事件:公司巢湖百大购物中心于2010年9月30日开业暨9月29日公司公告出售房地产业务。 推“陈”,剥离地产业务,为非公开增发打下伏笔: 公司近日公告将以18874万和364万元为底价出售拓基地产19.6%股权和百大置业45%股权。控股子公司合家福以80.86万元底价出售百大置业10%股权,而全资子公司铜陵合百亦以665万元底价出售铜陵拓基10%股权。预计此次剥离业务将获得约16222.8万元收益,扣税后约13434万元(不考虑出售拓基地产后当年损失的4Q 收益约500-600万元),增厚10年EPS 约0.24元。我们认为公司在这个时点剥离地产业务,旨在为非公开增发打下伏笔。未来合百将专注零售业务,集中区域资源和百货连锁网络做强做大零售业务,从而全面提升公司经营质量和业务能力。 出“新”,第十五家门店开业,巩固商业主业优势: 2010年9月30日合百第15家门店(其中包含一家加盟店)巢湖百大购物中心开业。该门店总建面约2.75万平米,未来将以“享受时尚、品质生活”为理念,定位中高端人群。从门店结构来看,目前公司于05-06年开设的三家门店已全部扭亏为盈。而08年开设的四家门店,预计今年年底也将基本实现盈亏平衡。我们认为未来该七家门店将陆续步入业绩释放的快速期,不但为公司今后外延门店扩张提供坚实基础,同时亦能巩固公司在安徽省内的零售垄断优势地位。 非公开增发项目打开未来业绩增厚空间: 考虑到定增审批流程尚需一定时间,我们估计合肥百货的非公开增发将于2011年初实施。而增发后成为100%全资公司的乐普生和合家福目前经营能力已日臻成熟。初步估算即使定增后全面摊薄,短期仍能增厚2011/2012年业绩分别0.01和0.02元/股,长期而言更打开了公司业绩增厚的空间。2011年完成定增后,公司不但可以实现“百+超”的业态互动,周谷堆农产品市场业务更能加快业务扩张和产业链延伸。 盈利预测和投资评级: 我们假定2011年初公司定增成功,则2010-2012年EPS 分别为0.67/0.68/0.82元(定增前0.80/0.67/0.80元),以2009年为基期未来三年CAGR32.7%,认为公司合理价值在20.11元,对应主营业务2011年30倍市盈率,六个月目标价20.11元。我们认为公司经营稳健,主营零售业务区域内拥有较强实力,未来省内外延、内生均具有较大发展空间,属于质地优良的区域百货公司。而非公开增发批准实施是近期催化剂,首次给予“增持”评级,建议投资者长期关注并逢低积极配置。 风险分析: 公司非公开增发进程低于预期,安徽零售市场竞争加剧。