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桑永亮

国泰君安

研究方向: 有色金属行业

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博云新材 交运设备行业 2014-06-13 10.50 13.60 73.03% 12.68 20.76%
13.38 27.43%
详细
结论:维持增持评级,上调目标价至13.60 元。依托中南大学科研实力,博云新材产品性能在全球保持领先,管理及销售的短板也在逐步修复,公司主业开始进入成长及收获期,预测2014—2016 年EPS 依次为0.05、0.17、0.26 元。原2014、2015 年EPS 预测为0.18、0.29,下调盈利预测是因为民航飞机刹车片销售低于预期。目标价对应的PE 估值依次为272、80、52 倍,我们给予公司较高估值水平是由于公司准备定增收购的资产未来可能贡献较大利润、高管在网上业绩交流会上表示公司会考虑进入高铁刹车片市场、以及大飞机热度提升等。 汽车刹车片收入预计保持50%的增长。2013 年汽车刹车片业务收入1.42亿元,同比增长82%。我们草根调研了解到,博云新材都已取得多家国内车企的认证并供货,同时也在积极尝试与合资车企合作,预计2014 年该业务可保持50%收入增速,且由于开工率上升,毛利率也会有所提升。 硬质合金业务收入预计保持30%-50%的增长。2013 年博云新材硬质合金业务在技术进步和取得认证方面获得突破,全年收入1.34 亿元,同比增长30%。公司是国内唯一可以工业化生产0.2 微米超细晶棒的企业,产品主要用于汽车和飞机发动机切削,我们测算国内市场空间60 亿元,预测公司硬质合金业务会保持30%以上的增长。 飞机刹车系统供货保持稳步增长。军机方面,公司承接国防飞机刹车系统的研发和供货,该业务销售与军机产量增速基本保持同步。民机方面,根据定增预案中的建设进度,博云新材与霍尼韦尔合资厂2014 年下半年投产,2015 年开始也有望逐步贡献利润。 大飞机热度提升,公司受益。博云新材为C919 大飞机供应刹车系统,2013年实现了C919 飞机与非C919 飞机两种型号炭刹车盘的热场设计与换型工作,并成功试生产多批产品。若2015 年大飞机首飞,主题热度可以提升公司股价。 风险:博云新材国内民机市场的开拓有不确定性。
博威合金 有色金属行业 2014-06-05 16.33 8.99 -- 17.20 5.33%
17.79 8.94%
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维持增持评级。鉴于锌合金延迟投产和新项目投产后折旧费用的上升,我们下调2014-2015年EPS至0.35/0.45元(原为0.54/0.78),增加2016年EPS预测为0.52元。考虑到公司募投项目投产后,后续或继续向深加工领域延伸以提高产品附加值,维持目标价18.9元,空间15%,维持增持评级。 募投项目投产将大幅提高收入增速。2013年下半年投产的无铅铜和铜板带当前进展顺利,2014铜板带/无铅铜产量有望达到1.2/0.85万吨,锌合金项目预计将10月份投产。我们预计全年收入有望达到29%增长。 费用端仍一定的存压力。项目投产后,公司固定资产从2012年年底的1.4亿元增加至2014年Q1的7.5亿元,预计折旧费用全年同比将增加5000万元左右。而应收账款和存货的小幅攀升也将占用营运资金,财务费用可能微幅走高,全年来看,费用端的存在一定的压力。 战略调整或打开后续成长性。我们认为,大股东2月份的间接增持体现出对公司长期的看好,目前一致行动人持股已高达70.4%。我们认为,自行培育项目有周期长、风险大的特点,经历了锌合金和铜板带项目后,公司未来或将另辟蹊径,转向对外扩张以实现外延发展。我们认为,公司后续或将向深加工迈进,以提高产品附加值。而极低的杠杆率为此留下空间,未来仍然具备较高的成长性,因此我们维持公司的目标价。 风险提示:锌合金项目投产低于预期;财务费用提高较快。
