业绩回顾:中恒集团公布2010年及2011年一季度业绩:2010年实现营业收入14.26亿,归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比分别增长100.13%和217.06%,净利润较09年制订的3亿元目标超额完成1/3,全面摊薄每股收益0.74元。公司拟每10股送5.5股,并派发现金红利0.65元。公司11年销售开局良好,一季度实现营业收入2.97亿元、营业利润1.33亿元,同比增长97%和164%,复合我们的预期。 评论:血栓通大幅增长带动制药业务表现强劲。血栓通产能扩张带动制药业务10年实现营业收入9亿元,同比增长71%;在血栓通销售占比提高、三七总皂苷的收率提高以及冻干工艺改善的作用下,毛利率亦较09年上升10.41个百分点。制药公司实现净利润达到3.05亿元,同比增长126.9%。 保健食品业务初露头角,房地产进入结算期。保健食品10年实现收入3934万元,毛利率达38%,净利润贡献4.5万元。经过前期的渠道布局和持续的广告投入,我们预计保健食品业务将迎来大发展,11年收入预计达到3亿元。房地产业务10年实现收入5.28亿元,实现净利润1.41亿。报告期内恒祥豪苑销售超过九成,使得房地产销售收入较去年同比增长190%。11年公司将加快房地产项目的开发销售速度。 步长的渠道优势将逐步发力。步长拥有1.5万家医院网络和近1.5万销售人员,随着销售人员推产品的熟悉和推广,预计血栓通的销售力度将逐步加强。2011年一季度制药业务实现销售收入约2.7亿元,同比增长84%,毛利率同比提升3个点到73%,实现净利润约1.15亿,同比去年增幅近130%。 研发力度持续加大,新产品渐显。11年公司拟研发出独家产品肿瘤用药注射用去水卫矛醇的产业化生产工艺,完成FDA临床药品制备工作;拟进一步提高镇痛用药科博肽的纯度;拟初步完成通络清脑制剂研究;研究开发三七保健茶产品;进行血栓通、中华跌打丸、妇炎净、炎见宁等药品新增剂型的研究和申报工作;开发出新型止血药物等。 加大中药材的种植,稳定原材料成本和供应。公司制订了开发15万亩符合GAP认证要求的中药材种植基地的发展计划。10年新增三七种植面积200多亩,已基本形成种植规模约3万亩,保障了三七的供应。 投资建议:我们看好公司做大做强医药和保健食品业务的决心和信心,公司依靠整合强大的研发和销售,在推进血栓通快速放量的同时加大后续产品的研发和培育,未来仍将快速持续成长。我们维持11-12年的EPS预测为1.76和2.36,对应PE为20.5和14.4,维持“审慎推荐”评级。 风险:行业政策风险;销售低于预期。

公司动态: 大族激光公布2010年业绩:全年实现营业收入31.09亿元,同比增长59.4%。归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,折合EPS0.54元;扣除非经常性损益净利润2.66亿元,折合EPS0.38元,与业绩快报一致(其中4季度三项费用大幅增长至34.7%,营业外收入大幅减少导致公司4季度业绩偏低)。公司拟每10股派发现金红利2.5元并转增5股。同时公司预计11年1季度净利润为6,193万元~7,047万元,同比增长45%~65%,低于我们预期。 评论: 激光标记设备、焊接设备收入恢复增长,但下半年环比略降:随着全球经济的复苏和好转,公司主要盈利产品激光标记设备、激光焊接设备10年度全面复苏,同比增长49.28%、94.50%。公司在精密激光焊接领域已经处于行业领跑者地位。10年公司提供了用于Ipad制造的几乎全部激光点焊设备和部分的Iphone4激光点焊设备。公司大功率焊接业务也开始突破,预计11年将快速增长。 大功率切割设备进入收获期,进一步提升切割业务毛利率。10年激光切割设备全年实现销售收入6.02亿元,同比增长87.91%。其中高功率激光切割机实现销售收入3.67亿元,同比增长119.38%。公司以G3015F机床为代表的光纤系列切割机床迅速占领高端市场,全年销售85台,产品供不应求,我们预计激光切割业务11年增长30%达到7.8亿的收入。 PCB设备不断推出新产品,大客户订单取得突破:得益于产品系列的不断丰富和市场推广的突破,2010年公司PCB设备共实现销售收入4.6亿元,同比增长76.94%。