事件： 2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收5.57亿元，同比增长16.48%;实现归母净利润0.24亿元，同比增长26.70%,公司航空航天及民用炭\炭复合材料业务增速明显;扣非后归母净利润0.01亿元，同比增长109.08%。 收入符合预期，炭\炭复合材料业务增幅明显2022年，公司实现航空航天及民用炭\炭复合材料业务营收2.35亿元，同比+36.72%，主要由于公司研制的多型号产品成功列装；高性能硬质合金及相关材料业务营收3.00亿元，同比+3.27%；其他业务营收0.22亿元，同比+39.74%。毛利率方面，航空航天及民用炭\炭复合材料业务为39.90%，同比-0.61pct；高性能硬质合金及相关材料业务为15.45%，同比-10.12pct； 公司2022年公司以确保经营性盈利为年度目标，抢抓航天军工快速增长的战略机遇，较好完成各项经营指标，我们预计2023年民用炭\炭复合材料业务有望保持稳定增长。 拓展销售渠道，市场份额逐步提升在航空航天领域，公司通过提升客户满意度等方式，成功与多家企业建立合作关系，并新增了重点客户。高性能硬质合金材料方面，控股子公司博云东方通过以点带面，全年产量和销量均保持持续增长。稀有金属粉体材料方面，全资子公司伟徽新材升级生产设备和改善生产环境，进一步提升市场竞争力。 盈利预测、估值与评级考虑到公司是民用刹车制动系统的核心供应商，同时C919飞机后续订单量的增加，我们预计公司2023-25年营业收入分别为6.14/6.74/7.41亿元（23-24年原值为5.89/6.43亿元），对应增速分别为10.23%/9.76%/9.82%，归母净 利 润 分 别 为 0.24/0.25/0.28亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 -0.94%/5.31%/13.04%，三年CAGR为5.65%，EPS分别为0.04/0.04/0.05元/股，对应PE分别为186/176/156。参考可比公司估值，我们给予公司2023年2.42倍PB，公司对应目标价9.03元。维持 “增持”评级。 风险提示：军品订单波动，下游军机列装不及预期，国内民航维修竞争加剧。

事件:公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月公司实现营业收入2.69亿元,较去年同期增长25.18%;归属于上市公司股东的净利润-0.12亿元,较去年同期减亏0.11亿元,亏损主要源于公司与霍尼韦尔公司合资组建的霍尼韦尔博云航空系统(湖南)有限公司。 国产大飞机C919首飞成功,航空产品或迎业绩拐点。2017年上半年,公司航空航天及民用炭/炭复合材料实现营业收入4,453.71万元,较去年同期大幅增长136.29%。在航天炭/炭复合材料方面,公司与航天科工集团、航天科技集团、中国兵器工业集团等军工集团建立了长期合作关系,目前已有十多个型号产品已定型并批量生产;在航空炭/炭复合刹车产品方面,公司已取得波音757、空客320系列、ERJ190、MA60等机型的PMA证及若干军机型号刹车产品的定型;公司为中国商飞研制的C919炭/炭复合材料热库组件于2017年5月5日随国产大飞机C919完成首飞,后续将继续按照商飞进度提交产品,随着C919即将进入量产阶段,未来有望给公司带来较大业绩弹性。 高性能汽车刹车材料、模具材料继续保持领先优势。公司控股子公司博云汽车主要从事汽车刹车片产品的研发、生产和销售,可年产刹车片1500多万套,是国内商用车、乘用车的主要配套厂家,正向中高档汽车配套方向发展;在模具材料方面,控股子公司博云东方坚持布局高端领域已初见成效,营业收入同比去年增长38.54%。其中国家863计划项目“纳米硬质合金材料工业化制备技术及应用”已顺利通过科技部的现场验收,项目技术整体达到国际先进水平;高速冲裁模具材料产品依旧保持国内市场占有率第一的地位,领先优势十分明显。 盈利预测与投资评级:我们认为公司的航空产品订单将在下半年逐步释放,合资公司有望实现扭亏为盈,预计公司2017-2019年归母净利润约为0.18亿元、0.26亿元、0.30亿元,EPS为0.04元、0.06元、0.06元,对应PE为264倍、186倍、160倍,给予“增持”评级。

公司简介: 公司是国内从事航空航天及民用碳/碳复合材料、环保型高性能汽车刹车片、高性能磨具材料的研究、生产及销售的高新技术企业。依托中南大学粉末冶金院,在粉末冶金复合材料领域具备雄厚的产学研究实力。是我国飞机刹车副的龙头企业、国内粉末冶金复合材料高新技术的领军者。 国产大飞机首飞在即,订单释放有望增厚业绩 国产大飞机C919于3月19日顺利完成首飞技术评审,进入首飞准备阶段。现阶段订单已达570架,公司合资企业霍尼韦尔博云有限公司为中国商用飞机责任公司独家提供机轮和刹车系统,刹车副及飞机轮胎等零部件。目前公司产能充足可满足大飞机订单需求,待订单释放,有望持续增厚上市公司业绩。 外延收购武汉元丰,整合制动系统下游产业链 公司拟以向海通创新锦程、武汉安可、仙桃祥泰及新材料基金以发行股份及现金支付方式购买其合计持有的武汉元丰100%股权,武汉元丰为国内盘式制动器领先企业。此次收购有助于公司实现“刹车片-制动器”一体化的汽车制动系统,实现资源共享,提升市场竞争力。 估值与评级 我们认为公司汽车刹车材料在收购武汉元丰后,整合产业链优势,该项业务稳定增长。