鑫科材料 有色金属行业 2014-05-29 9.23 4.37 157.06% 8.86 -4.01%
10.58 14.63%
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事件: 2014年5月27日晚间公司发布公告,拟非公开发行不超过18000万股,发行价格不低于7.36元/股,合计发行不超过13.25亿元,扣费后全部用于收购西安梦舟100%的股权及补充公司影视文化产业发展相关的流动资金。 评论: 对外扩张继续迈出坚实步伐,发展战略逐步明晰。鑫科材料第一条发展主线为利用古河的技术和渠道优势,进军高端铜加工业务,提升铜材业务的盈利能力及市场地位。主要步骤包括:2010年收购古河金属、2012年投产4万吨高精带、2014年4月投产高精度镀锡铜带。第二条为新兴产业,包括收购天津力神1.6%股权、本次收购西安梦舟100%股权。我们预计公司未来将会在现有已经整合的资源基础上,继续两条腿并重前行,转型之路将愈走愈深。 西安梦舟专注战争题材电视剧制作,质地优异。西安梦舟是一家集电视剧策划、制作和营销为一体的文化创意产业公司,投资制作了《雪豹》、《黑狐》、《雳剑》、《风影》、《苍狼》和《恋歌》等知名战争题材影视作品,尤其是《雪豹》等享誉国内,2013年实现净利润4400万,是质地较佳的传媒企业。 收购价格合理,将有效增厚公司业绩。西安梦舟承诺2014-2016年净利润分别为1.0/1.4/1.96亿元,按照不超过13.25亿元作价,则对应PE分别不到13/9/7倍,收购价格合理。西安梦舟的利润承诺大于之前我们预测的鑫科材料的净利润(2014-2016净利润依次为0.56/1.01/1.75亿元)。若定增顺利完成,将显著增厚鑫科材料业绩。 维持增持评级。由于定增时点等的不确定性,我们维持鑫科材料2014-2016的EPS为0.09/0.16/0.28元的预测。若定增收购成功,按照新发行1.8亿股用于收购摊薄计算,则备考2014-2016年EPS为0.19/0.30/0.46。我们认为,2013年非公增发项目投产后将带来高成长性,而外延式发展步伐或将继续加快,但考虑到收购尚未完成,维持目标价10.98元,空间31%,增持评级。 核心风险:收购失败的风险。
博云新材 交运设备行业 2014-05-27 10.89 11.63 47.96% 11.44 5.05%
12.84 17.91%
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事件: 博云新材公告计划非公开发行股票7500万股,发行价格8.38元/股,融资总额6.285亿元。发行对象为大博云投资(5286.4万股)、公司第二大股东高创投(208.8万股)及自然人郭伟(1963.0万股,以伟徽新材股权认购)、游念东(41.8万股,以伟徽新材股权认购);限售期为三十六个月。扣除发行费用后拟全部用于“收购伟徽新材100%股权项目”以及“补充流动资金”。 评论: 通过本次定增,我们可以看到公司出现三个积极变化 大股东、一致行动人、公司董事长均通过本次定增,增持了博云新材股票,表明股东对博云新材发展充满信心。通过定增,大股东持股比例由18.17%上升到25.4%;一致行动人高创投(二股东)认购定增的208.8305万股,占比2.78%;博云新材董事长刘文胜通过大博云投资参与定增,从无到有持有了博云新材238.6万股。另外我们还注意到,2014年一季度,大股东及其一致行动人,都在二级市场增持公司股票。 注入伟徽新材增厚博云新材业绩。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售,目前发展势头良好,2013年净利润2077万元,2014年一季度实现盈利903万元,好于目前的博云新材(博云新材在好的年份归属母公司净利润也仅3000万元),注入将增厚公司业绩。我们认为博云新材原主业的业绩也将在2014年下半年出现转机,原因包括战斗机刹车系统、汽车刹车片、硬质合金销量增长,国防产品价格上调,财务费用下降等。 博云新材发展路径更明晰。