中报大幅增长符合预期。公司2011年上半年实现营业总收入43.26亿元,同比增长25.84%;实现利润总额4.06亿元,同比增长184.28%;归属于母公司的净利润2.32亿元,同比增长200.66%。我们认为公司业绩增长主要来源于资源产品的逐步放量和特钢产品品种改善带来的盈利提升,未来公司成长仍将依托于资源和特钢两大驱动因素。 产能进入释放期。随着全资子公司西钢矿业拥有的四个省内铁矿逐步进入投产期,以及对新疆、甘肃两大铁矿项目的技术改造,公司总铁精粉产能将由120万吨上升到200万吨左右;焦煤开采逐渐从露天转为地下,远景规划为500万吨,产能大幅提高,2012年开始逐步放量。钒矿项目一期2011年投产,“十二五”末V2O5产能将达到5000吨;2012年开始,公司特钢也将进入新一轮扩产期,预计“十二五”末产能达到200万吨,“十三五”末达到400-500万吨。 盈利能力改善,业绩进入收获期。产品结构调整是大势所趋,公司特钢产品毛利率提升得到验证。公司中报钢铁产品毛利率增加2.66%,特别是部分特钢产品毛利率有所提高。同时资源产品盈利能力更上一个台阶,铁煤产品盈利能力均有所提高。 我们预计公司可能成为青海省钢铁资源整合的平台。作为青海省的特钢发展基地,公司极有可能成为省内资源整合平台。青海省资源储备丰富,目前已探明焦煤储量32.6亿吨,公司占6亿吨,铁矿储量4亿吨,公司占0.67亿吨(公司在青海的铁矿储量,剩余1.5亿吨储量位于新疆和甘肃境内),未来资源整合空间巨大。 宝钢收购前景明朗。青海省正在与宝钢集团洽谈战略合作事宜,宝钢收购西宁特钢可能性不断增大。我们认为收购成功将会在以下两个方面极大地利好西宁特钢:一、增强政府资源注入预期;二、大幅提高管理效率、技术实力。 盈利预测:预计2011-2013年基本每股收益分别为0.63、0.81、0.94元。目前股价对应2011年PE17.26倍,PB略高于行业平均水平。考虑到公司未来成长性和宝钢整合溢价,维持公司“推荐”评级,6-12个月目标股价14.58元。 风险提示:矿山投产进度低于预期、钒价走势低迷。

公司股价近期跌幅较为明显,目前时点股价严重背离公司实际价值。 公司主营业务已经由单纯的球墨铸铁管转变为“球管+长材+优特钢+高端管材+资源”5大业务为一身的综合性钢企,业绩弹性和成长性已经逐年显现出来。 市场对于公司所处钢铁板块未来前景不看好易对其中成长性公司造成错杀。我们认为,公司未来2-3年成长确定性强。新疆和芜湖作为新的增长点,2012年起将进入收获期。 从钢铁板块中过去3年盈利指标统计来看,连续三年ROE水平呈现上升且高于10%的公司仅有两家:大冶特钢和新兴铸管。公司高效的管理水平和资本运作能力将带来业绩的持续提升,我们相信公司有能力做大做强。同时,公司总市值仅有195亿,相对一个产能达到600万吨以上、营业收入2011年有望超过500亿的钢企来说,股价严重低估。 我们认为即使不给公司成长高估值,只赚公司未来业绩成长带来股价上涨的收益就非常可观,保守估计30%以上。何况,公司新疆的资源储备将陆续放量和芜湖优特钢产品的逐步投产都将可能带来业绩增长的超预期。 未来股价催化剂:业绩释放。我们认为公司2012年上半年单季业绩释放达到3毛钱,股价上升将是必然。 维持对公司强烈推荐的投资评级,6-12月目标价仍为18元,对应2012年15倍PE。公司2011年至2013年基本每股收益我们预测分别为0.90、1.21、1.38元,目前股价对应2011年PE仅有11.28倍,具备较高的安全性和成长性,我们建议积极介入。 风险提示:下半年需求萎缩超预期和经济总体出现大的变化。