2017-2019年公司净利润分别为1,699/4,226/7,146万元。考虑收购武汉元丰后,2018-2019年公司净利润分别为10,226万元、14,146万元。假设按照3月29日收盘价14.20元计算,收购完成后股本增厚至约4.93亿股,公司总市值为70亿元。 由于子公司霍尼韦尔博云航空系统(湖南)有限公司仍处于培育期, 对于公司传统业务估值,我们认为可以参照同行业上市公司估值比较。按照同行业上市公司加权平均市净率5.42倍比较,公司目前PB4.21倍,估值仍处于低估。首次覆盖基于“增持” 评级。12个月目标价为16元/股。 风险提示:治理结构不善的风险;大飞机适航不及预期的风险;汽车销售不及预期的风险;收购失败的风险。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势,但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断,随着民机认证完成和军机系统列装,产能加速释放是大概率事件,公司2015年将进入业绩大幅反转期,预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元,考虑到公司的稀缺性,给予2015年125倍PE,目标价30元,空间54%。 军工高端材料领跑者,业绩反转已现端倪。我们预计:1)2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证,并开始交付;2)公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格,截止目前C919订单达450架,2015年底前有望首飞,从而拉开公司成长序幕;3)公司拟定增收购伟徽新材,打通硬质合金产业链千亿级市场。4)管理层杠杆增持凸显信心。 飞机刹车系统市场广阔,公司将一枝独秀。1)据我们测算,预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元,而全球民机市场空间达300亿元;2)公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商,高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3)军民深度融合大风正劲,我们预计,新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策,公司作为高端材料稀缺标的,将充分受益。 高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂,打破国外垄断。据我们测算,2015年我国刹车片市场规模达65亿元,2)我们预计,十三五期间,高铁核心器件国产化势必加速,预计市场空间每年近百亿元。 催化剂:公司民机产品完成认证;高端材料利好政策出台;C919首飞。 风险提示:公司产品交付慢于预期;技术人员流失;政策扶持低于预期。

事件:公司公布2014年业绩快报。2014年营业收入3.8亿元,同比上涨3.77%,归属于上市公司股东的净利润为612万元,同比上涨114%。对应EPS为0.015元。 1.利润增厚原因分析。1)应收账款坏账准备计提金额减少致使资产减值损失减少;2)本期归还银行借款致使银行借款余额减少,相应利息支出减少;3)本公司全资子公司长沙鑫航机轮刹车有限公司将收到的政府补助1917.57万元计入了本期营业外收入。而如果扣除政府补贴,公司盈利能力在2014年继续欠佳。 2.2015年预计将成业绩反转年份。上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务,已完成部分军品任务的交付;公司2014半年报披露,C919大飞机的机轮研发工作在积极推进。 3.汽车领域市场:发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长,公司提出以下三个发展方针:拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额;实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长;为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。 4.高性能模具材料:特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材调查显示,我国每年高端道具进口额约300亿元人民币,主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量,国外刀具公司要在中国发展,首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可,公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。 5.拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示,为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构,公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股,本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。 