三季度收入同比增长42.9%，归母净利润同比大幅增长175.6%。 2021Q1-Q3公司实现营收12.7亿元（+42.9% YoY），实现归母净利润3.1亿元（+175.6% YoY），实现扣非归母净利润2.9亿元（+218.1% YoY）, 主要系本年疫情影响逐渐减弱，各产品线业务逐步恢复所致。Q3单季度公司实现收入4.2亿元（+6.9%YoY），实现归母净利润7947万元（-6.6%YoY），Q3单季收入增速放缓主要系受3季度国内零星疫情及极端天气影响所致。 2021前三季度研发投入增加较多，控费得当净利率大幅提升。 毛利率方面，公司21Q1-Q3毛利率74.2%，同比下降2.5pcts，环比几乎持平，主要系公司延续战略部署适当调整部分医美产品售价所致。费用率方面，公司Q1-Q3销售费用率32.7%（- 18.2pcts），主要系市场营销费用小幅减少和营收大幅增加所致；管理费用率14.3%（-3.5pcts），管理费用绝对值同期基本持平；研发费用绝对值同比增加35.3%，主要系眼科及医美产品线的多项创新产品临床试验持续推进。净利率方面，控费得当，21Q1-Q3公司实现净利率24.7%，同比上升13.2pcts。 多项产品处于临床进展中，并购欧华美科扩充品类共享资源多项产品处于临床试验阶段，预计新品上市放量将带动业绩增长。公司现有五款产品处于临床试验阶段，包括角膜塑形镜、人工晶状体、玻尿酸；两款创新型人工晶状体产品处于申报注册阶段，另有盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段。并购医美优质龙头，医美产业布局再下一城。公司年初公告将以2.05亿元收购欧华美科63.64%股权。此项收购落地有望补充公司产品矩阵、丰富公司的渠道及客户资源。根据欧华美科股权激励目标要求，2021/2022/2023年其净利润不低于600/1800/3000万元，该项激励目标若达成将直接增厚公司业绩。 盈利预测及估值公司是国内医疗器械平台型龙头企业，通过十余年内生外延发展，已基本完成眼科、医美等领域的全产业链布局。我们预计2021-2023年公司实现收入17.74、23.83、33.53亿元，同比增速33.14%、34.32%、40.69%，预计实现归母净利润4.44、6.22、8.95亿元，同比增速92.96%、40.21%、43.84%，对应EPS 分别为2.51、3.51、5.05元/股，对应PE 分别为61、43、30倍，维持增持评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品批证时间不达预期风险、政策风险等。

锂电池正负极材料龙头，三季报营收同增154%公司为锂电池石墨负极材料及高镍三元正极材料龙头，2020年负极材料市占率国内第一。公司三季报实现营业收入68.51亿元（+154.18%），归母净利润10.90亿元（+207.91%）；对应Q3实现营业收入26.44亿元（+133.89%），归母净利润3.60亿元（+167.78%）；出售磷酸铁锂业务背景下仍实现迅速规模扩张。 全面发力扩产，规划释放一倍以上产能增量目前公司共有负极材料15.3万吨/年，高镍三元正极材料产能3.3万吨/年。公司目前四川宜宾5万吨人造石墨负极已进入生产；计划山东滨州一期扩产4万吨人造石墨负极，天津扩产4万吨人造石墨负极,山西奥宸扩产7万吨人造石墨负极,已披露规划负极产能26万吨；计划常州儒林镇高镍三元正极材料扩产7万吨；正负极材料均有一倍以上产能增量规划。 天然石墨核心龙头，先发布局硅基负极石墨负极材料分为天然石墨和人造石墨负极，公司为全球最大的天然石墨负极材料供应商，市场份额超过70%；四季度有望受益于天然石墨价格提升。公司同样是国内最早实现新材料硅基负极批量出货的企业，已有硅基负极材料产能3000吨/年。相比石墨负极，硅基材料理论能量密度有望达到4200mAh/g，为当前负极材料主流发展方向；公司国内最早布局硅基负极，具备先发优势。 深挖优势业务，锂电材料龙头向业务上游蔓延为集中资源聚焦优势业务，公司于2020年12月打包出售了旗下所有磷酸铁锂业务，深挖负极及高镍三元正极优势业务，布局产业链一体化：公司与京阳科技合作拟建年产12万吨负极针状焦生产线，布局人造石墨上游原材料；与福鞍控股合资拟建年产10万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线；与河北坤天合作签约，布局上游石墨化工艺。 盈利预测及估值公司为全球锂电正负极材料龙头，全面发力扩产并往产业链上游延展。我们预计2021-2023年公司实现收入84/104/132亿元，同比增速88%/24%/27%，预计实现归母净利润13/17/20亿元，同比增速172%/24%/18%，对应EPS 分别为2.77/3.44/4.06元/股，对应PE 分别为64/52/44倍，给予“增持”评级。 风险提示：新能源景气度不及预期，扩产进度不及预期