与深圳市五株电路板有限公司一次性签订1.7亿元合同,证明公司已经具备与大客户建立长期稳定合作关系的能力。 光伏设备11年有望超预期。光伏设备目前主要产品扩散炉和PECVD,10年实现销售收入2938万元,获得有效订单2.04亿元。公司在上海光伏展后销售情况非常好,目前公司产能饱满,11年公司将陆续推出铸锭炉等产品,我们维持公司11年光伏收入7个亿。 LED设备进口替代将加速。10年LED设备业务全年实现收入4.4亿元,同比增长479%。主导产品固晶机、分光分色机、装带机共实现销售收入1亿元,同比增长337.00%。11年公司将推出焊线机(上半年推出lamp式,下半年推出贴片式),提升公司LED成套设备的竞争能力和盈利。 投资建议:我们继续看好国内装备制造业的发展前景,公司受益于产业升级和转移,并在专用行业设备领域技术领先,具备较大的成长空间。我们调整了各个板块的业务增速,维持11-12年的EPS预测为0.75和0.96,对应PE为29.2和22.7,维持“推荐”评级。 风险:设备订单低于预期;

公司动态: 福晶科技公布2010年业绩,全年实现营业收入1.86亿,归属于上市公司股东的净利润6055万元,同比分别增长60.5%和48.1%。全面摊薄每股收益0.32元,与我们的预期吻合。公司拟每10股派发现金红利2元,10股转增5股。 评论: 2010年全球的激光器市场走出2009年的低谷,踏上复苏之路。全球激光器市场实现64亿美元的销售收入,较09年增长20.3%。下游需求复苏带动了公司所在的上游元器件和晶体行业,报告期间公司加大了市场开拓力度特别是激光光学和通讯光学产品的推广,非线性光学晶体和激光晶体元器件分别实现了54.08%与51.05%的同比收入增长。 全年公司产品订单充足,各类产品生产线基本处于满负荷生产状态。毛利率水平继续较往年有小幅下降,主要原因是产品结构变化、人民币升值、劳动力上升、原材料成本上升等因素造成。 IPO募投项目进入业绩贡献期。公司IPO募投项目非线性光学晶体元器件、激光晶体元器件、激光光学元器件分别完成投资进度的61.2%、56.48%、43.17%,10年分别贡献收入1675万、386万、144万元。预计2011年上半年将能完全投产。 激光显示技术将从大屏幕投影和微投市场开始突破。激光显示技术正处于技术的完善阶段,随着显示技术的升级和激光显示产业化推进,激光显示成本有望大幅降低并脱颖而出。我们认为在大屏幕投影和微投两个市场激光都具有非常强的竞争力。 万邦光电进入快速发展期。万邦光电2010年实现净利润151.91万元,凭借LED照明领域的技术优势以及在政府推动LED照明项目的春风下,2011年公司将大幅扩大产能,并在福建省内大力推广。公司对LED行业发展具有深刻和清晰的认识,福晶科技的入股推升了万邦光电与物构所的合作。公司认为政策支持是LED发展的最重要驱动力,公司将加大对商业照明的推广。我们预计11年万邦光电销售收入将达到5亿元。 海西研究院的发展将对公司未来产生深远影响。海西研究院是以物构所为基础,中科院和福建省共同推动成立的,以整合、经、产、学、研、用各方的力量,迅速推动福建产业的提升和优化,推动海峡两岸经济深层次的融合。公司有望成为海西研究院部分研究成果转化的平台。 投资建议: 考虑到万邦光电积极拓展市场,我们上调公司11-12年EPS为0.6、0.87,对应市盈率为28.8和20.1。公司下游继续处于复苏阶段,LED照明市场即将启动,激光显示行业有快速扩张的机会,同时公司凭借行业内的领先地位在积极寻找扩张机会,我们维持“推荐”评级。

投资提示: 在政府推动“十二五”战略性新兴产业规划和产业升级的背景下,公司主要业务激光加工设备、PCB设备、LED封装和光伏设备均前景广阔,是高端装备领域值得长期关注的潜力品种。近期股价走强,已经超出前期目标价,我们重申“推荐”评级,并上调12个月目标价到26.5元(基于2011年35倍PE)。 理由: 公司经营性拐点显现,公司未来的高成长路径清晰。一方面公司厚积薄发,高端设备逐步突破(大功率激光加工设备、PCB成套设备、紫外激光、绿激光等),产品线逐步延伸(光伏、LED设备);另一方面国家大的“十二五”战略性新兴产业规划推动了科技进步和产业升级,导致下游的需求加速。 大功率激光加工设备进口替代空间广阔。