本次公开发行公司股票7500万股,募集资金总额为6.285亿元。其中,大博云投资以现金认购5286.3962万股,高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股,郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股,游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后,公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%,仍为公司第一大股东,本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。 6.进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售,主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物,以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。 伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显,产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材,有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链,实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变,进而扩大公司规模,提高盈利能力;同时,伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台,增强在原有细分行业的实力和技术优势,促进伟徽新材的快速发展。 7.盈利预测及估值。IPO项目通过4年时间消化,汽车刹车片及模具材料逐渐盈利,C919提前一年试飞超市场预期,预计该业务在2015年逐渐成为公司核心盈利部分。假设此次定增在2015年顺利发行,公司股本扩至4.7亿股,预计2015-17年EPS分别0.20、0.34和0.40元。同行业涉及军工题材公司估值均较高,考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升,同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材,应当享有高估值,因为公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产,同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平,给予2015年EPS75倍估值,目标价15元,对应动态PE分别为75、44和38倍市盈率,增持评级。 8.不确定性分析。军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。

事件:海通有色于近期赴公司调研,与公司高管就经营现状与发展战略进行沟通。 1.聚焦碳/碳材料领域。公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。多种机型航空刹车副已广泛应用于军民用飞机上,部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管,已成功应用于航天飞行器上。 2.2015年预计将成业绩反转年份。2014年上半年,公司营业收入为18873.96万元,同比下降8.78%。主要是母公司有关民用C/C复合材料产品受所处的光伏行业不景气影响销售下降;母公司粉末冶金飞机刹车副产品受生产线搬迁影响销售较去年同期下降;子公司博云东方受海外市场影响,粉末冶金产品外销收入下降;虽然博云东方国内销售收入和博云汽车销售收入均在增长,但整体销售收入仍有所下滑。 此外,上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务,已完成部分军品任务的交付;公司2014半年报披露,C919大飞机的机轮研发工作在积极推进,预计明年开始逐渐将成为公司的核心盈利来源,同时公司汽车领域销售收入将进一步增长。因此我们预测明年公司业绩反转。 3.汽车领域市场:发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长,公司提出以下三个发展方针:拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额;实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长;为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。 公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。 4.