报告导读2021年前三季度收入同比下降5.84%，归母净利润同比下降5.19%，看好Q4产能恢复后业绩复苏，维持增持评级。 投资要点Q3业绩短期承压，海外工厂复产后有望加速复苏2021前三季度公司实现营收9.15亿元（-5.84% YoY），归母净利润0.79亿元（-5.19% YoY），其中，21Q3单季实现营收2.04亿元（-47.77% YoY），归母净利润0.14亿元，单季度同比下降65.44%。业绩短期承压主要是受越南疫情爆发影响，公司全资子公司越南好嚼和越南巴啦啦因疫情管控临时停产，对生产交货产生不利影响。随着10月末公司公告越南工厂已全部实现复工复产，叠加海外产能持续投放，供货能力有望得到较大提升，未来业绩有望实现复苏。 Q3单季毛利率有所提升，净利率保持稳定毛利率方面，前三季度毛利率26.34%（-0.90pcts YoY），Q3单季毛利率30.77%，同比上升0.76pcts，主要得益于鸡肉等原材料价格走低；费用率方面，前三季度销售费用率4.53%（-1.88pcts YoY），大幅下降主要系因执行新收入准则运输费调至主营业务成本及公司销售策略改采用线上和线下相结合的模式，实现渠道优势互补所致。前三季度管理费用率8.49%（+2.12pcts YoY），利润率方面，前三季度净利率8.78%（+0.04pcts YoY），在海外疫情反复背景下保持稳定。 发行可转债获深交所批准，未来产能有望快速释放10月22日，公司发行可转债申请获深交所批准，计划募集资金不超过7.2亿元来建设新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目和年产5万吨新型宠物食品项目，此项目的建成将有助于公司健全和优化产品结构，满足中国市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求，拓展自主品牌并提高在国内市场中的渗透率。 盈利预测及估值公司是宠物食品ODM 龙头，随着疫情逐渐好转，海外供应链有望减轻承压，自主品牌逐步获国内市场认可，公司营收有望进一步增长。我们预计2021-2023年EPS 为0.72/0.90/1.14元，同比分别增长6.81%/24.44%/26.82%，对应PE 为23/19/15倍，维持增持评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险、原材料价格波动风险、关税政策变动风险、产能扩张带来的风险

报告导读2021年上半年收入同比+22.3%，归母净利润同比增长50.1%，维持增持评级。 投资要点21H1业绩符合预期，加大投入下半年营收有望快速增长2021H1公司实现营收7.11亿元（+22.3% YoY），归母净利润0.65亿元（+50.1%YoY），主要得益于1)海外产能持续投放，供货能力得到较大提升，新产品出货量增加；2）国内加大投入力度，提高快反能力，促进自主品牌产品销售收入提升；3）积极构建供应链的国际化布局，公司的主要原材料价格基本平稳。21Q2实现归母净利润0.42亿元，单季度同比增长32%，继续保持增长趋势。 线上+线下模式协同发展形成规模优势，净利率大幅提升毛利率方面，21H1毛利率25.1%（-0.3pcts YoY），受上半年疫情和汇率变动等因素影响，毛利率同比下降0.3pcts；费用率方面，21H1销售费用率4.2%（-2.5pcts YoY），大幅下降主要系公司通过采用线上和线下相结合的模式，实现两种模式、渠道的优势互补，扩大了销售规模。管理费用（含研发费用）率8.4%（-0.5pcts YoY）。净利率方面，受销售费用率下降影响，21H1净利率9.3%（+1.6pcts YoY）。 主营产品植物咬胶毛利提升显著，干粮和湿粮快速扩张公司上半年通过与专业品牌运营机构进行合作，推广旗下品牌――齿能，实现畜皮咬胶贡献营收2.3亿元（+18.5% YoY），占比32.3%（-0.7pcts YoY），毛利率20.46%（+3.4pcts YoY）；植物咬胶贡献营收2.3亿元（+23% YoY），占比32.3%（-0.2pcts YoY），毛利率33.1%（-1.3pcts YoY）；营养肉质零食贡献营收1.6亿元（-1.56% YoY），占比22.5%（-6pcts YoY），毛利率24%（-1.8pcts YoY）；干粮和湿粮产能提升迅速，贡献营收0.73亿元。 拟发行可转债加码主粮业务，业绩有望实现二次增长5月25日，公司通过《向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》，拟募集资金不超过7.2亿元来建设新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目和年产5万吨新型宠物食品项目，此项目的建成将有助于公司健全和优化产品结构，满足中国市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求，拓展自主品牌并提高在国内市场中的渗透率。 