本报告导读: 公司上半年收入、利润分别增长15.5%、21.3%,符合市场预期。我们认为下半年公司业绩将保持上半年稳步增长的趋势。 投资要点: 公司2012年以来单季度业绩始终保持20%以上的增长,与市场预期一致。我们判断公司虽受行业景气较低影响,但所处的湖南区域消费需求仍然旺盛,加之公司以规模在当地已形成了较强的竞争力,未来仍能保持稳定增长趋势。维持增持评级,目标价14.04元,参考行业水平,对应14年PE约16X。 公司上半年收入58亿,同比增15.6%,净利2.4亿,同比增21.3%,其中Q2收入增18%,利润增21%,与市场预期基本一致。公司Q2收入增速加快,主要是由于黄金消费增加,但毛利率也因此受损,所以利润增长并没有加快。同时公司由于仍处于较快扩张阶段,上半年新开两家百货门店,物理门店数增加4家,导致费用增速也超越收入,也影响了部分利润增速。 公司未来仍立足于湖南,并尝试向周边省份扩张,我们认为其百货作为桥头堡、超市提升规模和知名度的扩张战略在竞争不激烈的三四线城市尤为适合,其扩张模式能逐步成功复制向省外,未来发展空间仍较大。而公司扎实的扩张节奏确保了业绩不能大幅波动,所以我们判断公司下半年及明年业绩仍能保持稳步增长的趋势。 预计公司2013/14年收入118/139亿,同比增18/19%,实现净利4.2/5.1亿元,对应EPS0.70/0.85元,较上次预测略下调6%/12%,主要是由于行业增长速度低于我们之前预期。

本报告导读: 对金价长期不悲观,特别对国内黄金零售市场非常乐观,更看好老庙/亚一激励完善后的增长潜力。 投资要点: 对于公司我们仍然维持一直以来的观点:“不但要理解现有资产价值,更要理解大股东增持后对公司各业务线的正面影响”;“对金价长期不悲观,特别对国内黄金零售市场非常乐观,更看好老庙/亚一激励完善后的增长潜力”。维持增持评级,目标价10元,对应2013PE15X,市值140亿。 公司上半年收入134亿,同比增31%,净利5.2亿,同比增78%,其中Q2收入69亿,增61%,净利3.2亿,增114%。其中: 招金H1贡献净利7307万,较去年同期下降约四成,Q2基本无贡献; 老庙、亚一分别贡献净利3.5亿、0.9亿,占公司总利润占比84%,成为公司的业绩支柱。 由于6月底金价跌幅较大,公司对冲比例高,账面收益明显,成为Q2公司业绩超之前预期的主要原因,但部分损益将在Q3冲回,这种短期由金价造成的业绩波动不影响我们对全年的业绩预测。 公司未来的看点我们认为: 不但有老庙、亚一体制改革后产生的红利; 更需要关注复星拟让公司参与金融创新的方向; 还需要注意公司利用复星系地产开发的经验打造沈阳项目的经验以及复星外滩地块未来开发对豫园商圈的拉动作用。 维持之前盈利预测,预计公司2013/14年收入235/274亿,净利9.7/11.2亿,对应EPS0.67/0.78元。