高性能模具材料:特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材官网信息显示,我国每年高端刀具进口额约300亿元人民币,主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量,国外刀具公司要在中国发展,首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可,公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。 5.拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示,为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构,公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股,本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。 本次公开发行公司股票7500万股,募集资金总额为6.285亿元。其中,大博云投资以现金认购5286.3962万股,高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股,郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股,游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后,公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%,仍为公司第一大股东,本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。 6.进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售,主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物,以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。 伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显,产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材,有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链,实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变,进而扩大公司规模,提高盈利能力;同时,伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台,增强在原有细分行业的实力和技术优势,促进伟徽新材的快速发展。 7.盈利预测及估值。IPO项目通过4年时间消化,汽车刹车片及模具材料逐渐盈利。假设此次定增在2015年顺利发行,公司股本扩至4.7亿股,预计2014-16年EPS分别为0.03、0.20和0.34元。同行业涉及军工题材公司估值均较高,考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升,同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材,应当享有高估值,预计公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产,同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平,给予2015年EPS75倍估值,目标价15元,对应动态PE分别为500、75和44倍市盈率,增持评级。 8.不确定性分析。军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。

2014年全年预计盈利353万元至882万元。2014年前三季度,公司实现营业收入2.79亿元人民币,同比下降2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元人民币,同比下降74.91%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.12亿元,同比下降131.6%;实现EPS为0.01元,基本符合市场预期。公司预计全年公司归属母公司的净利润为353万元至882万元,而去年亏损3528万元。 第三季度实现营业收入0.09亿元,同比增长12.9%,环比下降14.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.01亿元,同比增长119.6%,环比下降88.5%。 公司将明显受益大飞机制造。目前,我国首架国产大飞机C919正式开始机体对接工作,根据计划,C919大型客机将在今年年底实现全机对接,并力争在2015年年底首飞。截止目前C919大飞机订单在400架左右,整个C919预计的生产目标将超过2000 架, 单机所创造的飞机刹车副市场规模将达到及超过目前中国的飞机刹车副市场规模。