博云新材继续发展自己原有主业的同时,通过对大股东内外优质资产的收购,完善产业链,增加盈利业务。我们认为大股东的高铁刹车等等业务也存在注入上市公司的可能。 发展大飞机,政府支持加大,进入攻坚阶段,主题热度提升。博云新材作为大飞机刹车系统的独家供应商,将受益于大飞机主题热度提升。 维持增持评级,由于定增进度不确定,我们暂时维持博云新材2014-2015年EPS为0.18、0.29元的盈利预测不变,目标价11.63元,对应2014、2015年PE依次为65、40倍。 风险提示:2014年业绩不达预期、A股市场系统性风险。
豫金刚石 基础化工业 2014-05-26 4.90 7.11 88.59% 6.08 24.08%
6.85 39.80%
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结论:首次覆盖,增持评级。经过三年的技术研发及市场开拓,豫金刚石主业开始进入收获成长期,预测2014—2016 年EPS 依次为0.25、0.36、0.52 元,目标价7.21 元,对应PE 估值依次为29、20、14 倍,空间48%,增持评级。 与市场不同的认识:我们认为投资者尚未完全了解豫金刚石三大主业:金刚石线锯、大颗粒钻石、金刚石细粉于2013 年底及2014 年上半年在技术及市场方面发生的巨大变化,公司业绩最差时期已经过去,快速增长近在眼前。三大主业按时间顺序表述为:金刚石线锯: 2013 年9 月正式投产,用于蓝/红宝石、单/多晶硅、钕铁硼磁材切割,技术壁垒高,竞争对手少。光伏及蓝宝石带动下游需求迅速增长,公司产品严重供不应求,企业处于扩产能抢占市场阶段。豫金刚石依托上市企业融资渠道优势,占据了明显优势。 大颗粒钻石:市场还未了解到的公司该新业绩增长点。经过长期研发,2013 年底,公司成为全球第一家成功实现低成本、大规模生产大颗粒钻石的企业。当前宝石级钻石产业链为“南非等钻石原石 — 钻石一级看货商 —纽约、孟买等地进行加工 — 一二级经销商 — 钻石珠宝企业”,其中瓶颈环节为钻石原石。豫金刚石打破了矿业垄断,未来无论向珠宝企业供货还是自己成立品牌,都有广阔发展前景。 金刚石微粒:10 亿克拉/年产能,销售情况良好。对于投资者担心的产品价格,目前已到底位,行业利润率薄不再下跌,但豫金刚石依靠先进的生产技术,依然可以维持30%以上的毛利率。 风险提示:产品价格波动不确定。
银泰资源 综合类 2014-05-15 7.94 6.65 -- 8.20 3.27%
11.68 47.10%
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投资要点: 首次覆盖给予增持评级。我们预测,银泰资源2014-2016年EPS 分别为0.44/0.54/0.69元,同比增速2%/24%/27%,剔除2013年处置资产的投资收益2.5亿(税后),2014年业绩同比增长为86%。综合PE 和PB 法估值,给予目标价9.85元,空间22%,增持评级。 矿山增储前景广阔,保障长期业绩增长。通过对公司的矿山资源增长的历史进行梳理,我们认为,公司第二个采矿权和后续的四个探矿权未来增储的空间较为广阔。2013年重组后公司从酒店管理成功转型铅、锌和银矿采选,目前坐拥品位国内首屈一指的矿山资源,仅第一个采矿权矿石储量高达3000万吨,可供开采年限超过50年,后续资源增储空间广阔将使公司的资源价值被逐步认识,并保障公司长远的业绩增长。 2014年业绩增长将远高于经营计划和重组业绩承诺。我们认为2013年公司库存上涨75%源自于惜售,而非滞销,2014年去库存将使产品销量大幅提高。而就市场普遍担忧的白银价格疲软问题,由于公司铅精粉极高的含银量将使其对下游冶炼厂商有较强的议价权,从而使公司白银产品销售价格下滑远低于市场的现货价格下降。玉龙矿业2014年有望实现利润6.03亿,远高于2014年经营计划的4亿元和重组时的业绩承诺3.4亿元,公司业绩同比增速将高达86%(剔除2013年酒店资产置出收益)。 催化剂:矿产勘探取得新进展;季度业绩逐步确认高速增长。 风险提示:金属产品价格下降过大。