投资要点: 零售行业景气度没有明显提升,致使公司同店收入改善有限,5.5%的增长估计为黄金拉动。但公司上半年同店可比利润增速达到20.6%,说明今年工作重点提升经营效率取得了较好的成果。我们预计在未来一段时期内,由于整体商业环境的原因,公司利润将会保持在低两位数增长,综合考虑目前公司市值、估值水平合理,维持增持评级,参考行业水平,下调目标价至10.5元,对应14年12XPE。 上半年公司收入77.7亿,同比增11%,实现净利3.0亿,同比增5%,其中Q2收入36亿,增14%,净利1.1亿,同比降7%。上半年同店可比收入增5.5%,可比店利润增20.6%;其中华东、东南收入增速较快,华东、北京、君尚利润增速较快;去年亏损较多的区域中,苏州、北京个别门店减亏明显。网点数上,公司上半年新开3家门店,同时中止了2家加盟店。 我们认为公司Q2收入增长较快,利润却下滑有以下几个原因:1)Q2低毛利的黄金增速较快;2)购买较多理财产品,当期未结算投资收益,而利息收入减少;3)销售费用增长较快。 下半年我们略微下调盈利预测,预计收入将维持上半年水平,费用增长不会明显放缓,但理财产品的结算可以使公司利润增速有所增加。 预计公司2013/14年收入160/178亿,同比增11/11%,实现净利6.4/7.0亿,同比增9/10%,对应EPS0.80/0.88元。本次预测较上次分别下调0.06/0.14元,主要原因为行业景气度没有出现明显好转而人力和租金上涨压力仍然巨大。

本报告导读: 我们认为随着政策改善、经济回暖,以及压制消费的负面因素慢慢消除,亨吉利名表销售能出现好转,给公司业绩带来较高弹性。 投资要点: 上半年亨吉利继续受经济及短期消费习惯改变影响,拖累公司业绩。 但我们认为随着政策改善、经济回暖,以及压制消费的负面因素慢慢消除,亨吉利名表销售可能出现好转,能为公司业绩带来较高弹性。 由于前期公司股价下跌较多,我们认为目前已进入可投资区域,上调评级至增持,维持目标价9元,对应2014年约25XPE。 上半年公司收入15.1亿,同比增2%,其中名表收入11.3亿,下滑3%,飞亚达表3.2亿,增21%;实现净利润6909万元,同比增6%,其中Q2增14%,增速较Q1有明显好转,主要原因是基数因素所致。 基本符合前期市场预期。 据我们推测,Q2名表销售虽然同比依旧下滑,但降幅较Q1已明显收窄,可以说已度过了最困难的时期。虽然从行业数据来看目前无明显好转趋势,但由于中瑞签订自贸免税条约后,两国手表价差在未来有望逐步缩小,国内名表销售应会保持稳健增长。由于亨吉利对公司收入占比高,对业绩弹性影响大,所以我们预测2014年公司业绩增速可以出现明显好转。 预计公司2013/14年收入32/35亿,同比增5/10%,实现净利1.26/1.51亿,同比增8/20%,对应EPS0.32/0.38元。本次预测较上次分别下调0.04/0.05元,主要原因为上次对行业景气恢复的时间点判断较早。 主要风险:名表销售国内持续低迷

投资要点: 与市场担忧——皮革城未来也会像传统百货类如今的形势一样,受到网购的巨大冲击后,高盈利、快扩张的能力不能持续——不同,我们认为高端皮草是行业的天然护城河,支撑市场价值,网购在中低端品类的快速发展反而能增加产业链的景气度,提升公司的竞争力。维持增持评级,上调目标价至23元,对应2014年20XPE。 目前皮革类产品网购多集中于中低端,高端皮草的产品特性对网购形成了护城河。由于高端产品是实体门店的主要利润来源,支撑了市场的价值,同时网购刺激的中低端商品的销售,实际上促进了整个产业链的繁荣,增加皮革城对于商户的黏性。 因为网购对公司的冲击较小,公司已得到检验并获得市场认可的异地复制能力可使公司继续保持较快发展。目前公司市场面积150万平,考虑现有项目扩建需求及储备项目,公司市场将确定性的增长至300万平。但在考虑其他还未进入省份的扩张潜力,我们认为市场面积至少还有三倍增长空间,达到600万平水平。 预计公司2013/14年EPS为0.97/1.16元,较上次预测提升22%/35%,主要原因为期间公司陆续公告数个异地扩张项目。我们提升一年目标价至23元,但同时根据未来的发展空间,认为公司长期市值空间看370亿,对应每股33元。 主要风险:技术革新使得网上亲身体验成为可能;异地扩张受阻。