博云新材作为大飞机项目机轮、刹车系统、刹车副的独家供应商,将受益于大飞机主题热度提升。 支线飞机和C919大飞机项目逐步开启国内碳碳复合材料下游应用蓝海。除大飞机之外,我国还有新舟-60和ARJ-700两款支线飞机。据中国商飞公司网站消息,2014年10月29日,ARJ21-700飞机105架机在成都与贵阳之间执行了首条航线的申请人表明符合性功能和可靠性试飞,拉开了为期一个多月的功能和可靠性专项试飞的序幕。功能和可靠性专项试飞是一项重要的局方审定试飞科目,是ARJ21-700新支线飞机取得型号合格证之前,中国民航局最后一项检查飞机的审定试飞活动,将为飞机顺利交付奠定基础。可以预计,未来几年中国的军用、民用飞机制造业将得到空前的快速发展,其对碳/碳复合材料飞机刹车副的市场需求巨大。据预计,到2025年,我国飞机刹车副的市场容量将超过45亿元。博云新材的碳/碳复合材料飞机刹车副的部分性能已经超过国外的同类产品,而价格仅为国外同类产品的60%,有明显的价格优势。目前国内碳碳复合材料刹车副90%以上市场份额几乎被国外厂商占领,随着国产飞机的量产,博云新材将会明显受益。 受益大飞机主题投资,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.01元、0.05元,公司业绩未来将随着大飞机量产出现爆发式增长。随着大飞机在年底前组装,明年首飞,大飞机主题投资将提升公司股价。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.03、0.05和0.14元。公司是冶金复合材料领域的绝对龙头,核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开,公司业绩拐点可期。给予“推荐”评级。 投资要点 核心竞争优势突出的复合材料龙头。公司主要从事航空航天制品(粉末冶金和炭/炭复合材料飞机刹车副以及航天用炭/炭复合材料)、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等三大领域(四大产品系列)具有自主知识产权的粉末冶金材料的研究、开发、生产和销售。公司核心竞争优势十分突出:1)研发实力及细分产品的市场优势。公司依托中南大学粉末冶金领域强大的科研实力,在三大业务领域中不断生产出国内领先国际一流的新材料产品。例如,公司高性能超细晶粒硬质合金材料成功打破国外竞争对手对该细分市场的垄断,高性能少金属陶瓷基刹车材料也已打破国外技术垄断,实现批量生产;2)产品价格优势明显。公司飞机刹车副、环保型高性能汽车刹车片价格均为国外同类产品的60%左右,明显的价格优势将促进公司产品扩大国内市场占有率。此外,由于公司产品均为国家重点支持发展的新材料,在相关产业政策的重点支持下公司产品综合竞争实力正持续加大。 主要产品市场空间巨大。目前公司三大类产品市场进口替代需求旺盛:1)炭炭刹车盘:按照相关预测,预计2020年国内民航和通用飞机将达到9000架,数千架新型军机,预计航空炭炭刹车盘市场达到200亿元;2)航天领域炭炭复合材料:按照目前传统材料均实现进口替代的乐观预计,航天发动机、航天器/翼/舱体等市场容量也将达到20亿元;3)高性能模具材料市场:由于对温度、压力等环境要求极高,国内氢化炉、还原炉、沉积炉等工业炉用高温热场材料均为进口,采用炭炭复合材料材料实现进口替代后,预计到2020年该市场空间将达到300亿元,产品市场前景十分乐观。4)硬质合金产品。由于中国刀具制造水平的落后,当前中国每年刀具进口金额约300亿元,对应相关材料市场容量也有60亿元。 当前公司主业收入稳步增长:依托过硬的技术优势,以及明显的价格优势,公司产品销售市场正逐步打开:1)汽车刹车片高速增长。公司已取得国家国内车企业的认证并供货,中档乘用车已经批量供货,此外,也在积极与合资车合作,当前产能利用率达30%以上,2013年收入增速为80%以上,预计今年收入将继续维持高速增长;2)飞机刹车系统供货基本稳步增长。军机和民机方面,目前的收入增长相对不明显,主要是航空公司技术认证等问题市场拓展周期较长,随着对应型号列装数量的增长,预计销售收入呈稳定增长;3)公司硬质合金业务快速增长。2013年取得相关技术认证并成功拓展汽车和飞机发动机切削等领域的市场,预计今年收入仍将维持30%以上的增长。 募投项目积极推进。公司IPO募投产能扩产增幅较大,各主要产品产能基本全为100%-200%的增长,目前项目正积极推进,随着产能利用率提升,公司相关产品毛利率也在稳步提升。公司定增项目中博云新材与霍尼韦尔合资建厂,将为商飞C919提供刹车系统,预计2014 年下半年投产,2015年开始逐步贡献利润。 “推荐”评级:预计2014-2016年每股收益为0.03、0.05、0.14元,公司是冶金复合材料领域的绝对龙头,核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开,公司业绩拐点可期。 风险提示:募投项目进展持续低于预期。