贵研铂业 有色金属行业 2014-05-12 14.39 13.36 -- 19.95 6.00%
20.16 40.10%
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投资要点: 维持增持评级。我们认为汽车尾气催化剂项目和二次资源回收或将继续平稳增长,维持2014-2015年EPS预测0.52/0.70元,维持目标价25元,对应2014年EPS为48倍PE,维持增持评级。 三大板块协同支撑基本成形。公司三大业务为:产品深加工,包括汽车催化剂;资源回收;商务平台。目前板块已经基本成形。商务平台的战略地位主要是:1、自身产业发展,内生要循环和风险防范;2、面向客户的全方位设计。我们预计,未来将逐渐构建为一个专门的贵金属交易平台,以提高公司市场地位和资源掌控能力。 催化剂产品未来看点在合资车进口替代和柴油车国四标准政策落地。美系合资品牌汽车部分车型有望2014年实现翻倍,达到20万升左右,我们更倾向于认为这是质的提升,有望打开进口替代空间。但预计新建的250万升生产线于年底投产,2014年增长或有限。柴油车尾气催化剂目前中试线产能为50万升,公司计划增加汽油和柴油车催化剂通用工序,通过技改等提高产能,静待国四标准执行后提高产能。 二次资源回收项目重点关注管理效率提升。产业格局在发生变化,此前国内废料主要打包后出口新加坡等地,目前逐步留在国内拆解回收,同公司项目进展匹配。但受国内汽车报废政策缓慢,占可研产能一半的汽车失效催化剂回收或将有所延迟,2014年已经引进两台等离子炉,设备产能为2-3吨,目前已经同德企展开合作,短期主要关注管理效率提升。 核心风险:汽油车尾气催化剂开拓存压力,报废催化剂回收渠道建设不顺
锡业股份 有色金属行业 2014-05-08 -- 15.10 39.30% -- 0.00%
-- 0.00%
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投资要点: 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.36/0.52,参考可比公司PE和PB,考虑到公司当前正处于变革初期,且平台优势将随着资源稀缺逐步体现,后续战略变革或加快,给予公司15.1元目标价,对应2014年PE50倍/PB2.5倍,空间21%,增持评级。 短期收缩战略孕育变革曙光。经历了2013年管理层变动后,市场对公司未来的战略方向不太明确,我们认为短期公司的战略收缩调整为后期的继续扩张孕育基础。新管理层变革决心较强,短期体现在费用控制、项目扩张暂停和亏损项目停产上,而一季报已反映变革意愿得到实质性落实。 长期来看,战略将从“大而全”向资源王者迈进。主要在于: 1、必要性:行业格局的迫切需要。行业竞争格局分析显示,印尼的出口限制这次“狼真的来了”,外围锡价或将继续坚挺,但缅甸的锡精矿出口打破了国内的资源紧缺,使得国内锡价相对外围颓势。行业格局反映出:尽管锡业股份是全球锡行业龙头,但对锡资源的控制力和话语权不强。 2、充分性:具备资源扩张的优势。国家层面,全球锡资源可供开采仅为14年,是最稀缺的稀贵金属品种,而中国的储、产和消费量均占比高达40%,国家有必要加强这一资源的定价权,加大锡产业的整合力度。公司层面,具备平台优势,作为全球龙头是最佳的受益标的。 催化剂:公司季度业绩逐步兑现其收缩战略;对外资源扩张迈出实质步伐。 核心风险:铜冶炼的盈利水平得不到提高;对外资源扩张存在不确定性。
贵研铂业 有色金属行业 2014-05-07 13.76 13.36 -- 19.95 10.83%
20.01 45.42%