盈利预测及估值公司是宠物食品ODM 龙头，随着疫情逐渐好转，海外供应链有望减轻承压，自主品牌在国内市场逐渐完善，公司营收有望进一步增长。我们预计2021-2023年EPS 为0.95/1.13/1.25元，同比分别增长41.13%/18.43%/10.66%，对应PE 为19/16/14倍，低估值高成长，维持增持评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险、原材料价格波动风险，关税政策变动风险，产能扩张带来的风险

2021H1公司收入同比+71.6%，归母净利润同比+739.3%，维持增持评级。 投资要点2021H1收入同比增长71.6%，归母净利润同比大幅长增长739.3%。 2021H1公司实现营收8.5亿元（+71.6%YoY），主要原因系疫情后不利影响逐步消退，各项业务全面恢复并实现大幅增长，公司实现归母净利润2.3亿元（+739.3%YoY），实现扣非归母净利润2.2亿元（+2722.4%YoY）。Q2单季度公司实现收入4.69亿元（+35.9%YoY），实现归母净利润1.34亿元（+155.9%YoY），继续延续高增长势头。 主营产品价格下调致毛利率下降，控费得当净利率大幅提升。 毛利率方面，公司21H1毛利率74.5%，同比下降2.7pcts，主要原因系人工晶状体部分产品和“海薇”玻尿酸产品销售价格的下调所致。费用率方面，公司21H1销售费用率29.7%，同比下降31pcts，主要系市场营销费用小幅减少和营收大幅增加所致；管理费用率12.8%，同比下降7.0pcts，管理费用同期基本持平；研发费用绝对值同比增加29.9%。净利率方面，控费得当下21H1公司实现净利率27.8%，同比上升10.8pcts。 眼科与医美实现高增长，。坚持研发创新不断加强产业链布局。 1））报告期内，眼科与医美板块实现高速增长。眼科板块：：贡献收入3.6亿元，同比增长69.6%，其中白内障产品线收入占比近7成，集采过渡期业绩短期承压，切实执行后看好公司受益多品牌全产品线优势持续提升市占率；医美板块：贡献收入1.8亿元，同比增长136.4%，现有玻尿酸新品“海魅”获市场认可，报告期内通过投资并购，公司已形成覆盖真皮填充剂、肉毒素、射频、激光设备四大品类的完整医美矩阵；其他：骨科、外科分别贡献收入2.1、1.0亿元，同比分别增长58.9%、38.4%，均已恢复至疫情前水平。2））高度重视创新研发，产业链布局优势具长期价值。报告期内，公司获发明专利2项、实用新型专利19项，累积获各类专利共225项。通过多年自主研发及外延并购，公司已基本完成多领域全产业链布局，看好公司在未来竞争中全产业链整合优势受益。 盈利预测及估值公司是国内医疗器械平台型龙头企业，通过十余年内生外延发展，已基本完成眼科、医美等领域的全产业链布局。我们预计2021-2023年公司实现收入18.9、25.2、35.2亿元，同比增速41.60%、33.68%、39.50%，预计实现归母净利润4.6、6.4、9.2亿元，同比增速99.81%、39.65%、42.82%，对应EPS分别为2.59、3.62、5.17元/股，对应PE分别为71、51、36倍，维持增持评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品批证时间不达预期风险、政策风险

2021年上半年收入同比+35.8%，归母净利润同比-5.3%；Q2单季度收入同比+23.9%，归母净利润同比-8.8%。 投资要点2021H1公司长营业收入同比增长35.8%，实现高速增长。 2021H1公司实现营收1.45亿元（+35.8%YoY），收入高增长源于疫情缓解及下游的逐步复苏；实现归母净利润0.34亿元（-5.3%YoY），利润端小幅下滑主要源于薪酬改革及SAP软件上线带来的短期费用增加。Q2单季度实现营收0.76亿元（+23.9%YoY），实现归母净利润0.19亿元（-8.8%YoY），单季度增速放缓主要系零星疫情影响及零售业务萎缩所致。 薪酬改革+SAP软件上线致使费用率攀升，盈利能力有所下滑。 毛利率方面，2021H1公司毛利率44.2%，排除运输费用影响后，调整后毛利率同比下滑1.7pcts。费用率方面，公司上半年销售费用率6.6%，（同比-0.1pcts），管理费用率10.3%（同比+3.4pcts），主要系薪酬改革及SAP软件上线所致。净利率方面，受费用率短期攀升影响，公司上半年净利率23.4%（同比-10.1pcts）。 超酱汁类贡献超7成收入，新聘副总有望助力公司零售端发力。 