要点: 今日,重庆百货(600729)公布三季报:前三季度实现营业收入61.79亿元,同比增长18.98%,实现利润总额1.58亿元,同比增长20.61%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)1.37亿元,同比增长25.68%;第三季度实现营业收入16.89亿元,同比增长16.7%,实现利润总额2877万元,同比增长14.1%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)2885万元,同比增长11.6%。EPS0.67元,每股净资产5.08元,每股经营性现金流1.19元。 三季度促销减少,单季收入增速下降,毛利率上升明显。上半年公司节庆促销活动明显,销售收入增长19.9%,3季度缺少节庆,促销活动有限,单季收入增长16.7%,慢于18.98%的累计增速,但促销的负面因素也随之消除,毛利率回升明显,单季毛利率为17.69%,比上半年增加,比去年3季度增加2.5个百分点,比2季度增加3.2个百分点。 半年奖在3季度提取,造成3季度管理费用率大幅增加。3季度利润增长11.6%,低于25.68%的累计增长,主要原因在于销售管理费用率增加,特别是管理费用率增加明显,由于半年奖在3季度计提,单季管理费用增加4700万,3季度管理费用率达到4.45%,比去年3季度增加2.51个百分点。公司半年度奖励或者在2季度计提,或者在3季度计提,计提时点不同,影响当季业绩,但对公司全年业绩并无太大影响。 老店改造,新店筹备,为地区消费升级做准备。3季度,南坪店闭店装修,沙坪坝店和江北店做局部改造,合川店和彭州店做扩容改造,重庆大酒店转为办公场地的工程已基本完成,接下来将进行重百总店7-9楼的改造,预计所有工程在明年1季度都能完工。2011年公司已确定新开大足店、李家沱店两家百货店,丰都商场进行扩容改造,新增百货营业面积3.6万平米,在秀山、彭水、贵州仁怀、贵州遵义四地新开4家超市,新增超市面积2.6万平米。 收购新世纪资产事宜已获证监会有条件批准。2010年8月23日,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会并购重组审核委员会有条件通过,但并表需在工商登记变更完成后,估计年内难以完成。 维持“推荐”评级。受益于区域垄断、地区经济快速发展和消费升级,持续看好公司,预计2010年至2012年每股收益分别为0.98元、1.34元和1.68元,对应动态PE分别为51.9X、37.9X和30.3X;根据备考盈利预测,预计合并报表后未来三年业绩将提升至1.43元、1.61元、1.93元,对应动态PE为35.58X、31.60X和26.35X。目前估值合理,维持“推荐”评级。 风险提示:整合效果低于预期,经济波动影响消费信心。