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维持增持评级。我们认为汽车尾气催化剂项目和二次资源回收或将继续平稳增长,维持2014-2015 年EPS 预测0.52/0.70 元,维持目标价25 元,对应2014 年EPS 为48 倍PE,维持增持评级。 三大板块协同支撑基本成形。公司三大业务为:产品深加工,包括汽车催化剂;资源回收;商务平台。目前板块已经基本成形。商务平台的战略地位主要是:1、自身产业发展,内生要循环和风险防范;2、面向客户的全方位设计。我们预计,未来将逐渐构建为一个专门的贵金属交易平台, 以提高公司市场地位和资源掌控能力。 催化剂产品未来看点在合资车进口替代和柴油车国四标准政策落地。美系合资品牌汽车部分车型有望2014 年实现翻倍,达到20 万升左右,我们更倾向于认为这是质的提升,有望打开进口替代空间。但预计新建的250 万升生产线于年底投产,2014 年增长或有限。柴油车尾气催化剂目前中试线产能为50 万升,公司计划增加汽油和柴油车催化剂通用工序,通过技改等提高产能,静待国四标准执行后提高产能。 二次资源回收项目重点关注管理效率提升。产业格局在发生变化,此前国内废料主要打包后出口新加坡等地,目前逐步留在国内拆解回收,同公司项目进展匹配。但受国内汽车报废政策缓慢,占可研产能一半的汽车失效催化剂回收或将有所延迟,2014 年已经引进两台等离子炉,设备产能为2-3 吨,目前已经同德企展开合作,短期主要关注管理效率提升。 核心风险:汽油车尾气催化剂开拓存压力,报废催化剂回收渠道建设不顺。
太原刚玉 非金属类建材业 2014-05-05 7.85 4.65 -- 8.43 7.39%
9.30 18.47%
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投资要点: 结论:首次覆盖,给予增持评级,目标价9.30元。太原刚玉属业绩反转型公司,预测公司2014-2016年EPS依次为0.31、0.41、0.45元,对应目标价的PE估值依次为30、23、21倍,与钕铁硼、物流行业企业的平均估值水平类似。 与众不同的认识:我们认为太原刚玉经过2013、2014年的转型发展,已经由一个产品低端、盈利能力弱、市场关注度低的公司,转变为产品稳步升级、业绩增长前景向好的公司。主要表现为 钕硼产品性能和盈利能力提升。下游应用领域升级至消费电子、核磁共振、风电、空调、汽车等行业,毛利率由2013年的6.77%提升到2014年的20%以上,产量有望从2013年的2300吨,提升到2014年的2800吨。 智能物流设备新产能逐步投产。随我国物流业快速发展,对智能物流设备需求越来越大。太原刚玉产能投产恰逢行业增长大背景,年供货收入有望从原先的7000、8000万元水平提高到数亿元水平。 资金紧张情况将得到缓解。公司拟定增融资,以及太原市厂房搬迁出的空地可用于转让,可大幅缓解公司现金紧张局面,有利于公司产业的健康发展。 冗余人员裁撤,管理水平提升,管理费用率下降。 风险提示:物流设备订单存不确定性,钕铁硼行业供需面不乐观,定增进度不确定。
鑫科材料 有色金属行业 2014-04-22 8.35 4.37 157.06% 8.65 3.59%
9.23 10.54%
详细
维持增持评级。我们预计,募投变更项目下半年正式投产,将会带来盈利水平的大幅上升,上调公司2014-2015EPS 至0.09/0.16 元(前为0.07/0.13),考虑到战略步伐继续加快和项目投产后带来的高成长性,给予目标价10.98 元,空间32%,增持评级。 业绩基本符合我们的预期。2013 年公司收入/归母净利分别为43.79/-0.54亿元,同比增12%/-624%,EPS 为-0.086 元,基本符合我们此前预期的-0.08。业绩大幅下滑是因为子公司鑫晟电工投产12 万吨铜杆,全年销售预计6 万吨左右,但增收不增利,坏账大增,全年亏损3653 万元。 4 万吨高精带投产有望带来业绩加速反转。募投更换项目4 万吨铜精带当前设备调试正常,最快预计将在6 月份开始试生产,同日本等下游客户正洽谈供货中,下半年有望全面投产,预计投产后将加速业绩增长,公司业绩迎来拐点,毛利率水平由2013 年2.8%增长至4.3%。 向新兴产业继续迈出坚定步伐。公司拟使用3.1 亿元投产年产1 万吨汽车连接器及电子工业用高精度镀锡铜带,该项目是借助古河金属的技术和渠道优势,以4 万吨高精带为原料进一步深加工,加工费有望达到1 万元/吨,加工成本为3000 元/吨。我们认为,继收购古河金属、投产4 万吨铜高精带,本项目进一步明确汽车和电子下游,充分体现公司向新产业转型意愿,深化战略变革方向,后期改革或提速。 核心风险:4 万吨高精带本年投产后下游需求开拓不顺。