大功率激光切割机今年已成功实现扭亏为盈,大功率焊接设备已实现为汽车零部件行业的小批量供货。大功率激光加工设备几百亿的市场依然由进口产品主导,公司产品进口替代能力在稳步提升中,未来存在大幅超预期可能。 PCB设备步入规模成长期。PCB设备行业规模约200亿左右,大部分产品依赖进口。公司近期公告的价值约1.7亿的单笔大额订单预示着公司产品正在获得主流大厂的认可,进口替代将加速。预计该业务2010-2012年将分别贡献收入4.1、6.8、9.7亿元。 LED业务即将放量。LED封装设备中的固晶机、分光机、装带机已批量供货,技术难度更高的焊线机有望于明年实现量产,届时公司LED封装全套设备供应能力将显著提升,尤其是焊线机进口替代空间巨大。预计LED封装设备2010-2012年将分别贡献0.8亿、2.5亿、4亿的收入。此外,公司的LED封装业务今年处于整合投入期,明年有望逐步贡献利润。未来1~2年随着全球LED照明市场的逐步启动,公司的LED封装业务以及LED封装设备均有超预期的可能。 光伏设备有望成为新的增长极。凭借成熟的研发团队、极具性价比优势的产品、以及卓越的营销能力,公司有望成为国内主要光伏设备供应商之一。我们预期2011-2012年公司光伏设备收入有望达到7亿、10亿元,按照20%的净利润率测算,将增厚2011年EPS0.2元。 盈利预测调整及估值: 小幅上调公司传统业务的收入预测并纳入光伏设备的盈利贡献,我们上调公司2011年盈利预测41%至每股0.75元(未考虑公司可能通过出售子公司股权等方式获得的非经常性收益)。目前股价对应2010~12年市盈率分别为40x、28x和21x。 股价催化价: PCB、光伏、大功率激光设备的订单超预期。 风险: 电子行业伴随经济二次探底;四大领域的设备订单低于预期。

投资提示: 公司是全球激光晶体的龙头之一,业绩季度环比不断回暖,募集资金项目将于明年投产,产能提升1倍以上;第四代显示技术激光显示时代即将到来,公司有望腾飞;公司参股中科万邦光电,进入高成长的LED照明领域,首次关注给予“推荐”评级。 理由: 预计公司10~12年净利润增长率分别为42.6%、51.6%和41.7%,对应10~12年EPS为0.31,0.47和0.66,对应PE为49X、32X和23X。 考虑到公司的下游应用领域激光显示产品正逐步进入爆发期,行业规模快速扩张,给予11年40倍PE,目标价19元。 公司质地: 公司是国际上非线性晶体的龙头。公司主要从事晶体材料及其器件的研发、生产和销售,产品广泛应用于激光及光通讯领域。激光晶体是生产激光器的元器件之一。公司收入中70%来源于非线性晶体,公司是全球最大的非线性晶体LBO、BBO以及胶合晶体供应商,也是全球重要的Nd:YVO4晶体供应商,是国内最大的KTP晶体生产商。公司已建立了“原料合成-晶体生长-定向-切割-粗磨-抛光-镀膜”等完整的产业链,在行业内首屈一指,也是“国家光电子晶体材料工程技术研究中心”的参与单位。 福晶具有强大的品牌,良好的客供关系,领先的生长、加工和镀膜技术及工艺,品质可靠。公司与国际知名激光器公司建立了良好的合作关系,有一批长期稳定的核心客户。公司80%以上产品出口美、日、德等国家,被国际业界誉为中国牌晶体。客户对产品质量要求高,对新供应商的认证需要较长时间,客户一般不会轻易更换供应商。公司产品种类齐全,具有规模优势,能提供包括激光光学元器件等的一站式服务。2009年,全球商用激光器销售额受金融危机影响,从08年的70亿美元下滑到53.2亿美元,同比下降24%。2010年,随着经济的缓慢复苏,激光器市场迎来好转。 产能扩张及产业链延伸提升公司业绩。公司08年初上市募集资金项目预计2011年年中投产,公司非线性晶体、激光晶体材料以及激光元器件产能都将扩产1倍以上。公司募投产品均是激光产业所需晶体的发展方向,其需求增速远高于行业本身。激光光学元器件是激光器的配套元器件,晶体元器件和激光光学元器件的价值比约为1:1.5。公司依托现有客户的市场基础和加工优势,开展激光光学元器件的配套生产,具有成熟的技术和市场基础,发展前景良好。 参股万邦光电(持股41.49%)拓展业务领域。万邦光电主营为LED封装和照明灯具制造,日产LED灯泡400多万只,销售收入2亿以上,是国内最大的LED封装企业之一,产品出口日本、荷兰、希腊等地。 