处方药是业绩增长的主要动力 拳头产品复方血栓通胶囊以眼底病为突破口,分享心脑血管药物市场以及三七皂苷类产品的景气度,胶囊的服用天数较长,保证了业绩增长的持续性。该产品有望借助血栓通注射剂的东风,成为口服制剂领域的明星。脑栓通胶囊也将受益于在公司销售体系在省外市场的扩张, 在心脑血管用药领域和血栓通胶囊形成协同效应。预计2010-2012年血栓通胶囊复合增长率在30%以上,脑栓通胶囊增长率在40%以上。 OTC业务发展较为平稳 众生丸在省内市场接近自然增长,而省外市场启动较晚,考虑到口咽药物市场的增长率和市场格局,我们认为仍需一定的培育期。我们预计2010-2012年众生丸和清热祛湿颗粒的增速分别为15%、12%。 借助血栓通胶囊,布局走向全国 公司借助复方血栓通胶囊这一畅销品种,实现销售网络的全国布局。血栓通胶囊已覆盖4000家左右医院,省内和省外市场的收入比重接近1:1。预计2010-2012年,省外的增长率为40%左右,省内市场增速在15%左右,到2012年,省外市场占公司收入的比重将接近40%。 合理估值为55元 预计公司2010-2012年营业总收入分别增长20%、24%和25%,对应的EPS分别为1.18、1.57和2.07元。结合相对估值和绝对估值结果,合理估值为55元,对应2010-2012年EPS的市盈率水平分别为46.8倍、35.1倍、26.6倍,给予推荐的投资评级。 风险提示 三七等药材涨价的风险,省外市场进展低于预期的风险。

一、 事件概述 近日我们对众生药业进行了调研,了解了公司的经营情况和战略规划。 二、 分析与判断 复方血栓通胶囊优势突出 公司拳头产品复方血栓通胶囊近期先后获得国家中药保护品种延期和广东省创新产品,该产品属于医保目录甲类用药,在三七皂甙类制剂中是唯一获批用于眼底疾病的产品。我们认为复方血栓通胶囊的优势有三:一是三七皂甙类药品在心脑血管市场有良好的基础和医生认同度,销量容易打开;二是在眼科领域系独家产品,提供了医院营销的突破口;三是血栓通胶囊往往需要长期服用,有利于业绩持续增长。 众生丸和清热祛湿颗粒增长较平稳清 热祛湿颗粒在地域上有一定的局限,但在省内市场仍有一定的空间。众生丸在省内市场已接近自然增长,能否提速关键要看省外,相比处方药,公司OTC产品在省外市场的拓展较晚,仍需要一定的市场培育期。我们预计众生丸和清热祛湿颗粒今年的增速将在10%左右。 处方药省外市场已进入收获期 今年上半年省外市场的收入占比已经近30%,主要是来自复方血栓通的贡献。公司曾计划在2010年实现血栓通胶囊省外收入和省内收入各占50%,我们了解到这一目标已经实现。国内心血管口服药物领域虽然品牌众多,但整个市场增长迅速且集中度不高。通过对复方血栓通胶囊临床应用的分析,我们认为该产品具备成为全国性品种的潜力,凭借产品本身的竞争优势,以及省外销售体系持续扩张的助力,有望打入更多地区的医院。 营销体系走向全国 省外营销体系的建设基本符合原先规划的进度,处方药覆盖医院终端数量已经超过3000家。公司现有营销人员500人左右,此前公司规划将处方药和OTC营销队伍均扩大到500人的规模,从我们了解的情况看,可能会更加重视处方药营销队伍的建设。我们认为复方血栓通在省外市场的拓展和公司营销体系在省外的扩张,是两个互为助力的事情,前者体现在近3年的业绩方面,后者则夯实公司长期发展的基础。 后续增长点仍值得期待 新药方面,健行颗粒和口康凝胶处于2期临床试验阶段。公司重视研发体系的建设,运用募集资金建设集研发、检测、小试、中试为一体的研发中心,未来研发的方向包括中药、化学药的缓控释剂型等。此外,考虑超募资金的使用,后续增长点还将不断涌现出来。 三、 盈利预测与投资评级 通过调研我们了解到公司管理高效,领导发展思路务实,各方面软硬件完善。省外市场的拓展不仅意味着处方药市场占有率的提高,其意义更在于借助复方血栓通胶囊这一特色产品,实现销售网络的全国布局,公司将由此从地方企业发展为全国性药企。鉴于公司基本面正处在弹性较大的阶段,外延式扩张也有一定的想象空间,估值可享有一定的溢价。我们预计2010-2012年期间公司营业收入将分别增长20%、24%和25%,净利润分别增长41%、32%和33%,对应的EPS分别为1.18元、1.57元和2.07元。由于高毛利的血栓通和脑栓通产品增长较快,将带动公司整体毛利率的不断上升。公司股价合理估值为55元,对应2010-2012年EPS的市盈率水平分别为46.5倍、35.1倍、26.5倍,给予推荐的投资评级。