本报告导读: 我们认为公司股价短期可能迎来一波价值修复的反弹,主要催化剂是发改委调查结果的公布。 投资要点: 老凤祥作为国内最优秀的珠宝零售企业,历史业绩增长远好于行业水平,但因为预期的不确定性,今年估值明显回落,近期又因受到发改委调查,股价持续承压。但我们认为公司股价短期可能迎来一波价值修复的反弹,主要催化剂是发改委调查结果的公布。长期我们坚持老凤祥是极具品牌价值的成长股的判断,维持公司增持评级,目标价22.9元,对应行业平均2013PE16X。 支持老凤祥反弹的基本面因素有: 估值向下空间有限。前期下跌主要是由于金价未来不确定性所杀的行业估值,目前老凤祥13年PE仅12-13倍,低于800亿市值的周大福(15X)。 业绩增长确定。7月社零黄金销售增速40%,行业景气依旧很高,另据我们草根走访,目前各地老凤祥终端销售仍保持较好增长,今年业绩如我们预测增长20%以上是较大概率事件。 存在补涨需求。前期周大福公布了中期业绩后港股珠宝股迎来一波20-25%的反弹,而同期老凤祥的中期业绩快报明显好于这些港股情况,但股价仍在低位徘徊。 我们认为发改委处罚结果公布将触发此次价值修复行情。如果如各家媒体所预测,罚金数额为几千万的话,靴子落地,利空出尽。如果处罚数额明显低于这个预期的,将被视为明显利好。 维持公司2013/14年盈利预测1.43/1.70元。主要风险:金价大幅下跌。

苏宁易购内容产品运营中心常务副总监闵涓清今日在微博上透露:“苏宁将于近期正式进入基金领域,开始涉足货币基金等投资理财产品;后期,“易付宝”将申请独立域名。除了合作的基金公司数目更多,该业务与余额宝最大的不同还在于两点:第一,不仅To C还To B,即:同时针对个人和商户。苏宁未来有可能在线下门店设立“理财专柜”,双线“推广互联网金融的理财产品”苏宁“易付宝”拟学习“支付宝”推出互联网理财产品,能有效帮助易付宝提升消费者黏性,同时涉足互联网/线下双线推广理财服务是苏宁继续去电器化的又一种值得期待的尝试。 但尝试终归是尝试,目前来看苏宁要吸引消费者向易付宝储值并引导有潜在投资意愿的投资者来苏宁进行理财还并非易事。所以我们认为:苏宁有能力提供与竞争对手相似的服务和其它增值服务只是前进中最简单的一小步,真正从消费者心智上去电器化、吸引全方位、各层面消费者才是最大挑战。 总的来说,苏宁近期在互联网业务层面表现出的各种变化展现了管理层积极的学习欲望和能力,我们维持之前观点--相信苏宁中长期能成为行业洗牌后最终的参与者之一。目前由于行业、公司处于转型期,很难以业绩估值,维持增持评级,目标价7.5元,对应550亿市值,相当于“京东+国美”。维持2013-14年盈利预测0.11/0.06

本报告导读: 公司上半年净利增30%,主要靠足金和收购拉动,符合市场预期。但最重要的K金收入仅增12%,并不令人满意。FION与饰品能否产生协同效应还需时间验证。 投资要点: 公司上半年净利增30%,Q2增速略有加速,增长主要靠购金潮带来的足金销售以及收购的FION拉动,与市场预期一致。但公司最重要的K金销售上半年仅增12%,与我们之前判断“中高端K金销售增速回升将较慢”一致。另外收购的女包FION与公司原有饰品能否产生协同效应还需时间验证。维持谨慎增持评级,目标价12.5元,对应2013PE26X。 公司H1收入11.3亿,增37%,净利1.06亿,增30%,对应EPS0.30元。其中Q2收入增58%,净利增38%。Q2收入加速主要是购金潮带来的足金销售拉动,净利增加一部分是足金带来,另一部分是收购FION所得。 公司自营增长45%,但毛利率下滑4.5pc,主要是产品结构导致。各品类中K金销售增长12%,毛利率基本不变,足金销售增73%,毛利率提升1pc。公司K金毛利率50%,是公司主要利润来源,但该品类增速持续放缓,我们维持K金销售增速将较慢的判断,预期公司明年利润增速将大幅放缓。 上半年公司收购的FION剔除财务费用后贡献约1300万净利,约占总净利增长的一半。该女包品类未来是否能融入公司原有的饰品渠道,带来协同效应还有待时间验证。 预计公司2013/14年收入20/24亿,维持盈利预测EPS0.47/0.54元。 主要假设为下半年足金销售增速放缓;K金不变;FION全年净贡献2600万。

