公司首发价格估值较为合理。在剔除估值较高的永辉超市、华联综超后,可比公司12年PE均值为19X。中百集团拥有便利店比例较大,与红旗可比性最强,12年PE为15X。红旗连锁首发价18.76元,对应12年PE19.14X,相对于中百集团存在24%的估值溢价。我们认为公司享有估值溢价存在合理性:(1)与中百集团的国有资本背景相比,公司是纯民营资本背景,激励机制更加灵活。(2)公司是A股唯一的、独特的具有纯便利超市业态的上市公司。(3)公司地处成渝经济较发达地区;(4)公司具有较强的地区垄断和规模优势;综上所述,我们认为公司首发价格估值较为合理。 我国便利零售业态的先行者。公司以便利超市经营为核心业务,以便民服务为经营特色,通过“商品+服务”的经营策略,满足居民便利性的日常生活消费需求,与大型超市进行差异化竞争。 品牌优势、品类优化、便民服务成就公司较强的盈利能力。公司是四川首家获得“中国驰名商标”的连锁超市企业。公司调整优化品类,加大食品、烟酒等高毛利商品的销售占比,盈利能力不断增强。同时通过提供便民服务增加了集客能力,同时也成为利润的新增长点。 十年耕耘,深耕成都,辐射四川,形成红旗特色运营管理优势。公司在门店选址、展店管理、供应链建设方面奠定了大量便利超市业态营运管理经验,形成便利超市行业运营管理优势和外延扩张能力。 风险因素:租金成本上升过快、门店扩张带来管理人员紧缺及人工成本上涨、外资强势介入带来的竞争加剧等。 盈利预测和估值。预计公司12、13和14年EPS分别为0.98元、1.09元和1.23元,首次给予“增持”评级。

西南地区连锁便利超市龙头企业 红旗连锁在中国连锁经营协会(CCFA)公布的2011年中国连锁百强名单中排名60位,在四川地区连锁超市类企业中排名第一。2011年实现销售收入34.48亿元,利润总额2.01亿元。截至1H2012,已开设门店1211家,包括便利超市1203家,中型超市8家,总面积约27.32万平米;公司以便利超市经营为核心业务,以“便利、放心”为经营特色,配以物流配送与信息系统,适当向大中型超市和24小时便利店业态延伸,现已发展成为中国西南地区便利连锁超市龙头企业。 依托供应链管理的业务模式 公司实行统一采购方式,直采比例超过60%;主要经营业态便利超市以直营连锁为主,直营门店占全部门店的99%;按盈利来源不同,盈利模式主要分为经销、代销和便民服务,“经销+代销”收入占比在90%以上。 公司三处自建物流和配送中心共7.6万平米,日配送能力可达1800吨以上,可满足150公里范围内2000家门店的配送需求;采用先进的信息处理系统提升经营效率,包括MIS/POS、财务管理、供应链管理、第三方增值服务等子系统。 业态不同导致经营表现大不同 便利店属于高毛利和高费用的业态,2011年红旗连锁综合毛利率为24.58%。由于单店面积小,便利店单位面积用工较多,加上门店绝大多数都为租赁,1H2012人工、租金费率分别为10.26%、4.99%。成本控制能力是辨认便利店企业优秀与否的标准。 市场给予新业态公司一定溢价,首次给予“推荐”评级, 公司募投主要包括超市扩建5.05亿元、经营设施改造7554.62万元、信息化系统升级3578万元。我们预计公司12-14年新股本下EPS=0.98、1.13、1.30,对应发行价的当年动态PE=19.1X,市场给予首个便利店连锁企业一定估值溢价。首次给予“推荐”评级。 风险提示:CPI回落影响同店,人力、租金压力凸显,业态竞争加剧