投资要点: 西部矿业是我国有色金属资源开发领域的龙头企业之一,是我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第七大铜精矿生产商。 公司铅锌铜储量丰富。西部矿业拥有丰富的金属资源,储量在上市公司中居前。需要重点说明的,公司控股中国最大的铜矿玉龙铜矿。目前一万吨铜采选冶炼一体化产能已建成,但开工不足(全年产量预计2000吨左右),公司对玉龙铜矿的开采理念是大矿大开的方案,一步到5万吨或者10万吨,但估计得3-5年之后才会实现。 公司矿产品产量未来两年温和增长。我们预计为来两年金属价格在高位维持,公司矿产品产量将会保持小幅增长态势。 公司冶炼业务基本处于盈亏平衡。公司冶炼业务由于技术水平较低,成本偏高,基本处于盈亏平衡状态。另外公司还有新的一批产能在建,完成后基本可以消化自产的铅锌矿。 小非还有8%约32亿市值可能减持。我们判断以目前每天动辄5%-10%的换手率看,对股价的压制影响不大。 继续对外收购和集团整体上市是公司发展大方向。西部矿业外延式增长的看点在于会东铅锌矿、大场金矿、青海锂业等可能的注入,更长远看则是整个集团的整体上市。 西部矿业2010-2011年EPS依次为0.45、0.55、0.60元。以16.88的股价看,2011年动态PE为30.7,与同业上市公司相比偏低。我们认为对于西部矿业这样有注入概念、有较强扩产预期的股票,给于35倍PE较为合理,对应股价19.3元,给于增持评级。

对公司总体观点:公司依托西北有色金属研究院的技术实力,子业务开展众多,其中值得重点关注的业务有四块——钛材、钛钢复合板、不锈钢纤维毡、银铟镉控制棒。产品主要应用于航空、化工、核电、火电等领域,业绩及股价均受益于国家核电发展及节能减排、除尘脱硫等环保要求。2010-2012年EPS为0.18、0.25、0.32元。 钛材:钛锭冶炼产能2000+5000吨/年已建成,钛材方面:管材1000吨/年,板材700吨/年,预计将建成1000吨/年,钛棒在建产能预计将达到3000吨/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.1元钛钢复合板:由于火电改造,该业务需求向好,订单充足。在建的1万吨/年产能,已经投产,目前全部产能1.5万吨。2010年产量1万多吨,2011年产量可能增长20%,2012年满产。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.9元。 不锈钢纤维毡:生产技术国内独有,逐步进口替代,产能5万米2/年,2010年产量预计在3.5万米2,目前价格1000元/米2。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.08元、0.09元、0.10元。 银铟镉控制棒:核电用银铟镉控制棒材料同样是西部材料独家研制而成,产能0.5-1万只/年。根据国家规划,2010-2020年间,每年新增核电装机容量600万千瓦,因此国内银铟镉控制棒市场容量大于0.8亿元/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.00元、0.02元、0.03元。 综上,2010-2012年公司EPS为0.18、0.25、0.32元。以目前24.85元股价计算,PE分别为138、99.4、77.66。 鉴于国家对核电产业发展的支持、对除尘脱硫等要求越来越严格,西部材料2011年或存在主题性机会,给予谨慎增持评级。

本报告导读: 新疆众和作为一个有成本和技术优势的企业,2011年目标价31.9元,对应2010-2012年PE为40.9、32.5、25.1倍,相比现在股价还有28%上升空间,增持评级。 投资要点: 稳步增长中的电子铝箔、电极箔生产企业。新疆众和是新疆维吾尔自治区第一家上市的工业企业,已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”资源优势转化链,产品工艺技术和质量均达到世界先进水平。 公司优势在于低能源成本及国内领先的电子铝箔技术。电作为铝箔产业链最主要的成本构成,使新疆众和相对于其他企业节省了巨大的能源成本。依托新疆丰富的煤炭资源、低廉的煤价以及公司自有电厂,新疆众和生产的上网电费0.2元/度左右,而作为对比,全国其他地区的电费普遍在0.4-0.6元/度。待此次募投项目建成,公司电力将可以完全自给,这可进一步降低公司生产成本。公司产品技术水平国内领先。尤其在电子铝箔方面,公司产品由于性能及质量优异,毛利率高出国内其他同行5%-8%。 利润增长点在于不断提升的产能和技术。电厂扩建,公司电力自给率提升,生产成本进一步下降。高端产品产能迅速放大。募投资金更多的投入到建设高端产能上。产品结构优化将进一步提升公司业绩。在日本电极箔产业向中国转移的过程中,公司也会从中受益,进一步提升技术水平。 有色板块中有业绩估值安全的股票——2011年合理价格31.9元,增持评级。新疆众和作为一个有成本和技术优势的企业,市盈率介于30-35倍之间比较合理,对应2011年股价介于29.4到34.4元之间,股价中值为31.9元,对应2010-2012年PE为40.9、32.5、25.1倍,相比现在股价还有28%上升空间,给予增持评级。

短期看,增持恒昊矿业小幅增厚海亮股份业绩。按照目前金属价格及股权年化后计算,恒昊矿业为海亮股份贡献EPS 为0.02 元,若给30 倍PE,对应股价0.6 元。 但恒昊矿业资源禀赋较好。除主要的镍外,还有有丰富的锰、钴等金属,尽管目前的开发建设还不完全成熟,但未来前景看好。 另外,恒昊矿业在继续扩建产能。从主业镍来看,镍金属储量42 万吨,冶炼产能6000 吨,保障年限70 年明显偏大,有很大的扩产需求。恒昊矿业目前在青州新建冶炼产能,完成后将大幅提升公司盈利水平。未来盈利能力值得期待。 海亮股份对恒昊矿业股权有进一步增持的可能。据公开信息,恒昊矿业处于上市培育期,为理顺股权关系,不排除海亮股份有进一步增持恒昊矿业股权的可能。 短期应把更多目光放到公司主业上,尤其是海水淡化管订单的获取,预计在2010 年4 季度会有一个较明确的结果,我们判断拿到订单的概率较大。 海亮股份 2010 年EPS 约为0.40 元,考虑到今年是海亮股份业绩低点及拐点,同时参考市场铜材铝材企业估值水平,给于海亮股份30 倍市盈率,股价为12 元。另外,公司增持恒昊矿业及获取海水淡化铜管的预期将给公司股票一定溢价。综上我们判断公司股价15 元比较合理。目前价位14.15 元,给与谨慎增持评级。