万邦光电和中科院物构所深入合作,拥有MCOB专利封装技术,并与台湾视创电子建立战略联盟。 激光产品应用领域拓展,激光显示推动公司腾飞。目前全球的商用激光器主要应用于通信与光存储市场(54.6%)、工业激光器(26.8%)等领域,在医疗、军事和显示等领域市场份额较低,尤其在激光显示领域不到0.5%。随着技术的不断进度和工业化的深入,激光应用在传统领域(光通讯、工业切割)稳定增长,新领域不断拓展,譬如激光显示,生物仪器,太阳能电池加工(太阳能电池表面处理、薄膜切割等)等,其中激光显示市场规模潜力较大。美国《Laserfocusworld》杂志预测,激光显示技术一旦形成产业化,其市场规模将达到每年570亿美元。利用LBO倍频输出的红、绿、蓝三基色激光,是实现大屏幕彩色激光显示器商业化的重要基础之一。据美国商业通信公司(BCC)的预计,09年非线性光学晶体全球市场规模达到16.6亿美元(05年为8.56亿美元)。未来的激光显示产业需要我国拥有非线性晶体产值在2010年达到15亿元,2020年达到30亿元的产业规模配套。公司在非线性晶体尤其是LBO产品的较强竞争力保证了公司会成为激光显示普及最大的受益者之一。 行业背景:显示技术在经历了黑白显示、彩色显示到数字显示之后,已经完成了向高分辨、数字化的转变,即将迎来大色域全色激光显示时代。 激光显示可覆盖色域接近90%,远高于目前显示产品31.8%的覆盖率。激光显示其设计原理是利用红、绿、蓝三基色全固态激光器作为光源,利用激光的方向性强、单色性好、亮度高的特性,使得激光电视具有高色纯度、高饱和度的显像特征。激光显示还具有光能利用率高、能耗低、寿命长的特点,被认为将成为第四代显示技术。 成长动力: 激光显示技术产业拐点即将到来。激光显示主要应用在三个方面:一是大屏幕电视;二是大屏幕投影仪;三是微投影仪,应用于汽车导航,或在电脑、手机上使用。 激光显示将在大屏幕投影领域率先突破。LED背光源和CCFL背光源相比,最初在40寸以上的高端电视机中具有竞争力。激光显示目前在大屏幕显示上相比其他光源具有显著竞争力,120英寸的激光电视比65英寸的仅是输出功率高一点。目前激光大屏幕投影正在高端市场逐步得到认同,激光投影正逐步进入电影市场。 激光微投市场也具有较强竞争力。LED光源亮度不足阻碍了微投的推广。美国09年推出了激光微投产品,法国市场研究公司YoleDeveloppement预期,2010年微型投影机的年度销售量将达50万-100万台,其中激光光源机种市占率将在2011年上升至10-20%,并在2016年攀升至50-75%。 激光电视是激光显示领域最大的市场。估计激光大屏幕电视国内潜在的用户市场约为1500万台(我国有3.5亿个家庭,如果高端显示市场占5%)。按每台2万元的计算,激光显示市场估计约3000亿元。 激光显示产业2012年将有重要进展。目前激光显示产品的成本偏高,随着产业化推进,成品率提升将导致成本快速下降。Sony之前预计2010年是激光光电视的爆发年,不过受金融危机影响将有所推迟。 国内激光显示龙头企业中视中科近期预计2012到2013年,国内重点是生产激光投影和大尺寸的电视,并形成200亿元左右的产业规模,2013年进入全面生产。 财务分析: 受金融危机影响,公司单季度收入从08年4季度开始下滑,09年3季度起开始逐步恢复。2010年前三季营收为1.4亿元,同比增69%。 公司产品80%出口,历史上汇兑损益对公司的利润影响在5%左右。 预计万邦光电11-12年对公司的业绩贡献为950万和1300万。 股价催化剂: 工业激光器需求超预期;激光显示推进进度超预期; 风险: 激光显示产业化进度低于预期;人民币升值带来的汇率风险;

投资提示:中恒联手步长,优势互补增强公司竞争力;主打产品血栓通粉针进入产能释放的高速成长期;中华跌打丸和妇炎净等普药成为公司发展的新动力;公司龟苓膏系列产品通过专业化营销也有望实现大的飞跃。公司业绩增长点逐步扩展,未来惊喜不断,给予“审慎推荐”。 理由:预计公司10~12年EPS为0.79,1.76和2.27元,净利润增速分别为242%、123%和29%,当前股价对应PE为35.3X、15.8X和12.2X。 按照2011年30倍PE,12个月目标价53元。 公司质地:民企入主,老牌中药企业迎来新的春天。