我们认为家电销售行业上升趋势依旧,市场集中度不断提高趋势将延续,未来强者恒强;通讯数码类产品销售行业竞争激烈,毛利率较低。 苏宁内外兼修未来保持高速发展:加速渠道纵深扩张抢夺广阔市场;差异化、多品牌扩张争夺更多目标客户群;多管齐下提高经营效率;着重信息化建设,全供应链对接提升经营效率;试水海外,学习经验同时打好出击国外的基础。 市场普遍对苏宁前景抱有以下担忧:苏宁电器市值已经与BestBuy相当,股价应该有所高估;公司已经从几年前的成长性企业逐步蜕变为成熟型企业,未来成长空间缺乏想象力;家电销售行业竞争激烈,毛利率低,未来盈利能力可能出现下滑;传统销售渠道还受网络购物的竞争;市场偏好和资金供给等市场因素造成了大盘股一定折价。 我们对这些担忧的解读是:以不同市场股价来对比估值不科学;公司成长空间并不存在天花板;家电销售行业竞争激烈并不意味着利润率会降低;网络购物对公司影响有限;优质企业价值终有回归时。 通过对BestBuy及苏宁的深入对比研究,我们认为未来推动苏宁利润/股价上涨的动力已从纯粹靠扩张新店所带来的收入利润高速增长切换到依靠新店扩张与经营效率(毛利率、净利率)的提高,随着公司净利润的增长,股价未来几年仍有大幅上涨潜力。 我们看好公司稳扎稳打的发展理念,内外兼修的经营方法,同时看好竞争优势向行业龙头集中的趋势,认为公司未来两三年业绩快速增长可期。预期2010年、2011年每股收益0.57元、0.80元。按照2010年每股收益给予30倍市盈率,参考目标价24元,维持“增持”评级。