最新事件 1月9日,华海药业发布了2012年度业绩快报,预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增加50%到60%,约3.25-3.47亿元人民币,超出高华和万得一致预期所估的3.08亿/3.06亿元人民币(预测同比增长42%/41%)。 预报重点: (1)沙坦类原料药产品继续快速放量,预计比去年同期增长约40%,(我们预计同比增45%);(2)受益ANDA文号获批,公司国外制剂销售快速增长,预计比2011年的人民币6,000万元同比增长约200%(我们预计同比增235%);(3)公司2012年四季度产能利用率回升,毛利率明显环比提升驱动业绩增长超预期;(4)公司业绩呈现明显翘尾现象,我们认为主要是由于2012年三季度停产影响结束。 潜在影响 我们重申对华海药业的买入评级:(1)我们认为公司强劲的沙坦原料药的增长反映了外部实在的强劲需求,也印证了我们之前的观点,即“三季度收入、利润增速疲软乃源于季节性停产而产生的一次性影响”。我们认为2013年沙坦原料药的持续放量是驱动股价表现的关键因素;(2)公司海外制剂业务跨越式增长证明了其美国制剂出口战略的有效性,通过收购美国当地分销商(如SolcoHealthcare)、和与知名零售药店(例如Walgreens)合作将树立中国企业向美国销售制剂的范式。(3)随着产能利用率继续提升和2013年新产能的释放,我们认为华海药业持续的成本效率将有效中和原料药价格的下降。 估值 我们将2012-14年盈利预测向上修正6%以反映毛利率的调整,我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价上调7%至15.1元,对应19倍的2013年预期市盈率,相比当前股价有23%的上涨空间。 主要风险 审批程序耗时长于预期,海外订单延迟,低产能利用率拉低毛利率。

我们重申对该股的买入评级,因为:(1)在我们看来,由于一系列沙坦类产品专利到期(在我们看来这也是该股的长期增长推动力),沙坦类产品的需求将回升,从而带动2012年该产品出口的持续增长;(2)我们预计两项新获批的ANDA将为公司在美国销售仿制药打下基础,也有利于与默克等跨国药企合作从而带来更多代工合同,在我们看来以上均将成为中长期内公司增长的推动力。我们将2012年销售预测上调3%,以计入强于预期的制剂海外销售,同时因销售管理费用调整,我们将2012/13年每股盈利预测下调2%/5%至人民币0.58/0.78元。我们还首次推出了2014年预测。估值:我们将基于Director’sCut的12个月目标价格下调至人民币14.5元(原目标价格为14.9元)以反映投资资本现金回报率的调整,对应25倍的2012年预期市盈率。风险:(1)审批过程过长导致制剂产品延后推出,(2)普利/沙坦类原料药价格波动。