公司是老牌中药企业,2006年底股权变更,从地方国企转变为民营企业后,组建新的职业经理人管理团队,全面推行营销创新,短短几年给公司带来翻天覆地的变化。公司医药产品采用代理制,新的管理层对经销商不断优化,加强与有实力的经销商合作,产品市场份额逐年提升。公司医药业务07~09年贡献净利润约为公司全部利润的90%。公司还有部分房地产业务,并通过收购介入龟苓膏业务。房地产业务07~09年均处于盈亏边缘;饮料食品10年开始贡献收入。 公司产品线储备丰富。公司具有研发中药217个品种,其中列入国家基本医药目录的药品有30个,国家独家生产品种21个。血栓通粉针是公司的主打产品,占公司医药的收入和净利润比例超过70%。 其他医药产品主要是中华跌打丸和妇炎净(OTC)等。 主打产品血栓通粉针竞争优势明显。血栓通粉针为独家生产品种,获得国家发改委的单独定价权,09年1月获得发明专利授权,专利保护期至2026年,同时进入国家基本药物目录,为医保甲类品种。 血栓通为单方提取三七,纯度高于“血塞通”等同类产品,具有良好的水溶解性,不需要借助任何有机溶剂,安全性好,目前主要用于治疗缺血性脑血管疾病,未来还可以延伸至冠心病、糖尿病等,在视网膜中央静脉阻塞症及内眼病,眼前房出血等疾病上也显著疗效,公司正在申请拓展应用领域,并在基层社区医院积极推广其保健功能。公司产品定价高于同类产品,相对竞争对手优势明显。 血栓通从07年开始供不应求,近几年销售收入增速在70%以上。 随着公司增发项目二期工程11年初投产,公司产能将达到3.3亿支。 与步长强强联手,公司医药产品销售跃上新台阶。公司11年11月6日公告,与步长签订产品总经销协议,时间自10年12月1日起至15年11月30日止。若协议生效实施,公司制药板块2011年将实现含税销售收入约23亿元,2012年实现含税销售收入约30亿元,以后三年每年均有递增。步长为国内医药销售的龙头企业之一,合同条款中关于付款、保证金等对于步长较为苛刻,显示了中恒强大的议价能力和产品竞争力。销售外包后,管理层将有更多精力从事药品研发、生产和龟苓膏业务,从而推动公司进入新的成长轨道。

公司动态: 贵州百灵公告10年前3季度业绩,共计实现收入4.9亿元,同比增长20.1%,归属于母公司净利润0.81亿元,同比增长61.8%,实现EPS0.55元,符合预期。公司预计10年净利润同比增幅为30%-50%,对应每股EPS为0.99-1.14元。 评论: 毛利率继续保持高位。前三季度毛利率高达52.6%,同比提升10.5个百分点。毛利率回升受益于高盈利的银丹心脑通占比提升,维C银翘片提价,以及原材料价格的稳定。3季度单季毛利率为51%,环比2010年中期下降2.5个百分点,主要是公司3季度根据市场季节性需求生产了部分低毛利率产品。 四季度业绩压力较小。公司3季度单季销售收入和净利润分别为1.7亿和0.36亿,同比增速分别为49%和109%。四季度是公司销售的旺季,09年公司4季度销售收入占全年的比重达44%,而三季度占比仅为16%,是公司的淡季。根据我们预测10年销售收入8.72亿,净利润1.57亿的假设,公司四季度需完成销售收入3.82亿(同比增速为17%),净利润0.76亿(同比增速为23.2%),增速均低于前3季度。 募投产能预计在11月下旬投产。公司募集资金项目之一的天台山GMP项目中的前处理和提取车间预计11月下旬可以投入使用,公司产品瓶颈得到缓解,公司未来收入增速将会加快。 超募资金收购其他苗药企业正快速推进。公司表示超募的11亿现金将全部用于苗药的收购整合。贵州苗药集中度较低,潜力品种多,为公司收购提供了较多的机会,收购整合后将提升公司品种储备及未来盈利。 原材料储备充足。公司预付款和存货分别为2.65亿和2.64亿,同比分别增加275.4%,293.8%,主要系公司加大了原材料的采购。公司感冒药的原料价格波动相对频繁,公司一方面加大种植,一方面加大贸易和存货,将有利于维持毛利率稳定。 公司拟每10股送2股转4股派5元。公司分配方案已经于9月10日股东大会通过,将在11月10日之前择机实施。 投资建议: 维持公司2010、2011年分别1.07元和1.54元的EPS预测(不考虑收购带来的业绩增厚),目前股价对应2010~2011年市盈率分别41.8x、29.0x,公司进取心较强,销售能力突出,另外考虑到收购整合预期,目前估值具有吸引力,重申审慎推荐评级。