结论:维持增持评级,上调目标价至13.60 元。依托中南大学科研实力,博云新材产品性能在全球保持领先,管理及销售的短板也在逐步修复,公司主业开始进入成长及收获期,预测2014—2016 年EPS 依次为0.05、0.17、0.26 元。原2014、2015 年EPS 预测为0.18、0.29,下调盈利预测是因为民航飞机刹车片销售低于预期。目标价对应的PE 估值依次为272、80、52 倍,我们给予公司较高估值水平是由于公司准备定增收购的资产未来可能贡献较大利润、高管在网上业绩交流会上表示公司会考虑进入高铁刹车片市场、以及大飞机热度提升等。 汽车刹车片收入预计保持50%的增长。2013 年汽车刹车片业务收入1.42亿元,同比增长82%。我们草根调研了解到,博云新材都已取得多家国内车企的认证并供货,同时也在积极尝试与合资车企合作,预计2014 年该业务可保持50%收入增速,且由于开工率上升,毛利率也会有所提升。 硬质合金业务收入预计保持30%-50%的增长。2013 年博云新材硬质合金业务在技术进步和取得认证方面获得突破,全年收入1.34 亿元,同比增长30%。公司是国内唯一可以工业化生产0.2 微米超细晶棒的企业,产品主要用于汽车和飞机发动机切削,我们测算国内市场空间60 亿元,预测公司硬质合金业务会保持30%以上的增长。 飞机刹车系统供货保持稳步增长。军机方面,公司承接国防飞机刹车系统的研发和供货,该业务销售与军机产量增速基本保持同步。民机方面,根据定增预案中的建设进度,博云新材与霍尼韦尔合资厂2014 年下半年投产,2015 年开始也有望逐步贡献利润。 大飞机热度提升,公司受益。博云新材为C919 大飞机供应刹车系统,2013年实现了C919 飞机与非C919 飞机两种型号炭刹车盘的热场设计与换型工作,并成功试生产多批产品。若2015 年大飞机首飞,主题热度可以提升公司股价。 风险:博云新材国内民机市场的开拓有不确定性。

事件: 博云新材公告计划非公开发行股票7500万股,发行价格8.38元/股,融资总额6.285亿元。发行对象为大博云投资(5286.4万股)、公司第二大股东高创投(208.8万股)及自然人郭伟(1963.0万股,以伟徽新材股权认购)、游念东(41.8万股,以伟徽新材股权认购);限售期为三十六个月。扣除发行费用后拟全部用于“收购伟徽新材100%股权项目”以及“补充流动资金”。 评论: 通过本次定增,我们可以看到公司出现三个积极变化 大股东、一致行动人、公司董事长均通过本次定增,增持了博云新材股票,表明股东对博云新材发展充满信心。通过定增,大股东持股比例由18.17%上升到25.4%;一致行动人高创投(二股东)认购定增的208.8305万股,占比2.78%;博云新材董事长刘文胜通过大博云投资参与定增,从无到有持有了博云新材238.6万股。另外我们还注意到,2014年一季度,大股东及其一致行动人,都在二级市场增持公司股票。 注入伟徽新材增厚博云新材业绩。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售,目前发展势头良好,2013年净利润2077万元,2014年一季度实现盈利903万元,好于目前的博云新材(博云新材在好的年份归属母公司净利润也仅3000万元),注入将增厚公司业绩。我们认为博云新材原主业的业绩也将在2014年下半年出现转机,原因包括战斗机刹车系统、汽车刹车片、硬质合金销量增长,国防产品价格上调,财务费用下降等。 博云新材发展路径更明晰。博云新材继续发展自己原有主业的同时,通过对大股东内外优质资产的收购,完善产业链,增加盈利业务。我们认为大股东的高铁刹车等等业务也存在注入上市公司的可能。 发展大飞机,政府支持加大,进入攻坚阶段,主题热度提升。博云新材作为大飞机刹车系统的独家供应商,将受益于大飞机主题热度提升。 维持增持评级,由于定增进度不确定,我们暂时维持博云新材2014-2015年EPS为0.18、0.29元的盈利预测不变,目标价11.63元,对应2014、2015年PE依次为65、40倍。 风险提示:2014年业绩不达预期、A股市场系统性风险。

公司新变化:博云新材2 月26日公告董事长兼总经理易茂中先生辞职,由博云东方执行董事李詠侠先生接任总经理。易董事长为博云新材在产业布局、技术提升方面做出了卓越的贡献,期待新总经理能在市场拓展、利润释放方面有进一步的提升。同时我们注意到新总经理并未持有博云新材股票,因而可以合理猜测公司存在做股权激励可能性,这将有希望提升整个管理层对公司利润的重视度。 我们的观点:预测博云新材2013-2015 年EPS 为-0.01、0.18、0.29 元(2013年底定增融资顺利,小幅上调2014 利润3%、2015 利润5%)。时间进入2014 年,国防主题依然是市场热点并有望持续,公司业绩从低位反转并快速上升的确定性大幅增强,我们按照更新的EPS 测算目标价为11.63元,对应2014、2015 年PE 为65、40 倍,为国防板块平均水平,增持。 公司主营业务的变化包括:战斗机刹车系统业务预计继续保持翻番式高增长。战斗机刹车产品的利润随价格提升、退税、战机列装量增加等因素带动,有望2014 年翻番。 汽车刹车片保持30%以上高增长。2013 前三季度收入增长80%多,毛利率从17%提升到24%。2014 年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深,产能进一步释放,收入和毛利率会进一步提升。 硬质合金业务厚积薄发,快速增长期。2013 前三季收入增40%,利润增300%,源于超细晶产品取得突破,销量大增。公司积极与客户接触,提升产品质量,2013 年终于迎来国外客户大面积订货,2014 进一步放量。 定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014 下半年试生产。C919独家供货订单将成为公司长久的利润保障,而短期收益主要来自与霍尼韦尔的合作获取海外订单。 风险:2014年业绩不达预期、市场系统性风险。