红日药业公布了2010年三季报,1-9月共实现营业收入2.34亿元,同比增长66.3%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润6454.8万元,同比增长22.4%。 我们此前预计公司2010年全年的营业收入为3.45亿元,同比增长53.3%;净利润9300万元,同比增长20.9%。从前三季度的业绩情况看,基本符合我们的预期。由于脓毒血症和脑血管痉挛等疾病的发病规律,下半年一直是公司产品的销售旺季,因此全年完成9300万净利润将是大概率事件。 康仁堂的中药配方颗粒是公司今年增长最快的业务,贡献了三季度增量收入的70%以上,今年6-9月康仁堂实现营业收入近5000万元,全年收入过亿已无悬念。从收入贡献看,公司已经形成了血必净、法舒地尔、配方颗粒三足鼎立的局面。 原料价格上涨造成今年半年报综合毛利率下降到65%,主要是血必净的原材料红花和低分子肝素钙的肝素钠原料药,三季度公司经营仍受到这一问题的困扰,毛利率为67%。红花涨价有资金炒作的成分,以往公司红花平均收购成本在75元/kg左右,这也是公司认为比较合理的价格水平。今年上半年红花一度达到115元/kg的高位,目前在85-90元/kg之间,虽有所回落但仍高于以往的收购价。鉴于红花整体供大于求,明年有希望下调到80元/kg以下,而四季度维持相对高位的可能性较大。肝素钠原料药价格下调的难度很大,公司计划通过技改和调整出厂价来应对原材料压力。 公司拟投资1600万元设立天以红日医药科技,以此为平台,通过英菲尼迪引进、吸收、消化国外先进医药医疗方面的技术和项目,在国内进行产业化或实现技术转让。此举表明管理层对公司发展的长远规划,也有助于丰富产品储备,如正在筛选讨论的抗感染和急救项目,将和血必净形成良好的协同效应。 公司目前的主要亮点还是高成长的血必净和康仁堂配方颗粒,此外明年申报的新药和进一步的收购动作也值得市场期待。我们维持此前的盈利预测不变,预计2010-2012年的EPS分别为0.92元、1.39元和1.84元。公司的合理估值区间为48元,对应2010-2012年预测EPS的市盈率分别为52.0倍、34.6倍、26.2倍,维持推荐评级。

血压计美国和国内市场进入收获期。 公司的电子血压计产品在欧洲市场开发空间已经不大,但在美国和国内市场将实现较快增长。公司在美国血压计市场已经完成渠道开拓和市场导入,今后有望复制欧洲市场成功经验。国内市场采取直营店的模式进行推广,成长潜力较大。预计血压计2011-2012 年整体的收入复合增长率有望在25%-30%之间。 血糖仪业务将迎来大发展。 国内血糖仪市场增长迅速,公司在促销和售后方面具备优势。血糖试纸消费量较大,对于国内消费者而言具有一定的价格敏感性,公司推出的买试纸送血糖仪和以旧换新活动受到了消费者欢迎。在海外市场,血糖仪产品可以充分利用血压计的营销网络和客户关系,综合国内国外两个市场,我们预计明后年血糖仪业务将实现跨越式发展。 和苹果公司合作值得期待。 生产APPLE 产品的配件盈利前景看好,公司产品在欧美具体的经销商和营销模式目前还在谈判阶段,预计毛利率接近50%。我们不排除明年销售大幅放量的可能。 合理估值在35元。 公司正从单一依赖欧洲出口血压计向多产品、多市场转变,业绩弹性较大,存在超预期的可能,可享有一定溢价。2010-2012 年EPS 分别为0.38 元、0.75 元和0.99 元,合理估值为35 元,对应2010-2012 年预测市盈率分别为92 倍、47 倍、35 倍。暂给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示。 人民币汇率风险;海外市场客户集中度过高的风险。

红日药业的发展动力充足,除了血必净和中药配方颗粒,新药氯吡格雷、沙格雷酯片和脑心多泰胶囊,以及医疗器材业务都给公司业绩带来较大的弹性,此外公司还在寻求合适的收购项目。原料涨价将压低今年业绩,这一因素在明年有望得到缓解,加上明年中药颗粒、医疗器材收入同比有大幅增长,以及新药上市的贡献,我们预测明年将重回高增长通道。预计2010-2012 年期间公司营业收入将分别增长37%、36%和32%,净利润分别增长16%、51%和34%,对应的EPS 分别为0.93 元、1.41 元和1.89 元。公司股价合理估值为48 元,对应2010-2012 年EPS 的市盈率水平分别为51.5 倍、34.1 倍、25.4 倍,给予推荐的投资评级。