1））分业务来看，2021H1酱汁类、粉体类、食品添加剂分别实现收入1.07亿元、0.36亿元、0.02亿元，同比分别增35%、39%、8%，其中酱汁类占比约74%，依旧是第一大收入来源。2））分渠道来看，经销商数量达147家，同比增44家，由此带动经销商收入占比由去年同期的5%升至9%；直销端食品加工、餐饮、商超、电商收入占比分别为43%、41%、6%、2%，其中餐饮渠道同比增长75%，增速喜人。3））公司新聘副总兼零售负责人崔正波到岗，看好公司下半年零售端放量。崔总历任烟台欣和企业食品大区总监、中酱江苏酿造副总裁，具备丰富的C端推广经验。 盈利预测及估值公司是国内复合调味料龙头之一，备具备20余年复合调味料生产和研发的经验。 受益于下游餐饮连锁化趋势，公司在2B业务的深度和广度不断加强，典型的小公司大行业。同时，随着国内餐饮逐步恢复，预计短期公司业务将触底回升。 预计2021-2023年公司EPS为0.94、1.35、1.78元/股，同比增长14.51%、43.52%、31.53%，对应PE为43倍、30倍和23倍，维持增持评级。 风险提示：竞争加剧风险、食品质量安全风险、客户流失风险等

公司是国内医疗器械平台型龙头，是消费医疗赛道中研发能力最强、严肃医疗赛道中成长潜力最大的稀缺标的。 投资要点 深耕细作航母级医械龙头，业绩释放正当时公司是国内医疗器械平台型龙头企业，通过十余年精耕细作，陆续实现透明质酸钠和医用几丁糖在眼科、骨科、医美、普外科等多医学领域的专业应用。公司2021Q1实现营收3.83亿元，实现归母净利润0.97亿元，分别同比增长149%、490%，疫情后业绩快速反弹。根据近期中报业绩预告，预计2021H1实现归母净利润2.2-2.5亿元，同比增速超699%。今年伊始多款新品获批、多项合作落地，看好未来公司业绩持续向好。 消费医疗高成长+严肃医疗确定性强，双赛道打实业绩安全垫1）公司在严肃医疗赛道已完成早期布局，实现行业领先，业绩确定性强。眼科粘弹剂领域，公司连续多年获国内市占率第一；创面护理领域，2019年公司重组人表皮生长因子产品获市占率第二；在骨科关节腔粘弹补充剂、手术防粘连剂领域，公司均为国内第一大生产商。2)公司为消费医疗赛道早期开拓者，尽享行业红利，成长性强。2014-2020年我国医美市场规模复合增速24%，呈现超高成长。 公司自2014年以来已陆续自研推出多款医美玻尿酸产品，将欧华美科纳入体内后，产品组合方面已贯通真皮填充剂、射频设备及激光设备三大品类，形成完整业务矩阵，看好未来公司享行业红利，步入高速成长赛道。 外延收购价值陆续兑现，持续研发不改医疗底色1）公司自2015年起开始收购，近年陆续完成价值兑现。自2016年起，公司进行了6次人工晶体相关并购，完成了在人工晶体领域的全产业链覆盖。目前公司人工晶体国内市占率为30%，销量全国第一，并购价值已逐步兑现。2）公司坚持医疗本质，持续加码研发。2020年公司研发费用率9.5%，新增专利35项，在研项目29个。研发人员270人，且40%以上拥有硕士及以上学历。在同类型企业中占绝对优势，并采用“上市一代，研发一代，储备一代”的方式，保证公司持续有新的产品输出市场，长线发展，着眼未来，持续保持和强化公司技术优势。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司实现收入21.5/32.3/46.1亿元， 同比增速61.55%/49.87%/42.78%, 预计实现归母净利润4.4/6.4/9.3亿元， 同比增速89.45%/46.73%/46.21%，对应EPS 分别为2.46/3.61/5.28元/股，对应PE 分别为84/57/39倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，首次覆盖给予增持评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册审批无法按时通过风险、政策风险

事件： 公司发布 21年上半年业绩预告： 21H1公司实现收入 18.47-19.42亿元，同增 95%-105%； 归母净利润 3.47-3.74亿元，同增 30%-40%；扣非净利润 2.93-3.28亿元，同增 25-40%。 原料板块： 恢复情况良好， 天津厂区一期投产巩固全球透明质酸生产王者地位。 原料业务恢复情况良好， 预计 21H1同比实现 15-20%的稳健增长。 20年公司透明质酸原料产能合计达 420吨（自建 320吨+收购东营佛斯特 100吨）。 随着 6月天津厂区一期正式投产， 原料业务产能将进一步释放。 天津厂区生物活性材料总体产能规划达 1000吨，其中透明质酸原料产能 660吨。 据 Frost & Sullivan 预计，全球透明质酸原料市场在经历20年阶段性下滑后， 20-24年将维持 26.4%的高复合增长率， 我们认为华熙作为行业龙头将持续受益。 