收入增长26.5%,净利润下滑21.5%,EPS0.31元 公司前三季度实现收入583亿元,同比增长26.5%,实现归属于母公司净利润11亿元,同比下滑21.5%,业绩略低于预期。其中第三季度完成收入209亿,同比增长36.6%,实现净利润3亿元,同比下滑38.2%。 主营收入增长显著,毛利率明显回升 公司前三季度收入增长显著,我们认为首先可归功于终端产品销量的强劲增长,以智能手机为例,根据ABI Research的调查显示全球三季度智能手机出货量同比增长33%,中兴在其中的份额占比5.5%,列第三位;其次可归功于在重点市场的突破。第三季度毛利率31.2%,环比二季度上升了4.6%,使前三季度毛利率回到了30%以上。与主要赶超对象诺基亚西门子网络公司的财报相比,中兴通讯第三季度收入增速超越20%,毛利率高3.4%,显示了较强的竞争优势。 营业外收入恢复正常,汇兑损失拖累业绩 公司前三季度的研发、销售和管理费用率分别为9.6%、13.5%和3.0%,同比均有小幅下降。但前三季度财务费用共14亿,第三季度单季增加了10亿。其主要原因是利息费用增长和汇兑损失。其中汇兑损失约达到5亿。此外营业外收入单季增加9亿,前三季度达15亿,同比增长27%,显示软件产品退税补贴已经基本恢复正常。 风险提示 新市场开拓可能持续影响毛利率 短期业绩下滑不改长期看好,给予“推荐”评级 我们认为收入的高增长佐证了公司在终端市场的地位和开拓重点市场的所付出的努力,这也是在未来行业激烈竞争中立足的基石,短期毛利率的下滑是可以接受的。但包括汇兑损失等主营内外因素也正考验公司在国际化竞争中的管理能力。我们谨慎下调11/12年EPS到0.97/1.26元,对应20/15倍PE,下行空间有限,持续增长确定性高,维持推荐评级。

收入增长23%,净利润增长4%,EPS0.07元 公司前三季度实现收入1606亿元,同比增长23%,实现归属母公司净利润14亿元,同比增长4%,确认了业绩向上的拐点,时点与预期相符。其中第三季度完成收入561亿,环比二季度增长4%,归属母公司净利润5.3亿元,环比二季度下降35%,略低于预期。 3G用户单月突破200万户,ARPU值仅小幅下降 第三季度3G用户增加628.5万户,环比第二季度增长16%。7-9月新增用户数量分别为187万、204万和236万,呈加速上升趋势。前三季度累计净增用户1,617万户,收入占移动服务比重由12%上升到29%,是收入增长的主要原因。前三季度3G平均每用户每月收入(ARPU)为115元,仅比半年报少2.5元, 平均每用户每月数据流量从半年报的266M 提升到270M。 毛利率环比下降,期间费用基本持平 公司第三季度毛利率28.4%,相比第二季度下滑了2%,导致单季利润有所下滑。主要原因是人工成本和3G 补贴的增加。第四季度将陆续有约274万用户09年底加入的3G 用户合约到期,将会减轻补贴支持,并对毛利率有一定支撑。第三季度期间费用为20.6%,与第二季度基本持平。 仍旧看好业绩弹性空间,维持“推荐”评级 目前3G的渗透率已接近10%,根据其他国家的经验未来可能会步入加速增长的趋势。面对相同的行业机遇,中联通相比中移动、中电信具有明显领先的收入、利润增长弹性。预计第四季度利润仍将大幅增长,占到今年利润贡献的接近50%,明年利润则有望实现100%增长。因前三季度业绩提升幅度略有不足, 小幅下调今明两年盈利预测至0.11/0.2元,分别对应49/26倍PE。仍然维持推荐评级。 风险提示 3G竞争激烈或导致用户数增加不达预期;补贴过高继续影响盈利幅度提升