事件: 公司2013年7月24日公告,复星高科及南京钢铁自5月2日至7月19日,通过二级市场分别增持7185万、2万股,增持比例占公司总股份的5%。增持后,复星系对公司持股由原有的20%,提升至25%。 复星系此次增持共耗资5.06亿元,增持成本约7.04元/股,较2013年3月增持成本下降4%左右。 评论: 公司此次增持价较上次降低4%左右,并低于最新收盘价。公司实际控制人郭广昌用实际行动告诉市场:“你们不要豫园的话,我要。”我们认为,郭总作为投资周期较长的产业投资家,关注的是资产的价值以及长期回报率,而非短期股价涨幅。 自3月复星第一次增持后,我们多篇报告便一直强调公司持有资产价值被严重低估;但解读复星增持,不但要理解公司现有资产价值,更要理解大股东增持后对公司各业务线的正面影响,可以看到明显的效果有:1)Q1公司剔除投资收益后主业业绩增长80%;2)拟参股中证金打开参与金融创新的发展空间; 4月以来由于金价暴跌拖累公司股价表现并不好,但我们对金价长期不悲观,特别对国内黄金零售市场非常乐观,更看好老庙/亚一激励完善后的增长潜力,Q1公司主业增80%,Q2我们预计70%,全年主业增长至少70%以上。维持增持评级,目标价10元。盈利预测不变,预计2013/14年EPS0.67/0.78元,对应目前股价今年ROE14%,ROIC10%。

本报告导读: 事件: 2013年6月28日,苏宁集团增持公司股票3672万股; 2013年7月16、17日,苏宁高管连续两天分别增持公司股票545万、203万股; 2013年7月19日,苏宁云商股价放量上涨,最终以涨停价收盘,全天换手率达到6.15%,创下近几年来最大成交量。 2013年7月19日,国美电器(0493.HK)公告,2013年上半年公司扭亏,Q2较Q1业绩环比增长100%以上。 评论: 我们认为苏宁周五放这几年最大量涨停是国美盈利超预期所催化。 苏宁股价长期下跌,而之前大股东\高管连续增持,同时公司本身又有网络支付/移动转售等多个目前热门概念,所以有反弹需求。但长期压制公司股价的主要原因还是市场对于行业由于竞争过度导致悲观的盈利预期较强。 国美突然公告业绩环比翻倍增长使部分投资者对于行业景气度提升产生预期,使得压制苏宁股价的最核心因素得以暂时缓解。所以我们认为之前的利好被国美的公告催化,使苏宁反弹需求一下子释放,导致股价快速上涨。 短期而言,我们认为这次反弹是阶段性反弹,主要原因是行业竞争格局实质性并没有改善,激烈程度没有缓解。国美盈利转好的原因主要是关联方吸收了网络公司的部分亏损,同时节能补贴6月到期又激发了一部分提前需求所致,行业景气度并没有明显提升。 长期看,我们还是认为苏宁中长期能成为行业洗牌后最终的参与者之一。维持目标价7.5元,增持评级。