此外， 公司不断深化在其他生活活性物上的探索与应用， 看好 ?-氨基丁酸、依克多因、麦角硫因、聚谷氨酸等生物活性物的发展前景。 医疗终端产品板块： 战略性聚焦医美， 大力推进明星新品御龄双子针。 去年同期疫情影响下基数较低，今年上半年实现稳健增长。公司近年战略性聚焦医美业务， 21H1医美产品贡献收入预计实现翻倍增长。 1） 从产品来看： 公司 21年 5月重磅推出的御龄双子针， 作为全国首款针对静态纹的械 III 产品和润致爆品体系的首款产品， 未来放量可期。 此外，公司于 17年收购法国高端护肤品牌 REVITACARE，旗下丝丽动能素销售火爆。 医疗终端业务附加值高，未来公司将继续加快医美产品管线的布局和产品迭代升级。 2） 从渠道来看： 公司向 B 端和 C 端同时发力， 5月与新氧结成“未来医美共生联盟”； 6月与西南连锁药店一心堂（共拥有 7537家直营连锁药店） 打造“药店-医美”双通道生态闭环，合作“玻尿酸自由行·OTC 赋能计划”； 6月与中国药品零售市场第一大配送商九州通合作， 深化下游渠道布局。 功能性护肤品板块： 延续翻倍增长， 618战果累累。 21H1夸迪、润百颜领衔增长，合计收入预计同增 150%-180%。 产品方面， 公司以强大的底层科技力赋能， 打造“玻尿酸+” 的多元产品矩阵； 营销推广方面，公司与头部主播合作扩品牌声量， 大单品打法成功。 据公司官方披露， 618活动期间（6.1-6.20） 公司四大功能性护肤品合计销售额达 4.75亿元。其中， 润百颜销售额 2.3亿， 3年均翻倍增长；夸迪销售额 1.9亿，预售首日销售额达去年 618全时段的 3.5倍； BM 肌活/米蓓尔销售额分别为0.32/0.23亿，同增 457%/234%。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长稳健， 旗下功能性护肤品品牌受益于过硬的产品力， 有效宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长；医疗终端产品业务，尤其是医美产品有望在 21年实现超预期增长。我们上调盈利预期， 预期公司 21/22/23年收入同增 55%/38%/29%至40.1/56.3/72.6亿元，归母净利同增 30%/39%/32%至 8.4/11.6/15.3亿元，对应 PE 171/123/96X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位， 卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露； B 端或 C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。

公司发布关于投资设立医美股权并购基金博辰九号，吹起新一轮医美业务扩张号角。 公司投资设立医美股权并购基金博辰九号，新一轮医美并购扩张进程开启。本次设立医美股权并购基金，公司拟投资自有资金2.25 亿元，基金规模5.01 亿元，作为有限合伙人与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比此前公司于20 年12 月和21 年2 月先后设立的博辰五号基金和八号基金，资金规模分别为4.01 和2.51 亿元，此次基金规模更大。截至目前，三支基金累计规模已打达11.53 亿，全面支持优质医美标的的孵化。 精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。公司入局医美5 年，已建立行业领先的精细化管理运营模式，并打造出了四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板；当前公司已经进入快速扩张期，丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地。从今年4 月开业的米兰柏羽高新店的情况来看，单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进，公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。 医美终端价值显著，资本加速注入瞄准优质医美机构。21 年以来医美终端赛道关注度持续升高。奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业2021 年以来加速转型。资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。奥园美谷以现金6.97 亿元收购连天美55%的股权（对应PS/PE 分别为2.61X/15.65X），金发拉比出资2.38 亿元受让广州韩妃36%的股权（对应PS/PE 分别为1.66X/59.4X）。