事项: 宁波华翔(002048)10月24日发布三季报,公司1~9月实现营业收入26.84亿元,同比增长8.57%,归属上市公司净利润2.39亿元,同比下滑-18.90%;基本每股收益为0.42元。 主要观点: 传统淡季业绩增速趋缓,利润下滑符合预期。公司1~9月主营业务收入增长8.57%,净利润较同期下滑-18.90%,由于汽车生产与销售经历传统淡季其中7~9月主营收入及净利润分别下滑为-8.61%及-56%。下滑的原因1)受公司“固定资产折旧”会计估计变更后,全年归属于母公司的利润减少约1,150万元。2)公司参股子公司富奥汽车零部件于2011年3月份完成定向增发,致使公司持有股比下降到17.86%,2011年4月起对该部分长期股权投资改为成本法核算使得公司投资收益较去年减少约10,733万元,较同期减少36.58%。公司产品平均毛利率维持在19.83%,较去年小幅下滑2.17%。我们认为公司整体经营状况增速趋缓,配套大众系热销车型将维持内饰件产品业绩稳健增长。 现金流运作合理,投资进展顺利。公司1~9月应收账款5.88亿元,较年初增长了54.84%,主要是由于新项目定价集中开票所致。公司加强物流管理促使存货较年初减少15.96%至4.74亿元。公司控股子公司贷款增加导致公司贷款余额为1.09亿元,较年初增加了74.73%,扣除子公司负债母公司的资产负债率仅为12%,且公司目前在手现金为10.99亿元。我们认为公司现金流运作合理,负债率低且投资活动进行顺利,保持良好的财务状况。 盈利预测:考虑到公司配套大众热销车型1~9月累计销量增速均在20%以上,且公司计划斥资2亿元回购不超过1379万股股份,约占公司已发行股本的2.43%(现已回购904.65万股,占公司总股本的比例为1.60%,回购成本在10.54元/股)。我们维持对公司2011~2013年EPS预测分别为0.76元, 0.91元及1.15元,维持“持有”评级。

投资要点: 全国布局提升成本竞争优势。目前公司的工厂主要分布在宁波、上海和长春三个城市。为了提高产品配套服务的能力,公司已围绕上海大众、一汽大众、一汽丰田、福建戴姆勒和东风日产等整车企业在长春、成都、南京、武汉、福州、佛山等地整车企业附近建立新工厂。围绕主流车企布局产能将提高公司成本竞争优势,提升公司主营产品的市场份额。 配套车型持续热销带来超越行业业绩增幅。公司80%的营业收入来自于上海大众和一汽大众。受益于公司主要配套的中高端车型持续热销,其中2011年1季度高尔夫销量同比增长28.2%,宝来同比增长77.2%,新君越同比增长23.5%,远高于行业8%的增速。我们预计南北大众热销款高尔夫、途观和奥迪 Q5等车型的放量,新帕萨特领驭、波罗、迈腾和奥迪A6等主力车型的换代将为公司未来3年的营业收入带来增长。 产品升级提升公司盈利能力。公司立足专业化、模块化、发展的汽车零部件供应商,涉足大约占整车产品成本的5%左右,净利润率大约8%~10%之间的高附加值座椅系统。且公司顺应汽车轻量化的趋势,大力发展非金属业务包含滴灌产品在内的注塑件业务。我们认为公司紧跟市场节奏,产品定位合理将逐步提升公司的盈利能力。 兼并收购引进国外技术与客户。公司一方面加强与国际巨头(弗吉亚、西班牙安通林)的合作,另一方面坚持以通过收购兼并海外中小企业而获取品牌、技术和客户。通过搭建与全球化接轨的平台,提早布局未来为大众、通用等现有客户的新车型同步开发、全球配套。我们认为随着公司与合资公司合作逐步加深,客户范畴及产品种类的扩展将大幅提升公司的业绩,盈利能力亦在未来3年得到逐步提升。 盈利预测: 我们认为公司2011年~2013年分别以28%、31%及32%的速度增长,将实现每股收益0.98元、1.28元及1.66元,对应PE为13倍、10倍及8倍。目前市盈率相对处于历史低位,考虑到公司业绩稳定增长且新产品、新项目投产在即,我们给予公司“买入”评级。