厦门钨业 有色金属行业 2014-04-16 25.85 17.08 21.22% 26.60 1.88%
29.00 12.19%
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投资要点: 结论:首次覆盖,给予增持评级。综合对比同类公司市值及PE估值方法,我们认为公司目标价30.41元。预测公司2014-2016年的EPS为0.69、0.84、1.03元,增速25%、22%、23%。目标价对应2014-2016年PE为44、36、29倍。 与众不同的逻辑:从产业规模及技术水平看,厦门钨业相当于1个正海磁材+1个当升科技+3个章源钨业+0.3个广晟有色(详情正文中有描述)。后四块资产在二级市场总市值为316亿元,而厦门钨业增发后总市值213亿。尽管A股市场中分拆上市,市值会有所提升,但我们仔细分析了厦门钨业的资源潜力及深加工技术储备后,依然认为厦门钨业市值被低估,股价处于历史低位,长期投资价值凸显。 厦门钨业未来的新变化:抛开经济周期看,厦门钨业资源及深加工均处于稳步的扩张上升期。(1)钨资源将更充裕,集团承诺大湖塘等钨矿将注入上市公司,大幅提升公司钨资源保障;(2)福建稀土整合格局明确,生产及出口配额全部归属厦钨;(3)钕铁硼技术国内领先,产量逐月增长;(4)电池产量增长迅速,NCA等产品也在积极研发中;(5)或享受国家发展海西地区的政策红利。 投资建议:现在中国经济风险依然若隐若现,资源类企业还面临产品需求不足和价格下跌的风险,不排除短期厦门钨业股价依然存在调整的可能,但从1-2年时间周期看,公司的投资价值已凸显。 风险提示:A股调整风险;钨价面临下行压力;厦门钨业钕铁硼磁材及电池正极材料发展不及预期。
格林美 有色金属行业 2014-04-14 11.12 4.19 -- 12.66 13.85%
12.66 13.85%
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事件: 2014年4月10日,格林美、三井物产、HONEST认为三方进行技术、资本与资源的全面合作,共同推进汽车零部件再制造事业,构造国际先进的汽车零部件再造产业体系,符合三方的共同战略利益及中国政府大力发展循环经济的产业政策。为了开展对本事业的可行性、经济性的研究,探讨以格林美作为第一股东,HONEST和三井东京以输入技术、资本为主的合作方式于武汉市成立三方合资公司的可行性,三方共同签署意向书。本意向书当事方应为本研究的目的,合作开展下述工作:①市场分析;②政策支持,法律调查;③成本分析;④收益分析;⑤业务运营模式的研究;⑥上述各项所附带的相关事项。 评论: 中国汽车拆解零部件再制造起步较晚,技术、规模与国外比存在较大差距。再制造是指采用现代技术,批量恢复汽车零部件尺寸、形位公差、性能等,形成近似或等同于新产品的再制造产品,是循环经济的重要组成部分,有巨大的经济和环境效益,被列为国家“十二五”战略性新兴产业。该产业在美日欧等国已非常成熟,但在中国,非法将报废汽车零件再拼装上路的多,而正规拆解再制造企业很少,因此再制造市场发展潜力巨大。 对于格林美,再制造是其汽车拆解产业链的延伸,可提高单车利润。格林美经过3年努力,积极开发报废汽车的拆解回收技术与业务,建成了中国领先的报废汽车拆解分离示范线,并规划建设武汉、江西、天津报废汽车处理基地。发展再制造业务,做到拆解零部件的最合理利用,也可提高单车利润水平。 与世界强手联合,实现技术与资源的大合作,大幅提升格林美报废汽车产业核心竞争力。三井是世界最大的物产公司之一。格林美携手三井,以武汉为基地,构建世界先进的零部件再造产业体系,形成报废汽车拆解回收利用到零部件再造全产业链,对推动中国报废汽车产业快速与世界先进水平对接意义深远。 我们维持格林美2014-2015年EPS预测0.32、0.39元(注:不考虑2014年融资),维持14.40元目标价,对应2014-2015年PE依次为45、37倍,维持增持评级。 风险提示:此次未签订意向书,后续具有不确定性。钴、铜等工业金属价格走势不确定。