IPO 项目逐渐释放业绩。粉末冶金飞机刹车副、炭/炭复合材料刹车副、航天用炭/ 炭复合材料、汽车刹车片、模具材料、飞机刹车系统为核心盈利项目。自2009 年IPO 项目技改后,2013 年汽车刹车与模具材料逐渐扭亏。同时这两项也是明后两年的稳定增量,按照达产计划,两项合计贡献净利润约3000 万。 短期内飞机刹车副及航天用炭/炭复合材料利润稳定。两项业务中均有军用业务,目前占比不大;飞机刹车副受到全球飞机OEM(原配)和PMA(配套配件)的限制, 公司目前基本是PMA 认证,因此民用市场一直没有打开。 看点1:平台优势。公司科研背景强劲,股东为中南大学(国内一流的冶金学院), 意在打造集产学研为一体的高科技企业。强大的科研背景打造公司成为粉冶中心的产业化平台。 看点2:C919 刹车系统独家供应商。国产大飞机是进口替代的趋势,公司与海外巨头霍尼韦尔合作研发刹车系统,打通深加工产业链,一方面是产能升级,另一方面是一旦拥有自主刹车研发体系,国内庞大的航天航空市场由此打开。 所有产品现有市场占有率低,发展空间庞大。公司所有产品的市场占率均低,价格方面,飞机刹车副、环保型高性能汽车刹车片的价格为国外同类产品的60%左右, 具有明显的价格优势。成本优势+强大的技术背景是未来发展空间的保障。 盈利预测及评级。IPO 项目通过4 年时间消化,汽车刹车片及模具材料逐渐盈利, 假设C919 在2015 年开始试飞,主业稳定增长,预计2013-15 年EPS 分别为0.05、0.18 和0.27 元。公司是拥有强大“产学平台”+军工题材,应当享有高估值,给予目标价10 元,对应动态PE 分别为205.4、55.0 和37.6 倍市盈率,增持评级。 主要不确定因素。军工产品的不透明、C919 开发延期及经济疲弱。

投资要点: 结论:博云新材主要业务业绩在2014年将迎来反转或保持快速增长,我们预测2013-2014年EPS依次为0.05、0.18元。随时间进入2014年,我们按照更新的EPS测算目标价为11.6元,增持评级。 民航飞机刹车片业务预计2014年反转。博云新材加大了深航、南航等航空公司的开拓力度,目前来看2014年定会有所斩获。 战斗机刹车系统业务预计继续保持高速增长。长沙鑫航2013收入利润均实现较快增长,但毛利率不高。随战斗机刹车产品价格提升、退税、以及列装量增加等因素支撑,2014年会保持快速增长。 汽车刹车片保持高速增长。前三季度收入增长80%多,毛利率从17%提升到24%,取得可喜成绩。由于目前开工率仅有30-50%,未来有足够的产能空间。2014年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深,产能预计进一步释放,收入和毛利率会进一步提升。 硬质合金业务厚积薄发,进入快速增长期。2013年前三季收入增40%,利润增300%,源于超细晶产品取得突破,销量大增。公司积极与下游客户接触,同时提升管理水平和产品质量,2013年终于迎来国外厂商的大面积订货。我们判断增长只是刚起步,下游客户的需求规模巨大。定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014下半年试生产。C919将成为公司长久的利润保障,而短期收益主要来自以下两方面:(1)新建产能要向博云新材本部采购装备以及后续的设备更新,总计贡献几千万收入。(2)依托与霍尼韦尔的合作获取海外订单。 风险:2014年业绩不达预期。

科研优势突出的高端材料制造商 公司依托粉末冶金的研发优势,产品涉及三大业务板块:航空航天产品、高性能汽车刹车片、高性能模具材料;其中航空航天业务主要有飞机刹车副、航空炭炭复合材料两大产品系列。大股东中南大学粉末冶金工程研究中心,持股17.73%;一致行动人湘投高科持股14.09%。中南大学为实际控制人,科研优势十分突出。 下游进口替代空间大,毛利率水平高 公司下游主要是航空航天、汽车等领域,进入壁垒高,多为国外生产商占主导局面。公司产品质量优且具价格竞争优势,逐渐进口替代空间大。毛利率上来看,航空相关产品毛利率较高,2008年至今,飞机刹车副、航天炭炭复合材料的毛利率在50%左右;而汽车刹车片、高性能模具材料的毛利率大概在20%-25%之间。随着募投项目逐渐放量,盈利增长可期。 定增继续布局大飞机项目 公司最新定增募集6.29亿元,用于增资长沙鑫航飞机机轮项目及霍尼韦尔合资公司飞机刹车系统项目,均是对大飞机项目配套:前者是中国商飞C919飞机前、主机轮供应商;后者具C919机轮、刹车系统的研制生产资格。项目建设期均为两年,达产后(2016年)预计税后净利润合计达到1.48亿元,增厚明显。增发底价7.21元/股,大股东及高创投均将以现金认购10%-20%,锁定三年,显示对公司信心。 盈利预计及维持“买入”评级 随募投项目放量及长沙鑫航、博云汽车扭亏,预计业绩环比改善。我们预测2013-2015年公司净利润为1760/5315/8465万元,折合EPS为0.05/0.17/0.26元。目前股价8.73元,对应2013-2015年PE为159/53/33倍。由于公司目前处于业绩底部,未来产能释放,将带来业绩大幅增长;其研发、认证等壁垒高,竞争优势明显,我们维持其“买入”评级。 风险提示 产能投产初期产能利用率低而费用较高影响短期盈利;技术人员流失风险;民用市场开拓较缓慢