朗姿于2016 年即进入医美领域、且在2018 年即开始加速并购步伐，具备一定卡位领先优势。同时，朗姿坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展，已经树立较好的医美终端行业口碑。 盈利预测及估值：我们预计朗姿股份21/22/23 年收入规模达到35.0/41.1/48.1 亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95 亿元，同增92%/37%/33%，其中，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25 亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。

看好医美终端赛道价值，2021年资本加速涌入。2021年以来，医美终端赛道关注度持续升高。除 2016年即进入医美领域、且在 2018年即开始加速并购步伐的朗姿外，奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业 2021年以来加速转型。 资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。参考各家公司公告，其中，奥园美谷以现金 6.97亿元收购连天美 55%的股权（对应 PS/PE 分别为2.61X/15.65X），金发拉比出资 2.38亿元受让广州韩妃 36%的股权（对应 PS/PE 分别为 1.66X/59.4X）。朗姿也于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金（总规模 6.52亿元），助推优质医美标的的孵化。 从医美整个产业链中，终端价值无疑非常显著。 （1）商业模式角度，依托安全和品质一旦建立起口碑之后，优质医美终端的稳定性、持续成长性、现金流都会非常强； （2）从医美赛道成长性角度，在客户复购性强、单位价值高的基础上，当前中国消费者渗透率偏低，处于成长阶段的初期； （3）随着带量采购下医药企业加速布局医美上游产品线，以及上游常规品类产品线参与者越来越多，且随着区域性龙头的逐步显现，终端机构采购迅速上量，从长期角度，终端机构在整个医美产业链条中的价值会越来越大。 朗姿精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。朗姿的旗舰医院四川米兰柏羽作为全国收入体量最大的机构之一，2020年单店收入 3.93亿元（+26%），净利润6042亿元（+71%），净利率 15%（+4pp），作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼。轻医美品牌晶肤门店中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元（+20%），净利率达到19%（+4pp），展现成熟轻医美机构盈利能力。 朗姿通过精细化运营，打造标准化、可复制化机构模板，当前已经进入快速扩张期。从今年 4月开业的米兰柏羽高新店的情况来看，单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进，公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。 坚持品质医美、安全医美、口碑医美，步入集中力量加速发展期。公司始终坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展。无论是就诊环境，还是医疗质量，公司都有着严格的要求。公司对新收购标的进行统一的翻修，通过信息化管理系统，对终端的经营情况进行每日监控。同时，公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。基于此，朗姿打造了较好的业内口碑，提升了公司的整合能力。 基于 2016年即进入行业、且管理磨合至今的效果，相较于刚刚进入者，朗姿至少有 5年的时间领先优势。在对赛道深入探索、并购及自拓商业模式跑通的基础上，公司进入集中全部力量做大做强医美的阶段，我们认为公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势。 盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元，同增 92%/37%/33%，其中，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产 优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性， 维持“增持”评级。