铁路和物流资产的注入使得淮南矿业成为芜湖港目前控股股东 随着铁路和物流资产的注入,淮南矿业对芜湖港的持股比例上升至32.02%,成为芜湖港的第一大股东。铁路和物流公司注入之前,安徽省四大煤炭淮南、淮北、新集以及皖北中仅有最大的淮南矿未上市且未控股上市公司,注入之后市场对淮南矿煤矿资产注入的预期强烈; 铁路和物流资产盈利有保证,港口主业盈利规模已经相对较小 对于铁路和物流资产的盈利能力,淮南矿业在《非公开发行股份购买资产协议书》中承诺:铁运公司和物流公司2010年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.2亿元,2011年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.84亿元,2012年度实现的经审计后的净利润合计不低于4.61亿元。如标的资产届时实际实现的净利润未达到上述标准,其差额部分由淮南矿业在该会计年度的铁运公司和物流公司的审计报告正式出具后的二十个工作日内以现金向本公司补足。 淮南矿煤炭资产注入预期强烈,如果注入将明显提升公司现有价值 我们根据相关可比公司公开数据,匡算淮南矿业煤炭业务2011年净利润约为60.79亿元,并根据可比案例推断淮南矿业全部可注入煤炭业务注入总价约为500亿元,以20元注入对价为假设,得出以定向增发股本的形式注入的条件下,2011年煤炭业务摊薄后的EPS为2.01元,给予13(X)市盈率,得出煤炭业务对应股价26.13元,铁路和物流业务2011年盈利采用公司给予的3.84亿元的盈利保证,摊薄后EPS为0.127元,给予15(X)市盈率,得出对应股价1.91元,二者相加得出煤炭业务全部注入后公司的合理价值约为28元; 投资建议:买入,目标价28元;

金属加工物流配送业务-未来两年预期30%的增长 公司现有钢板产能12.8万吨,铝板产能1.5万吨,此外,广东润盛1万吨铝合金项目将于今年12月份正式投产,上海4万吨钢板产能预期将于明年8月份投产,上海项目土地储备充分,未来产能可以扩充至8万吨,2012年现有项目达产后,产能水平较目前将共有40%以上的增长,此外,公司铝板项目受益于电子家电行业的消费升级,需求增速较快,综合考虑未来两年公司传统业务将能保持30%以上的复合增长; 小额信贷及创投业务 公司小额贷款业务发展同样迅速,是目前江苏省小额贷款业务做的最好的公司,目前贷款约3个亿,能够做到15-18%的利率水平,2010年预期将实现3千万的净利,公司现有小额贷款公司股权比例35%(另外10%的股权收购正在审批中),由于为实际控制,合并报表,目前小额贷款公司的发展主要受制于相关行业政策,考虑到股权的收购和内生的增长,未来保持20-30%的增速问题不大;除传统物流业务和小额贷款业务以外,公司通过下属子公司从事创投项目,目前投资的南工锻造在某些条件上已经符合上市的标准; 公司自身定位-“有待转型” 从与上市公司的交流来看,公司对自己的战略定位为“有待转型的公司”,目前看传统业务的增长主要来自于产能的扩张,行业盈利水平有限,未来公司对行业的选择会综合以下考虑:第一行业本身有较大的成长空间,第二会寻找拥有相对成熟技术的行业,第三会选择有一定技术壁垒的行业,第四一旦决定转型管理层希望能做成相关行业中排名靠前的有影响力的公司;目前转型仍处在调研阶段,尚未有实质性的方案; 投资策略 综合对公司传统物流业务和小额贷款业务的分析,我们认为未来两年公司主营业务将能保持每年30%左右的增长,预期2010-2012年EPS分别为0.45、0.6和0.75元;考虑到公司高管的增持和公司本身转型的需求,估值仍有一定的提升空间,给予买入评级;

远洋运输与房地产业务目前为公司业务发展的重点,远洋运输未来两年内将主要受益于船舶运力的增长,公司从2008年开始抓住航运业相对萧条的机会,适时低成本扩张,从目前持有的订单来看,2010-2012年之间每年仍需交付的船舶分别为2艘、7艘和2艘,我们根据订单约定的交付时间测算2011-2013年实际有效运力的增长分别为122%、50%和7%,2011年有效运力的释放将带来公司业绩确定性增长; 公司目前开发的房地产业务项目包括三个:大连汇邦国际中心、营口枫合万家以及沈阳体校项目,以上三个项目将足以保证公司未来三年的房地产盈利的增长,其中大连汇邦国际预期将于2011年年底竣工,该项目保守预期毛利将在4个亿左右;此外,公司北京“东一时区”项目问题的解决为公司带来回款约3亿元,为其他后续项目带来一定的资金支持; 公司的其他业务中,国际劳务合作盈利相对稳定,维持在6千万左右,且明年受益于公司船舶交付可能带来外派海员的增长;远洋渔业2010年由于阿根廷鱿鱼产量的下降而带来盈利的大幅下滑,未来将受益于新建捕鱼船的交付,低基数和产能的扩张使得该业务盈利增长可期,工程承包业务和进出口贸易业务盈利波动较大,是公司未来盈利的不确定因素; 保守预期公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.80元以及1.27元,对应11月5日股价市盈率分别为20(X)、13(X)以及8.4(X),给予公司16.5元的目标价;