本报告导读: 公司上半年收入同比增35%,净利增25%,金价波动对业绩无明显影响。我们认为公司今年业绩继续20%以上增长是大概率事件,但市场对未来的模糊预期影响估值。 报告摘要: 我们维持公司2013/14年盈利预测1.43/1.70元,但下调目标价由28.6元至22.9元,对应2013年PE由20X下降至16X。主要由于黄金零售行业整体估值水平在前期金价暴跌后受到影响。 公司公布了业绩快报,符合市场预期。2013年上半年收入182亿,同比增35%;净利3.9亿,同比增24.8%;对应Q2收入增45%,净利增23%。4-5月金价的下挫触发了购金热情,但毛利率受影响导致利润增长并没有加速。 公司毛利率下降原因主要有三:1)低毛利金条等品类销售加快;2)金价突然下挫,经销商抗风险能力相对不足,公司为维护长期共赢关系,在4月订货会后继续补货的经销商适当让利;3)金价下挫对自身库存的影响--由于风控完善,这方面影响最小。 我们认为公司凭借日益增强的品牌影响力能在目前经营风险加大的行业竞争中继续提升市场占有率。并且近几年重点拓展的“新四类”以及今年开发的眼镜等高附加值品类在能弥补黄金利润率下滑的影响。所以2013年继续保持20%以上的增长是大概率事件。 然而由于金价的暴跌,以及市场对金价中长期走势的普遍不乐观使得市场对于黄金珠宝行业长期增速产生怀疑,更加模糊的预期影响了整个黄金零售行业的估值水平,老凤祥的股价不可避免受到了影响。 主要风险:金价短时间内大幅度暴跌对风控一般的经销商会有较大影响,从而传导至公司;金价长期阴跌对行业需求产生负面影响。

本报告导读: 公司拟出资5亿元参与“中国证券金融股份有限公司”增资扩股方案,再次展现其“融资低成本、投资高回报”的能力,并打开了未来继续参与金融创新发展的空间。 事件: 豫园商城公告拟以不高于1.25元/股,总额不超过5亿元参与中国证券金融股份有限公司增资扩股方案。 “证券金融公司”根据国务院的决定设立,是国内唯一一家从事转融通业务的公司,为类金融机构。 本次“证券金融公司”募股规模为115亿股,增资扩股完成后总股本将达到235亿股。其中老股东持股120亿股,占增资扩股后总股本51.06%,新股东持股115亿股,占48.94%。 评论: 豫园商城作为复星的投融资平台,过往展现给资本市场的印象向来是“融资低成本、投资高回报”,这次拟参与“证券金融公司”增资方案再一次展现出复星独到的投资眼光及能力。 公司融资成本略超5%,同时我们证券团队根据目前转融通行业发展情况粗略估计“证券金融公司”未来资本回报率可能超过10%,所以预计此次参股未来每年能为公司贡献利润2500万左右。 我们认为此次参股行为,不仅意味着公司可能获得可观的投资回报,更代表豫园借助复星的力量打开了未来继续参与金融创新的发展空间,有可能会凭借其充裕的现金储备参与更多金融或其他投资项目。 近期金价波动使得来自招金的投资收益有所降低,但公司主营业务的快速增长以及其他投资可以弥补这方面的损失,我们暂不调整盈利预测,预计2013/14年EPS0.67/0.78元,维持目标价10元,增持评级。