贵研铂业 有色金属行业 2014-04-04 14.21 13.36 -- 19.47 4.73%
16.50 16.12%
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维持增持评级。我们预计,2014年柴油车尾气催化剂产品和二次资源处理量提升将驱动业绩继续大幅增长。上调2014-2015年EPS预测至0.52/0.70元(原为0.50/0.67),但考虑到柴油车催化剂政策未定,维持目标价25元,对应2014年EPS为48倍PE,维持增持评级。 投资收益确认导致业绩超此前预期。2013年收入、归母净利分别为54.26/0.80亿元,同比分别增长28%/167%,EPS为0.4元,高于我们此前预期的0.33元,主要在于交易性金融资产贡献投资收益1410万元。 二次资源回收项目盈利水平将继续提速。易门二次资源回收项目2013年回收贵金属3吨左右,2011-2013年净利润分别为-226/373/1762万元,利润加快增长。2013原材料主要来自精细化工、医药等行业,汽车催化剂回收尚未投产,随着设备调试完毕,后期增长主要来自汽车催化剂回收投产和管理效率的提升,预计2014年净利润为3200万左右。 柴油车尾气催化剂规划更加明晰,静待国四标准政策春风。汽油车催化剂2013年销量为120多万升,同比基本持平,进口替代有压力,或将促使管理层更加重视柴油车尾气催化剂市场,预计2014公司将通过技改等方式增加产能。我们认为,油品升级在全国范围内进一步得到落实,将为柴油车国四标准的执行扫清障碍,一旦执行柴油车国四标准,将诞生高达1500万升容量的新催化剂市场,公司凭借同下游的合作和技术优势,有望顺利切入,分享政策蛋糕(详细逻辑请参阅此前报告)。核心风险:汽油车尾气催化剂开拓存压力,报废催化剂回收渠道建设不顺。
南山铝业 有色金属行业 2014-04-02 4.78 1.74 -- 5.16 4.67%
5.19 8.58%
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投资要点: 结论:首次覆盖, 给予谨慎增持评级。预测南山铝业2014-2016年的EPS为0.44、0.50、0.57元,增速为7.3%、13.6%、14.0%。考虑到公司业绩增长平缓以及电解铝行业依然处于低迷期,我们给其目标价5.28元,对应2014-2016年PE 估值12、11、9倍。 全产业链公司向高端铝材延伸。南山铝业是拥有“电—氧化铝—电解铝—铝材”全产业链的大型铝业公司。上游电解铝价格低迷促使公司向高端铝材行业发展。轨道交通铝材产能2013年逐步投产,航空特种铝材产能2014年开建,公司产能逐步向高端迈进,保证了利润温和增长。 印尼限制铝土矿出口对公司原料安全造成一定负面影响。南山铝业每年消耗400多万吨铝土矿,一半来自印尼。由于2014年初印尼限制铝土矿出口,南山铝业只能消耗库存,目前有半年库存,同时等待印尼政策变化以及寻找新的原料渠道,如澳洲、印度、力拓等。 轨道交通铝型材与铝箔基本满产。铝材产能35万吨/年,其中:轨道交通22万吨产能,基本满产,生产整体框架,主要客户为南车和四方。2012年,南山铝业占四方采购量的 30%;2013上升到40%;2014年预计达到60%。 特种压延航空航天材在建。其中薄板产能15万吨/年、厚板产能5万吨/年,预计2014年年底试产。南山铝业在与BE 谈框架协议。另外,2014年自有资金建造的航空铝材产能更高端,目前处于建厂房阶段,下游用于油气钻杆、飞机起落架等。 风险提示:铝土矿原料供给风险,电解铝价格依然面临下跌风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名