投资要点: 今日苏宁云商在官方微薄、媒体等各渠道高调宣布6月8日起实施线上线下同价销售政策,这将是公司的长期竞争战略,而不是短期促销活动,显示了管理层改革魄力及竞争野心。 双线同价后,苏宁将摆脱原有的价格双轨制的束缚,线上线下能发挥各自的体验优势,增强消费者的用户体验。同时在产品、价格、服务全面融合后,双渠道将形成协同效应并加强规模优势,甚至可能改变消费者的消费习惯,从而成功推动实体零售的转型。 但中短期来看,双线同价将压缩公司实体门店的毛利空间,影响利润水平,对公司业绩造成较大负面影响。不过同价战略将对易购线上的聚客、引流能力产生正面效应,有利于易购大平台业务的发展和盈利,部分弥补实体门店的损失。 我们大幅下调公司盈利预测,由原先2013-14年0.34/0.37元调整至0.11/0.06元,主要是调低了各主要品类毛利率,使得综合毛利率较上次下调2.5个百分点。虽然下调了盈利预测,但我们维持目标价7.5元。主要原因是我们认为苏宁正处在商业模式发生着重大变革的行业,参与者都在摸索着前行,盈利能力和波动幅度都存在巨大的不确定性,较难用PE法给予估值。我们认为公司此次双线同价的战略符合行业的发展趋势,是公司未来形成核心竞争力的关键,所以坚持认为苏宁中长期能成为行业洗牌后最终的参与者之一。目标价对应约550亿市值,相当于京东+国美。

本报告导读: 我们认为公司拟投资的滨湖、阜阳两项目进度有序,布点合理,业态先进,能进一步巩固并提升公司在省内的竞争优势,形成规模效应。 事件: 公司2013年5月27日晚发布公告:拟对外进行两项投资:滨湖购物中心项目:拟投资约4.4亿自建综合性购物中心项目,该项目位于合肥滨湖新区,规划占地30亩,总建筑面积10.04万平米,其中可经营面积5.75万平米,公司拟自营3.9万平。预计项目2016年建成开业。阜阳现代产业区项目:拟以约1.46亿元租赁物业20年开设购物中心项目。项目位于阜阳合肥现代产业园核心区,占地29亩,总建筑面积3.3万平。预计项目2015年下半年建成开业。 评论: 公司此次新增两个储备项目,进一步体现公司在安徽省内发展空间较大,项目开业节奏有序,能依靠公司自有利润增长来实现扩张,符合我们之前“省内扩张层次感强”的判断。 新增项目实现了公司在安徽省内布局的纵深覆盖,巩固并提升竞争优势,能与现有项目形成规模效应。 新增项目业态都为购物中心,符合目前消费者对于一站式体验式购物的需求,符合行业发展的需要。 此次两项目预计分别约2015/16年开业,对近两年公司业绩不产生影响,我们不调整公司盈利预测,维持之前2013/14年EPS0.58/0.64元的预测,维持目标价8.7元,增持评级。

本报告导读: 与市场一般预期招金2013年业绩大幅下滑不同,我们认为招金今年业绩仍可能实现增长。同时由于公司基本面正在发生积极的变化,金价的有限下行对股价影响较小。 投资要点: 招金作为豫园商城目前最大的利润贡献点,业绩弹性受金价影响弹性大。与市场一般预期招金2013年业绩大幅下滑不同,我们认为如果全年金价在305元/克左右的话,招金今年业绩仍能实现增长。 招金努力提高自产金产量成为保证业绩的重要手段。招金的自产金产量与金价一样,业绩与其相关性很高。其收入来源主要由自产金、买断金、衍生产品、冶炼加工费等构成,其中自产金销售是利润的最重要的贡献点。 即使金价下行,我们认为对公司股价负面影响也较小:黄金价格、招金股价/业绩与豫园估价历史相关性小。豫园股价与招金股价、上海金价相关性检验的R2分别为0.05与0。招金虽然为豫园贡献大半利润,但由于作为投资收益,市场并没有给予充分估值。 最近两年豫园单边下跌,已充分释放了风险。另外目前在大股东复星推动下,我们预期公司主营业务管理和经营效率将出现明显提升,以前制约股价的一些不利因素都在发生着积极的变化。 在目前情况下,我们维持之前预测,预计公司2013/14年收入235/274亿,净利9.7/11.2亿,对应EPS0.67/0.78元。核心假设——招金贡献零增长,贡献5亿,黄金集团贡献3亿,零售主业的利润占比将提升较快。维持目标价10元,增持评级。